高股息以及较强的业绩确定性为股价提供强有力的支撑

核心观点：
滔搏通过全域化运营实现业绩稳定，高股息属性强化投资者信心，Nike中长期战略调整有望驱动公司收入增长。

FY26业绩表现：

• 零售收入同比下降2.7%，但平均单店店效同比增长约15%，主要得益于私域引流和精细化运营。
• 直营线上零售收入同比增长双位数，线下零售收入下降接近双位数。
• 经营利润率提升，得益于单店效率提升和线上收入占比增加。
• 通过派发特别股息，派息比例提升至137%，股息率超11%，巩固高股息形象。

FY27预测：

• 管理层预计净利润同比持平，净利率同比提升，收入小幅下降，主要因零售折扣加深。
• 降本增效仍有空间，净关店数少于FY26，有助于降低租金费用率。
• 数智化和AI能力提升运营效率，推动费率下降。

Nike影响：

• Nike短期战略调整（减少发货、提升折扣力度）可能短期抑制终端需求，但长期有助于品牌力提升。
• FY27下半年有望带动滔搏零售折扣边际改善和新品占比提升。
• 长期看，Nike中国区价盘恢复和本土化战略将助力品牌力提升，驱动滔搏收入改善。

研究结论：

• 维持“买入”评级，目标价3.44港元（15xCY26EP/E）。
• 投资风险包括行业需求放缓、高端市场竞争加剧、运营效率改革效果不及预期。