去库持续，但资金情绪转弱

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2 第三部分基本面情况.............................................................................................................................................4 一、电池排产逐月增加，需求持续向好.......................................................................................................4二、高价刺激供应增加，下半年供应弹性提升............................................................................................9 去库持续，但资金情绪转弱 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 碳酸锂自5月中旬创出21万新高后出现深度调整，多重因素抑制锂价进一步上涨。在锂价已经充分计价需求饱满、锂矿偏紧的短期逻辑后，交易逻辑转向智利、阿根廷等国家碳酸锂发运保持高位，7月后津巴布韦锂矿到港等供需边际宽松的预期。由于缺乏新的叙事吸引更多资金入场，前期多头迅速撤离，造成价格快速回落，最终锂价跌破17.5万支撑，短期转为弱势。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 4-5月上涨的核心驱动逻辑为：下游需求持续向好，二季度是传统旺季；而上游受多重因素扰动，锂矿供给弹性偏弱。供需形成阶段性错配，5月连续两周快速去库，推动锂价走强。然而5月中旬新高后，第三周去库速度放缓超预期，同时下游客供比例增加，且价格下跌时逢低补库，已备好0.5-1个月原料库存，短期不急于采购，对价格向上驱动不足。 中期节奏上，6-8月仍有可能保持淡季不淡，电池厂和正极厂的排产预计仍能逐月增加。供应端，非洲锂矿回流增加，前期盐湖扩产的产量释放，供应弹性逐渐提高。若江西头部大矿仍然无法复产，三季度可能持续去库；反之，若其复产，可能最早7月中下旬会转回累库。 银河期货 【策略推荐】 1.单边：高位震荡。2.期权：保护性策略。风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。 第二部分市场回顾 碳酸锂自5月中旬创出21万新高后出现深度调整，多重因素抑制锂价进一步上涨。在锂价已经充分计价需求饱满、锂矿偏紧的短期逻辑后，交易逻辑转向智利、阿根廷等国家碳酸锂发运保持高位，7月后津巴布韦锂矿到港等供需边际宽松的预期。由于缺乏新的叙事吸引更多资金入场，前期多头迅速撤离，造成价格快速回落，最终锂价跌破17.5万支撑，短期转为弱势。 4-5月上涨的核心驱动逻辑为：下游需求持续向好，二季度是传统旺季；而上游受多重因素扰动，锂矿供给弹性偏弱。供需形成阶段性错配，5月连续两周快速去库，推动锂价走强。然而5月中旬新高后，第三周去库速度放缓超预期，同时下游客供比例增加，且价格下跌时逢低补库，已备好0.5-1个月原料库存，短期不急于采购，对价格向上驱动不足。 中期节奏上，6-8月仍有可能保持淡季不淡，电池厂和正极厂的排产预计仍能逐月增加。供应端，非洲锂矿回流增加，前期盐湖扩产的产量释放，供应弹性逐渐提高。若江西头部大矿仍然无法复产，三季度可能持续去库；反之，若其复产，可能最早7月中下旬会转回累库。 第三部分基本面情况 一、电池排产逐月增加，需求持续向好 1、新能源汽车销量不佳，但动力电池尚有韧性 5月10日，中汽协统计，1-4月，新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆，产量同比下降3.2%，销量同比增长0.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。5月1-24日，全国乘用车新能源市场零售61.9万辆，同比下降11%，较上月同期增长13%，今年以来累计零售337.7万辆，同比下降16%；5月1-24日，全国乘用车厂商新能源批发70.5万辆，同比去年5月同期下降1%，较上月同期增长13%，今年以来累计批发465.9万辆，同比下降1%。今年消费环境不佳，前五个月乘用车销售表现较差，主要因为今年补贴退坡，去年四季度有一定透支，且渗透率已超过60%。6月关注年中冲量情况。 当前本已是新能源汽车销量持平而乘用车负增长近20%，三季度后去年同期基数显著抬升，同比增速可能进一步放缓。下半年通常国补力度也弱于上半年，进一步增强国内销售压力。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，中汽协 数据来源：银河期货，中汽协 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，中汽协 CleanTechnica统计，全球2026年1-3月新能源汽车销量同比下降3.1%，去年同期同比增长27.9%。