棉系月报：郑棉：回调蓄势迎涨机

金融研究院 郑棉：回调蓄势迎涨机 报告日期2026年5月29日 3月中下旬以来，美粮棉比价大幅回落，或对最终美棉植棉面积有一定的影响。另外，美棉主产区天气干旱情况为近年同期最严峻状态，不过近期有所缓解。若厄尔尼诺最终缓解了美棉主产区的干旱情况，则对美棉单产有利多影响。 5月美农对国内面积的预估同比降幅不足2%，国内市场普遍预计3%-5%的降幅，最终实播面积与预期差会对产量有影响。不过，国内棉花产量同比下降是大概率事件。 王晓蓓 wangxiaobei@ftol.com.cnEmail: 不考虑政策的情况下，在全球以及国内棉花产量预估下滑的背景下，国内棉价下方空间有限，而上方则取决于产量预期的变化。 从业资格证号：F0272777投资咨询证号：Z0010085 现阶段，抛储预期担忧下，郑棉上方压力较大。预计短期内在供、需以及政策的较量下呈宽幅震荡走势，中期或仍有一定的上涨空间。 关注抛储政策以及下游需求、库存、天气 目录 一、行情回顾........................................................5 （一）ZCE震荡回落...............................................5（二）ICE冲高回落，跌速快于郑棉.................................5 （一）商业库存量压力不大，新年度产量预估下降...................121、商业库存降速环比变缓.....................................122、新年度棉花产量预估下降...................................133、棉花内外价差环比略收，进口量持稳.........................13 1、4月需求边际转弱，同比尚好...............................152、4月纺服终端需求良好.....................................163、下游开机率下滑，产成品库累库.............................18 四、后市展望.......................................................20 图表目录 图1国内外期棉主力合约今年以来走势............................5图2棉花现货价格指数走势......................................5图3 CFTC未点价仓单持仓情况....................................6图4全球棉花供需概况..........................................6图5美国棉花供需概况..........................................7图6美棉种植面积及弃种率......................................7图7美棉主产区干旱指数........................................8图8美棉主产区重度干旱比例....................................8图9美棉种植进度..............................................9图10美棉累计签约进度.........................................9图11印度棉花供需概况........................................10图12印度棉花/粮食比价走势...................................10图13印度S-6现货价格走势....................................11图14澳大利亚棉花供需概况....................................11图15巴西棉花供需概况........................................12图16全国棉花商业库存情况....................................12图17中国棉花供需概况........................................13图18内外棉价差走势..........................................14图19国内外棉纱价差走势......................................14图20棉花进口量..............................................15图21棉纱进口量..............................................15图22棉纺织行业PMI走势......................................16图23棉纺织行业新订单指数....................................16图244月纺织品服装出口环比大幅增长..........................17图25美服装店零售额及批发商销售额............................17图26美服装店零售库存及批发商库存............................17图27欧盟和美国消费者信息指数为近年同期最低..................18 图28内消环比下降、同比良好..................................18图29纱厂和织厂开机负荷指数..................................19图30纱厂和织厂产成品库存情况................................19图31纱厂和织厂原料库存......................................19 一、行情回顾 （一）ZCE震荡回落 五一期间，美棉大涨；郑棉节后首个交易日补涨冲高，主力合约高点达16955元/吨，距离17000元/吨仅一步之遥。