国债期货月报：国债期货高位震荡

核心观点

2026年5月，国债期货呈现震荡上行走势，主要受国内宏观与外部地缘风险共振影响。国内宏观方面，有效需求不足问题仍存，但经济短期具韧性，货币政策偏宽松，短期内全面降息必要性较弱，LPR利率维持不变。外部风险方面，中东地缘局势僵局，美国通胀超预期走高，美联储加息预期升温，对全球风险资产估值构成压力，外部不确定性仍存，支撑国债避险需求。流动性方面，央行公开市场操作灵活，保持流动性合理充裕。

关键数据

• 制造业PMI：4月为50.3%，仍在扩张区间，生产端韧性较强，需求端回升力度减弱，成本压力大于销售改善。
• 物价指数：4月CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，主要受国际输入性因素影响。
• 社融信贷：前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，同比少8930亿元；住户贷款减少4902亿元，企（事）业单位贷款增加8.99万亿元。
• 三架马车：4月出口同比增14.1%，机电产品增长17.6%；1-4月社消零售总额同比增长1.9%，4月同比增速为0.2%；1-4月固定资产投资增速同比下降1.6%，基建投资同比增长4.5%，房地产开发投资同比下降13.7%。
• LPR利率：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，维持不变。

研究结论

整体而言，国债期货上行动能与下行空间均较为有限，预计维持高位震荡走势。国内经济短期具韧性，货币政策偏宽松但短期内全面降息必要性较弱；外部不确定性仍存，支撑国债避险需求；流动性合理充裕，避免实体融资成本过高。建议关注内需恢复情况、外部地缘局势演变以及居民部门信心恢复情况。