欧洲2026年1-3月新能源汽车销量同比增长30%，去年同期同比增长21.7%。美国2026年1-3月新能源汽车销量同比下降27.5%，去年同期同比增长9.9%。 中汽协统计，2026年1-4月中国新能源汽车出口累计同比增长117%，去年同期累计同比增长52%。其中对欧洲出口为主要驱动，东南亚、巴西、墨西哥等地也保持高速增长。 国际能源署5月发布《2026全球电动汽车展望》报告显示，2025年，全球电动汽车势头强劲，在近100个国家和地区的销量创下纪录，销量同比增长20%，突破2000万辆，占全球新车销量的四分之一。在当前中东冲突引发的能源危机推动下，预计2026年，全球电动 汽车销量有望继续上涨，将达到2300万辆，占全球新车总销量的近30%。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 动力电芯产量1-4月累计同比增长38.2%。增速远高于车销，主要因单车带电量大涨。2026年1-4月，我国新能源汽车单车平均带电量67.8kWh，同比增长32.6%。新能源乘用车、货车、客车、专用车单车平均带电量分别为55.2kWh、220.9kWh、210.9kWh和186.4kWh。 2、储能订单饱满，关注电池厂产能投放进度 5月国内出台多用户绿电直连政策，本质上是国家正在推动新能源从“集中式并网消纳”走向“用户侧就近消纳”，储能承担了整个局域能源系统的调节、优化与运营功能，不再作为配件存在，而是成为新能源系统的核心组成部分。大储有望再度崛起，对经济性的考量则需要重新计算。海外因部分国家给予储能补贴，采购中国储能电芯积极性也较高。储能电池的出口订单占比进一步提升。 SMM统计1-4月中标容量规模同比增长115%，4月出现大幅回落，可能受锂价大涨的影响。1-4月储能电芯产量同比增长102%至263.43GWh，5月储能电池排产环比增长9%，6月预计仍将延续火热，可见系统招标下滑暂未影响电池厂排产意愿。目前头部电池厂314Ah、500Ah+等大容量储能电芯基本满产满销、供不应求，调研了解电芯有较强涨价的意愿。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 3、电池排产符合季节性，并有继续增长潜力 SMM统计1-4月动储合计同比增长55%，二季度目前需求保持平稳向好，5-6月排产环比均有增长，头部大厂5月电池排产超预期，需求持续上修。 SMM5月排产： 电池：环比+7.2%，其中三元电池环比+5.8%；磷酸铁锂电池环比+7.5%。 电芯：动力电芯环比+6.3%，储能电芯环比+9%。 正极：三元正极材料环比+8.5%；磷酸铁锂环比+8%。 碳酸锂5月报 电解液：环比+6.5%。 6-7月预计各环节环比仍将持续增长。 SMM统计，2026年1-4月磷酸铁锂产量163.8万吨，累计同比增长63%；三元材料产量累计同比增长42%至31.7万吨。5-6月排产数据显示旺季仍然有连续增长，5月磷酸铁锂产量可能接近50万吨，6月也未因淡季而出现疲态，甚至进一步走高。正极材料厂和电池厂二季度陆续新增投产，爬产后需求释放，三季度对碳酸锂的需求仍将延续增长，需求一片向好。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 二、高价刺激供应增加，下半年供应弹性提升 高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，预计下半年供应弹性增加，匹配电池厂扩产对原料的需求。而上半年矿山及冶炼厂惜售，可能导致二季度产生阶段性错配。 1、津巴布韦锂矿出口已经恢复，宜春地区仍有变数 海外矿山虽然仍有较多新产能投产，且高价刺激下，澳洲核心锂业Finniss项目、皮尔巴拉Ngungaju工厂、MIN旗下BaldHill三个2024年陆续停产的项目年内均有复产的规划。但复产预期至少在下半年或年底，远水难解近渴。Sigma自2月复产，满产到中国预计最快也要6月以后。尼日利亚因高锂价刺激出来的产量，集中体现在一季度的高增长，但更高的锂价也难促使产量再大规模增加。因此，虽然8月以后可能锂矿供应弹性修复，但短期仍将面临偏紧的格局。 中国1-4月自澳大利亚进口锂精矿累计同比增长6%至125.4万吨；自津巴布韦进口同比增长16%至36.7万吨；自尼日利亚进口同比增长73%至26万吨；自巴西进口同比下降69%至4.3万吨。4月尼日利亚进口下降，难以弥补津巴布韦的减量。澳洲2026年一季度除Holland外，也暂时缺乏大幅提升的产量弥补津巴布韦的缺口。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 一季度财报显示，Greenbushes于2026Q1生产锂精矿35.1万吨，环比持平，同比增加3%，原因包括入料原矿品位下降、选矿厂回收率走低以及设备维保停工时长增加，CGP3项目产能爬坡稳步推进，于本季度生产约3.3万吨精矿。销售锂精矿34.9万吨，环比增加7%，同比减少5%。 PLS一季度锂辉石精矿总产量为23.24万吨，环比增长12%，同比增长86%。锂辉石精矿总销量为19.57万吨，环比减少16%，同比增长56%，平均出货品位约为SC5.2。根据2026年2月19日发布的公告，PLS董事会已批准于2026年7月初重启Ngungaju工厂。在产出首批矿石后，该