市场猜测，在郑棉涨势较快、较猛的情况下，抛储政策很快就会出台，郑棉开始回落。同时，美棉主产区干旱情况持续缓解，价格走跌；国内下游需求边际转弱，叠加宏观的不确定性以及估值中高位，郑棉创新高后开始回落。 （二）ICE冲高回落，跌速快于郑棉 随着美棉主产区天气干旱情况的持续改善以及特朗普访华对美棉实质利多并未兑现，美棉5月中下旬后快速回落，回吐4月中旬以来涨幅。 二、全球棉花产量预估下降，基本符合市场预期 （一）全球棉花产量预估同比下降 美农首份2026/27年度棉花供需报告显示，全球棉花产量预估同比下降660万包，消费量预估同比增加156万包，期末库存预估同比下降543万包至7184万包，为近16年来新低。同时，期末库消比同比回落5.28个百分点至近16年来新低。 （二）美棉产量小幅下滑，关注后续调整 1、新年度产量预估小幅下滑 5月份美农报告显示，2026/27年度，美棉种植面积预估为964万英亩，较3 月底意向面积一致；弃种率预估为23.44%，较本年度上升7.8个百分点，为过去十年弃种率均值水平；单产预估为866磅/英亩。最终产量预估较本年度下降60万包至1330万包。出口方面，新年度美棉出口量预估同比略增30万包，最终期末库存预估同比略降50万包至390万包。 2、美棉干旱情况环比好转，同比依然严峻 据美棉天气周报显示，截止5月19日，美棉主产区（93.1%）的干旱程度和覆盖率指数229，环比+2，同比+127；得州的干旱程度和覆盖率指数为205，环比 持平，同比+43。环比来看，美棉主产区干旱水平基本稳定，但仍有89%的地区处于重度干旱状态，该比例周环比增加2个百分点。根据月度展望，5月得州、三角洲地区旱情有望持续缓解，但东南、西南的旱情持续。 据美棉生长周报显示，截至5月24日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植进度53%，同比快3个百分点，较近五年同期均值持平。其中，得州进度为42%，同比偏慢3个百分点，较近五年同期均值偏慢3个百分点。 3、美棉签约环比加快，美总统访华未涉及美棉细节 截至5月14日当周，本年度美棉累计签约量为259.75万吨，占年度总预估出口量的100%，较上个年度同期偏慢10个百分点，幅度较上个月收窄；较过去四年同期均值偏慢7个百分点；累计装运量为195.35万吨，占年度总签约量的75%，较去年同期偏慢2个百分点，较过去四年同期均值偏快4个百分点，幅度较上个月拉大。 本月13-15日，特朗普访华，市场预计美棉出口或有增加。但从商谈结果来看，并未有涉及美棉的内容流出。 （三）印度：产量预估略增，进口量预估大幅下滑 5月美农报告显示，2026/27年度，印度棉花产量预估同比持平略增。一方面， 棉/粮比较较高&印度对棉花MSP上调金额较大，印度植棉面积有增加概率。印度棉花协会（CAI）表示，根据各邦收到的反馈报告，预计即将到来的2026年播种季棉花种植面积将增长7%。另一方面，厄尔尼诺有使印度棉单产下降的概率。进口方面，5月美农报告预计新年度印度棉花进口量同比大减220万包，主要源自于印度棉花进口关税。 印度棉花种植集中在6-9月，植棉面积有较大的变化空间；同时，印度棉花进口关税政策调整也存较大的概率，后期密切关注对产量及进口量的调整。 据印度农业与合作部数据显示，截止5月20日当周，印度棉花主产区周度降雨量为3.3mm，相对正常水平低0.8mm，相比去年同期低18.2mm。今年3月1日至5月20日期间，棉花主产区累计降雨量为23.7mm，相对正常水平低1.9mm。 （四）澳大利亚、巴西新年度棉花产量预估双减 1、厄尔尼诺威胁澳大利亚棉花产量 5月美农供需报告调减新年度澳大利亚棉花产量预估150万包至300万包，为近6个年度新低，主因天气。澳大利亚棉花运输商协会主席称，若果从现在到今年10月份下一播种季开始之前，集水期没有出现显著的水流汇入，那么新年度棉花产量预估将大幅下滑。 潜在的厄尔尼诺现象可能给棉花种植带带来高温及低于常年的降雨量，从而进一步影响水资源供应和单产水平。截至5月13日，墨累-达令盆地的蓄水量约为总容量的46%，而2025年同期的蓄水比例为54%。 2、巴西植棉面积预估下降 5月美农报告调减巴西2026/27年度棉花产量预估200万包，因植棉面积预估下降。 据美农报告显示，2026/27年度，巴西大豆和玉米植棉面积预估增加，棉花植棉面积预估下降。 三、国内新年度产量预估下降 （一）商业库存量压力不大，新年度产量预估下降 1、商业库存降速环比变缓 截至5月中旬，国内棉花商业库存为404.66万吨，同比增加21.6万吨，增幅较上个月扩大14.8万吨；环比减少53.3万吨，减幅较上个月缩小11.8万吨。单从商业库存变化来看，5月份国内棉花表观消费量边际下降。不过，4月份商业库存量处于近五年均值水平，结合本年度棉花产量，本年度表观消费量表现颇佳，持续关注后期消费情况。 2、新年度棉花产量预估下降 市场预计，2026年国内棉花植棉面积下降3%-5%；中国棉花协会预计2026年我国棉花种植面积4306.6万亩，同比下降3.9%，其中新疆地区同比下降3.5%；农业农村部5月首次发布2026/27年度棉花供需预测报告显示，2026/27年度中国棉花播种面积较上年度减少7.6%；5月美农报告数据显示，2026/27年度中国棉花播种面积预估较本年度下滑1.6%。 据5月美农报告显示，2026/27年度，国内棉花产量预估同比下降230万包，消费量预估上升50万包，最终