国债期货月报：国债期货高位震荡

国债期货 国债期货高位震荡 核心观点 2026年5月，国债期货呈现震荡上行的走势，这是国内宏观以及外部地缘风险共振的结果。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com报告日期：2026年5月28日 从国内宏观及货币政策的角度来看，宏观有效需求不足的问题仍存，但是短期内宏观经济具有较强韧性，这意味着未来货币政策偏宽松基调，但是短期内全面降息的必要性较弱，LPR利率继续保持不变。 外部风险方面，中东地缘局势陷入僵局，继续恶化或者改善的可能性均较低，反而美国通胀的超预期走高，美联储加息预期快速升温，对全球风险资产的估值端构成显著压力，外部不确定性仍存使得国债的避险需求长期存在。流动性方面，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范围，既避免实体融资成本较高，又防止出现资金空转的情况。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 整体而言，国债期货上行动能与下行空间均较为有限，预计维持高位震荡走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................42国内宏观....................................................................52.1景气指数：制造业PMI保持扩张.............................................52.2物价指数：CPI温和回升，PPI涨幅扩大......................................62.3社融信贷：居民信贷数据表现偏弱...........................................72.4三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓...............................93货币政策：LPR利率维持不变..................................................114央行公开市场操作保持流动性合理充裕..........................................125总结.......................................................................12 图表目录 图1 TL主力合约价格走势..........................................................4图2 T主力合约价格走势...........................................................4图3 TF主力合约价格走势..........................................................4图4 TS主力合约价格走势..........................................................4图5制造业PMI数据...............................................................5图6制造业PMI的主要分项指标.....................................................6图7 CPI数据.....................................................................6图8 PPI数据.....................................................................7图9社融增量....................................................................8图10新增人民币贷款..............................................................8图11企业部门新增中长期贷款......................................................8图12企业部门新增短期贷款........................................................8图13企业部门新增票据融资........................................................8图14居民部门新增中长期贷款......................................................9图15居民部门新增短期贷款........................................................9图16出口数据..................................................................10图17社会消费品零售............................................................10图18固定资产投资..............................................................10图19中美利差与人民币兑美元汇率.................................................11图20 LPR利率...................................................................11图21央行公开市场操作保持流动性合理充裕.........................................12 1市场回顾 2026年5月，国债期货呈现震荡上行的走势，这是国内宏观以及外部地缘风险共同影响的结果。从国内宏观及货币政策的角度来看，宏观有效需求不足的问题仍存，但是短期内宏观经济具有较强韧性，这意味着未来货币政策偏宽松基调，但是短期内全面降息的必要性较弱，LPR利率继续保持不变。外部风险方面，中东地缘局势陷入僵局，继续恶化或者改善的可能性均较低，反而美国通胀的超预期走高，美联储加息预期快速升温，对全球风险资产的估值端构成 显 著 压 力， 外 部 不 确 定 性 仍 存 使 得国 债 的 避 险 需 求 长 期 存 在 。流 动 性 方 面 ，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范围，既避免实体融资成本较高，又防止出现资金空转的情况。整体来看，国债期货上行动能与下行空间均较为有限，预计维持区间震荡走势。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2国内宏观 2026年5月，制造业PMI保持扩张区间，通胀温和回升，居民部门的信贷需求恢复偏缓慢，出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢。这些经济指标说明外需强韧性，内需有效需求不足，整体上宏观基本面保持较强韧性。 2.1景气指数：制造业PMI保持扩张 国家统计局4月30日发布数据：2026年4月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月下降0.1个百分点，但仍在扩张区间 从分类指数看，4月生产指数录得51.5%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数录得50.6%，较上月回落1.0个百分点。二者均处于扩张区间，制造业供需两端仍在改善，但与3月相比，生产端仍保持较强韧性，但需求端回升力度有所减弱，前期订单快速修复后的边际动能有所放缓。价格端仍表现为成本压力大于销售改善，原材料购进价格和出厂价格虽小幅回落但仍处高位，且出厂价格降幅大于原材料价格，显示价格传导不充分，部分行业仍面临利润挤压。库存端看，企业采购继续改善，正在由按单采购向谨慎补库过渡，但尚未进入全面主动补库阶段。 总的来说，4月制造业PMI保持扩张反映出宏观经济具有较强韧性，在3月强修复后保持高位整固，主要是因为内需增长偏缓慢。目前外需表现较强韧性，4月新出口订单指数23个月以来首次升至扩张区间，对制造业景气度起到较强的支撑作用。后市需要关注内需恢复情况以及输入性通胀情况。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2物价指数：CPI温和回升，PPI涨幅扩大 5月11日，国家统计局公布数据：4月份，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%；PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%。 CPI温和增长，主要是因为国际油价变动带动汽油价格上行的输入性影响。其中汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点。PPI环比和同比涨幅比上月均有所扩大，主要受到国际输入性因素影响国内石油相关行业价格上涨以及算力需求快速增长带动相关行业价格上涨。 展望未来，目前美伊局势陷入僵局，全球油价陷入高位震荡，国际油价对通胀数据的输入性影响边际减弱，但是高油价预计将持续一段时间。考虑到居民部门需求端恢复偏缓慢，预计CPI将保持温和增长态势。考虑到去年的低基数效应，未来PPI的环比增速将有所放缓，但是同比增速将逐步抬升。后续重点关注内需复苏的情况以及外部地缘局势的演变。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3社融信贷：居民信贷数据表现偏弱 5月14日，据中国央行初步统计的数据：2026年中国前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.5万亿元，同比少增1.29万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1036亿元，同比多增2134亿元；委托贷款减少941亿元，同比多减994亿元；信托贷款增加3亿元，同比少增451亿元；未贴现的银行承兑汇票增加513亿元，同比少增1992亿元；企业债券净融资1.5万亿元，同比多7393亿元；政府债券净融资4.45万亿元，同比少3990亿元；非金融企业境内股票融资2008亿元，同比多655亿元。从结构上可以看出信贷投放在社融增量中有所下滑，债券融资在社融增量中有所上升，这反映出我国间接融资向直接融资转变的趋势。 信贷数据方面，前四个月人民币贷款增加8.59万亿元。分部门看，住户贷款减少4902亿元，其中，短期贷款减少6102亿元，中长期贷款增加1199亿元；企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，其中，短期贷款增加3.67万亿元，中长期贷款增加5.01万亿元，票据融资增加1429亿元；非银行业金融机构贷款减少1935亿元。“企业部门表现相对平稳，居民部门表现较弱”的结构性分化特征仍存。从4月数据来看，中长期贷款同比减少，票据融资同比多增，说明企业融资偏向短期周转而非投资扩张。居民短贷与中长贷均同比多减，说明居民部门融资意愿较低。 总的来说，居民部门的需求仍偏弱，目前市场流动性较为充裕，但是实体部门特别是居民部门的融资意愿较弱，主要是因为居民收入预期恢复偏慢，加杠杆的信心不足。由于居民部门信心恢复需要时间，政策面倾向于结构性而非总量，预计新增信贷表现偏弱的状态将持续一段时间。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：