核心观点与市场动态
近期中东局势对市场情绪产生负面影响，需求担忧成为短期主要问题。然而，西欧价格和利润率保持坚挺，欧盟计划大幅提高贸易保护措施，预计将支撑欧洲板坯钢价持续反弹，CBAM政策的影响也加剧了这一趋势。因此，我们维持对该行业的积极看法。
看好标的
碳钢领域，我们首选Voestalpine（VOES.Vl；买入；EUR47.36；目标价：EUR57），其基于稳定的自由现金流产生（尽管存在脱碳资本支出峰值），自救措施以及被低估的铁路基础设施业务，仍然是基于最稳固的股权故事；其次是thyssenkrupp（TKAG.DE，买入；EUR11.39；目标价：EUR14.50），基于其在钢铁领域可能的催化剂和政策顺风。我们最近上调了该股票的评级。
不锈钢领域，我们更青睐Acerinox（ACX.MC；买入；EUR15.54；目标价：EUR16），基于其对有吸引力的美国市场的敞口及其稳健的现金回报；同时继续看好Aperam（APAM.AS；买入；EUR50.90；目标价：EUR65），基于其反转潜力、有机增长前景，以及其强大的中周期自由现金流产生能力和股东回报。
价格与成本分析
- 欧洲HRC价格：北欧HRC价格稳定，南欧价格下降。德国BOF价格与关键原材料成本的价差扩大，仍远高于中周期水平。
- 美国HRC和板坯价格：美国HRC价格上涨，市场情绪强劲，价格今年上涨了13美元/吨。板坯价格也上涨，目前2026年价格预计上涨约266美元/吨。
- 中国钢材价格：中国国内螺纹钢价格上涨，HRC价格下降。螺纹钢价格在过去三个月上涨了125元/吨，而HRC价格上涨了168元/吨。中国HRC出口价格下降，考虑到运输成本和50%的S232关税，这意味着美国平价价格为910-930美元/吨。
- 原材料价格：铁矿石价格下降，煤炭价格稳定，美国废钢价格稳定，欧洲废钢价格下降。
行业估值与风险
我们使用多种方法对覆盖的钢铁公司进行估值，包括基于DCF的估值、标准化收益方法和按部分（SOTP）分析。行业主要风险包括全球经济增长、原材料和运营成本波动、政府贸易政策影响、扩产项目进展不及预期以及并购估值和整合风险。
期货配额与贸易政策
我们进入新的报价期，配额使用率低于前几个季度。欧盟已公布新的贸易保护制度提案，提振市场信心。目前关注点在于欧洲议会5月的最终决定。
