国债期货月报：国债期货高位震荡

国债期货 国债期货高位震荡 核心观点 2026年4月，国债期货呈现冲高回落的走势，整体上仍处于震荡整理运行状态。这是国内宏观以及外部地缘风险双重作用下的结果。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com报告日期：2026年5月6日 从国内宏观的角度来看，宏观有效需求不足的问题仍存，但是短 期 内 宏 观 经 济 具 有 较 强 韧 性 ， 这 意 味 着 未 来 货 币 政 策 偏 宽 松 基调，但短期内全面降息的必要性较弱。外部地缘风险有所缓和，但是不确定性仍存，持续存在的不确定性使得国债的避险需求长期存在。 整体而言，国债期货上行动能与下行空间均较为有限，或继续维持高位震荡走势。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................42国内宏观....................................................................52.1景气指数：制造业PMI重回扩张.............................................52.2物价指数：通胀温和回升...................................................62.3社融信贷：社融信贷扩张有所放缓...........................................72.4三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓...............................93货币政策：LPR利率维持不变..................................................114央行公开市场操作保持流动性合理充裕..........................................125总结.......................................................................13 图表目录 图1 TL主力合约价格走势..........................................................4图2 T主力合约价格走势...........................................................4图3 TF主力合约价格走势..........................................................4图4 TS主力合约价格走势..........................................................4图5制造业PMI数据...............................................................6图6制造业PMI的主要分项指标.....................................................6图7 CPI数据.....................................................................7图8 PPI数据.....................................................................7图9社融增量....................................................................8图10新增人民币贷款..............................................................8图11企业部门新增中长期贷款......................................................8图12企业部门新增短期贷款........................................................9图13企业部门新增票据融资........................................................9图14居民部门新增中长期贷款......................................................9图15居民部门新增短期贷款........................................................9图16出口数据..................................................................10图17社会消费品零售............................................................10图18固定资产投资..............................................................11图19中美利差与人民币兑美元汇率.................................................12图20 LPR利率...................................................................12图21央行公开市场操作保持流动性合理充裕.........................................13 1市场回顾 2026年4月，国债期货呈现冲高回落的走势，整体上仍处于震荡整理行情。这 是 国 内 宏 观 以 及 外 部 地 缘 风 险 双 重 作 用 下 的 结 果 。 从 国 内 宏 观 的 角 度 来 看 ，宏观有效需求不足的问题仍存，但是短期内宏观经济具有较强韧性，这意味着未来货币政策偏宽松基调，但是短期内全面降息的必要性较弱。外部地缘风险有所缓和，但是不确定性仍存，持续存在的不确定性使得国债的避险需求长期存在。整体来看，国债期货上行动能与下行空间均较为有限，维持区间震荡走势。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 影响国债期货价格的因素包括宏观经济基本面、货币政策、流动性等。目前国内宏观经济保持韧性，央行全面降息的紧迫性不强，更多是利用结构性宽松配合财政政策协同发力，短期内全面降息的可能性下降。外部方面，中东地缘危机持续升级，美伊和谈陷入僵局，全球能源供给以及关键原材料供应受到较大影响，全球宏观经济面临成本上升以及需求下滑的风险。避险需求对国债价格构成支撑。在公开市场方面，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范围。 2国内宏观 2026年4月，国内宏观经济指标整体表现韧性。从需求端三驾马车的角度来看，出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢。制造业PMI重回扩张区间，通胀温和回升，社融信贷数据增速放缓，特别是居民部门的信贷需求恢复偏缓慢。政策面强调货币政策与财政政策要协同发力，这意味着央行的货币政策更倾向于结构性宽松，短期内全面降息的必要性不强。总的来说，短期内央行全面降息的可能性较低，不过适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能，节奏上取决于央行对宏观修复情况以及宽信用进展等来灵活调整。 2.1景气指数：制造业PMI重回扩张 3月31日，统计局公布：3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点。3月中国制造业PMI重返扩张区间，产需双双走强，大中小企业景气度均有回升，经济回升向好态势巩固。结构上来看，装备制造业、高技术制造业持续扩张，与一季度出口数据超预期增长有较强关联，反映出中国出口的机电产品在全球具有较强竞争力。 从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，比上月上升1.5个和4.5个百分点，低于临界点。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，表明制造业生产活动加快。新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点，表明制造业市场需求景气水平明显改善。原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄。从业人员指数为48.6%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度回升。供应商配送时间指数为49.5%，比上月上升0.4个百分点，低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月延长。 总的来说，3月制造业PMI重回扩张反映出宏观经济具有较强韧性。目前外需表现较强韧性，对制造业景气度起到较强的支撑作用，后市需要关注内需修复情况，但需警惕油价飙升对制造业的潜在负面影响。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2物价指数：通胀温和回升 4月10日，国家统计局公布的数据显示：3月份，春节长假后消费需求季节性回落，CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，PPI环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。 CPI同比继续保持温和上涨，涨幅略有回落至1.0%。其中，工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点。CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。 PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。本月PPI同比运行的主要特点：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄。二是国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。PPI环比上 涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。主要行业中，受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行。 展望后市，能源成本上升带动的输入性通胀是影响未来CPI与PPI的关键因素。CPI方面，由于我国的能源结构多元化，国内CPI受到原油价格的整体影响有限，近期生猪价格触底回升，或将推动未来CPI稳步回升。PPI方面，国际大宗商品价格上涨，输入性通胀带动PPI同比转正，且在基数效应下，PPI同比有望维持正增长态势。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3社融信贷：社融信贷扩张有所放缓 4月13日，央行公布数据显示，3月信贷扩张动能未能延续2月份的平稳态势，增速在地放缓。社融方面，3月新增社融5.23万亿，同比少增约6700亿；存量社融同比增速由2月的8.2%下滑至7.9%。主要拖累项来自于新增人民币贷款，3月新增人民币贷款2.99万亿，同比少增6500亿。 信贷方面，企业部门表现相对平稳，居民部门表现较弱。企业部门整体新增信贷2.66万亿，不过结构上主要靠短期贷款拉动，中长期贷款同比少增2300亿，说明企业融资偏向短期周转而非投资扩张。居民部门新增中长期贷款2953亿，同比少增超2000亿，说明房地产小阳春集中在一线城市；短期贷款同比少增2885亿，说明消