贵金属月报：冲突未决通胀已临，贵金属承压下行

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2...........................................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分行情复盘...............................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、行情前瞻...................................................................................................................................................5第三部分宏观面因素...........................................................................................................................................8一、通胀再起...................................................................................................................................................8第四部分基本面情况.........................................................................................................................................10一、黄金.........................................................................................................................................................10（一）黄金供需平衡.....................................................................................................................................10（二）黄金ETF需求.....................................................................................................................................11二、白银.........................................................................................................................................................11三、铂、钯基本面.........................................................................................................................................14（一）铂钯供需平衡.....................................................................................................................................14（二）ETF需求及租赁利率表现..................................................................................................................15免责声明.................................................................................................................................................................17 2026年5月29日 冲突未决通胀已临贵金属承压下行 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：袁正邮箱：yuanzheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151476投资咨询资格证号：Z0023508 5月份贵金属市场整体大幅收跌，月线录得深度回调，全月呈现高波动、重心持续下移的运行格局。黄金从月初约4600美元一路承压下行，月末跌破4400美元，多头力量在反复的消息面冲击中被明显消耗。行情的主逻辑仍是油价与金价的跷跷板关系。美伊冲突的缓和与激化交替主导市场节奏：谈判突破预期令油价回落、通胀担忧缓解，金价短暂反弹；战事骤然升级则推高油价、强化加息预期，金价随之急挫。宏观上，超预期通胀数据和长端美债收益率冲高已将市场叙事从降息翻转为加息，紧缩预期成为持续压制贵金属的核心力量。板块内部，黄金波动相对较小，银、铂、钯整体波动更大，震荡趋势中操作风险较高。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 展望6月，我们预计贵金属市场延续并强化5月的“油涨金跌、油跌金涨”跷跷板格局，核心矛盾仍系于油价与金价的反向联动。这一逻辑在两大催化剂下愈发尖锐：一是新任美联储主席沃什6月中旬的首场FOMC会议，预计其将强化鹰派立场，对黄金构成持续宏观压制；二是美伊谈判进入关键分水岭。6月行情围绕三种情景展开：若协议签署、霍尔木兹海峡复航，油价回落将缓解通胀与加息预期，为黄金打开反弹窗口；若谈判破裂、战事扩大，油价飙升将再度强化紧缩押注，金价继续承压；若僵持延续，市场将在消息面驱动下高波动运行，金价重心逐步下移。核心框架不变：油价走向决定通胀预期，进而通过利率与美元路径左右黄金定价。 【策略推荐】 1.单边：仍围绕美伊冲突进行博弈，贵金属震荡偏弱，高波动、重消息，单边风险仍较高，若美伊冲突陷入僵持，震荡偏空思路对待； 2.套利：多铂空钯。 3.期权：观望。 风险提示：地缘冲突反复、美再通胀风险。 第二部分行情复盘 一、行情回顾 2026年5月的全球贵金属市场，呈现出宏观压力逐步升级的情况下，长线看涨逻辑逐步淡化、多方力量多次损耗的过程。黄金价格从月初的4600美元/盎司附近持续承压下行，至月底跌破了4400美元/盎司，创下了自3月底以来的新低，较1月的历史峰值回撤幅度接近22%。逆全球化、去美元化的助推黄金持续上行的长线逻辑逐步被紧缩预期抑制，贵金属市场已逐步对利多反应迟钝而对利空更为敏感，这也体现出贵金属市场多头在美伊冲突一次次的“缓和-激化”循环中信心被消磨，技术面的破位更使得做多力量明显受损，美伊冲突持续的时间越长，对应的宏观压力愈发强劲而贵金属价格重心将继续下行。 5月上旬，金价的下跌压力主要来自利率端的持续挤压。进入5月时，市场尚存部分对美联储年内降息的微弱期待，叠加美伊谈判似乎传递出缓和迹象（美伊接近达成谅解备忘录，拟通过暂停铀浓缩、解除制裁及重开霍尔木兹海峡来结束武装冲突），贵金属价格获得喘息窗口，经历了阶段性上涨行情。随后谈判再度破裂，伴随着超预期强势的非农就业、CPI、PPI数据公布，市场担忧的再通胀问题已近在眼前。美国30年期国债收益率在5月中旬向上突破5%大关，将持有无息资产黄金的机会成本推至高位。长期利率的飙升与顽固的通胀数据，共同将市场叙事从“何时开始降息”翻转为“是否要重启加息”，对贵金属形成了持续且沉重的下行动力。5月中旬，贵金属市场爆发了一场系统性的集体抛售，反映出宏观预期逆转与市场结构脆弱性的共振。5月15日贵金属市场爆发了一场系统性的集体抛售，反映出宏观预期逆转与市场结构脆弱性的共振。5月15日，从亚洲早盘到欧美交易时段，白银、黄金、铂金、钯金全线暴跌。上海期货交易所白银主力合约当日下跌11.05%，黄金主力合约下跌2.28%，铂金和钯金跌幅均超过5%。这一轮抛售并非由单一事件触发，而是多重利空因素在同一时间窗口集中释放的结果。在宏观层面，鹰派色彩浓厚的美联储新任主席接任预期，进一步强化了市场对紧缩政策长期化的担忧。在实物需求层面，印度大幅提高金银进口关税至15%左右，抑制了全球重要消费市场的买入意愿。在市场结构层面，此前数月累积至历史高位的投机性多头头寸，在关键技术支撑位失守后被迫集中平仓，形成了“多杀多”的踩踏效应。5月18日，现货黄金一度下探至4480美元附近，为3月底以来首次跌破4500美元，白银价格也随 贵金属月报 2026年5月29日 之呈现出更大跌幅。 5月下旬，美伊局势的戏剧性变化将“贵金属-原油”资金跷跷板现象充分演绎，5月25日前后，关于美伊谈判有望取得突破、霍尔木兹海峡可能重新开放的消息在市场蔓延，国际油价当日暴跌超过5%至一个月低点。能源价格的大幅回落，显著缓解了市场对输入性通胀恶化的担忧，美联储被迫进一步加息的必要性预期随之降温。在此背景下，现货黄金反而摆脱利率压制，盘中强力反弹逾60美元。仅仅三天之后，5月28日形势急转直下，美军对伊朗发动新一轮打击，伊朗伊斯兰革命卫队实施报复，霍尔木兹海峡附近