公司深度报告：氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程

2026年05月29日 ——公司深度报告 投资评级：买入（维持） 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 毕挥（分析师）bihui@kysec.cn证书编号：S0790523080001 李思佳（分析师）lisijia@kysec.cn证书编号：S0790525070006 氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程，维持“买入”评级 公司作为国内老牌氯碱化工龙头企业，传统氯碱业务盈利能力稳健，成为公司业绩的“压舱石”。随着北海基地碳三碳四项目的全面达产，公司石化板块有望充分受益于本轮化工周期景气上行，成为业绩增长的核心引擎。同时公司前瞻性布局湿电子化学品和新材料，并通过“北鲲计划”加速科技转型和国际化进程，未来长期成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.28、9.53、13.70亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.67元，当前股价对应PE分别为15.8、12.0、8.4倍，维持“买入”评级。 碳三碳四化学品项目全面投产，石化板块打开成长新空间 2025年公司PO/MTBE装置投产，贡献主要营收增长。我们认为，公司石化板块依托北海基地自有码头和储罐设施，可直接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，有效减少运输成本，且公司拥有60万吨/年PDH装置，可为PO/MTBE生产提供核心原料保障，在原料价格波动较大背景下具有较强风险抵抗能力。2025年，国内环氧丙烷、MTBE等产品价格处于历史低位，周期底部信号明确，我们看好公司石化板块具备较强成长弹性，未来有望成为驱动公司业绩高速增长的核心引擎。 未来公司将全力推进“北鲲计划”，推动“新能源+化工”深度耦合发展 公司“北鲲计划”发展战略围绕“科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任”五项体系，打造产业集群、科技孵化集群和人才智慧集群。国内方面，2026年，公司确保碳四下游高附加值产品一体化项目一次性开车成功；阳信高端电子化学品生产基地项目争取年底完成项目中交；此外，公司将争取完成260MW源网荷储一体化项目风电项目并网发电，该一体化项目建成后，公司北海基地用电中绿电将超过60%。海外方面，公司计划于埃及建设氯碱化学品生产基地，包含年产6万吨（tpa)离子交换膜法(IEM)烧碱装置，推动公司深度融入全球化工产业链，提升国际竞争力与品牌影响力。 数据来源：聚源 相关研究报告 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期风险。 目录 1、氯碱化工龙头企业全面转型升级，看好公司利润向上弹性.................................................................................................41.1、公司已形成氯碱、石化、湿电子化学品三大业务板块协同发展格局，“北鲲计划”引领公司长期发展...............41.2、业绩低点已过，2026Q1归母净利同比大幅增长........................................................................................................62、氯碱板块：循环经济一体化优势突出，烧碱盈利能力稳健.................................................................................................72.1、烧碱：公司是国内烧碱领军企业之一，毛利率长期维持高位..................................................................................82.1.1、需求：氧化铝是其最大应用下游，未来国内外氧化铝需求有望持续增加，带动烧碱需求稳步增长........82.1.2、供给：未来烧碱新增产能限制趋严，落后产能有望逐步退出.....................................................................102.1.3、公司烧碱成本优势显著，未来随行业供需格局改善，盈利能力有望提升.................................................113、石化板块：环氧丙烷价格回升弹性显著，MTBE出口打开增长空间...............................................................................123.1、环氧丙烷：公司为国内首家通过论证的氯醇法环氧丙烷生产企业........................................................................143.2、MTBE：需求以汽油调和为主，公司出口业务实现突破.........................................................................................174、湿电子化学品：公司是国内G5级氢氟酸的主要供货商之一，未来产品矩阵有望逐步拓展........................................205、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................216、风险提示..................................................................................................................................................................................22附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................23 图表目录 图1：公司已形成氯碱、石化、湿电子化学品三大业务板块协同发展格局............................................................................4图2：2026Q1，公司实现营业收入39.23亿元............................................................................................................................6图3：2025年，MTBE在收入中占比24%..................................................................................................................................6图4：2026Q1，公司实现归母净利润1.46亿元..........................................................................................................................6图5：2026Q1，公司实现毛利率12.81%、净利率3.93%..........................................................................................................6图6：2025年，公司管理费用率同比下降0.81pcts....................................................................................................................7图7：2026Q1，公司期间费用率为5.56%...................................................................................................................................7图8：氯碱工业以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，是国民经济的基础原材料产业....................................................................7图9：2021-2025年，国内烧碱销售收入CAGR为10.2%.........................................................................................................9图10：2025年烧碱产能同比增加2.5%，预计未来新增产能有限.........................................................................................10图11：2025年以来烧碱价格呈下滑趋势...................................................................................................................................12图12：2026年5月8日，液碱开工率为85%..........................................................................................................................12图13：公司石化板块主要产品包括环氧丙烷、MTBE等........................................................................................................13图14：聚醚多元醇为环氧丙烷主要下游（2025年）...............................................................................................................15图15：2021-2025年，国内环氧丙烷消费量持续增长.............................................................................................................15图16：2026年3月，环氧丙烷价格大幅上行.........................................................