华明装备机构调研纪要

调研日期: 2026-05-25 华明电力装备股份有限公司是一家专业生产两大分接开关生产基地的企业，致力于成为全球领先的分接开关系统解决和装备供应商。公司有能力为各国电网及工业用户提供一流的产品和服务，并在此基础上开展了电力工程业务。在电力设备业务方面，公司的电力设备业务主要包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、制造、销售和服务。公司的分接开关产品已经在全球近百个国家安全运行，成为电力系统、工业用户和重点工程主要选择的分接开关产品之一。在数控设备业务方面，公司主要以光机电一体化智能钢结构数控成套加工设备的研发、制造、销售为主。公司致力于为各国电网及工业用户提供高质量的分接开关产品和服务。 1、 公司如何评价当前海外业务阶段? 虽然过去两年海外收入增长较快, 但也还是处在发展的起步阶段, 一方面因为销售结构上整体仍是国内销售为主,国内市场波动影响更大, 另外海外目前布局和团队规模也只是刚开始, 品牌认可度等各方面也都与竞争对手有较大差距。 此前建立在一个低基数下的快速增长, 不应该被理解为海外竞争能力和格局的变化。 2、 海外应用场景主要包括哪些? 海外应用场景也是以输变电为主, 还有新能源和工业侧 需求, 数据中心也是一些新兴的用电场景。 3、 不同海外区域的功能定位有什么差异? 印尼可以辐射东南亚市场; 土耳其现在更主要覆盖南欧、 东欧、 北非。 中东未来更多从沙特切入; 西欧、 北欧市场现在正通过瑞士设立新的分公司进一步布局; 美国则需要更完整的本地化生产、 销售和服务体系。 4、 中东冲突对海外业务的影响? 这种宏观性因素很难判断, 传导机制也非常复杂, 这方 面的影响可能是全球性的, 除了原油下游到材料价格, 很多国家能源价格可能会影响通货膨胀率, 影响汇率, 影响利率, 这样对宏观投资的影响会很大, 全球能够相对不受影响的仅少数国家。 电力电网需求相对刚性可能只会延迟不会完全消失, 但经济一旦受损很多地方可能复苏周期会很长, 全球增长节奏被打乱, 公司海外业务一年销售到数十个甚至上百个国家, 全球宏观局势的稳定对于业务的发展和可见度至关重要。 5、 海外布局对今年费用率有无影响? 如果能够完成解锁条件的话股权激励费用影响相对较大, 这部分会持续评估, 剔除股权激励成本后, 管理和研发费用率可能还会相对稳定, 销售费用率考虑到目前的海外布局和渠道建设可能会有所上升。 6、 海外市场区域结构有更新吗? 当前海外布局主要有哪些区域?今年海外结构与去年相近, 主要为欧洲、 东南亚、 中亚。 公司当前海外布局主要包括土耳其、 印尼、 新加坡、 巴西, 美国也有一个小团队。 7、 欧盟保护政策影响大吗?目前没有实质影响。 8、 为什么选择在印尼、 土耳其等地建设基地?第一, 当地已经形成一定收入规模, 投资回本相对较快; 第二, 印尼和土耳其本身有变压器生产集群和产业基础。 印尼很早就有变压器产业集群, 土耳其则是全球重要的变压器转出口国家。 因此, 当地收入规模、 市场特点和产业基础共同决定了布局选择。 9、 为什么中东优先选择沙特?沙特是中东地区最大的市场。 如果能够完成当地化布局, 未来订单确定性也最高。 10、 公司怎么看待美国市场? 美国是除中国外最大的单一市场, 也是增长最快区域之一, 美国市场很重要但是推进速度相对较慢。 美国存在多重限制: 一是地缘政治影响, 客户对中国产品的接受需要重新建立信任; 二是美国主流产品形式与公司现有欧标产品不 同, 公司用于美国市场的外挂式产品线仍需完善设计和实验; 三是如果销售要真正上规模, 还是需要本地化团队、 生产、 服务和供应链, 从零搭建难度相对较大。 11、 外界说北美变压器交付期已排到三年, 分接开关是不是也很紧缺? 谈不上, 可能在不同阶段不同区域变压器交付遇到各种瓶颈, 但是分接开关不属于这个瓶颈, 或者即便曾有过一段时间也早已经过去了。 12、 公司行业地位与竞争格局的核心是什么? 公司产品最核心的是可靠性、 安全性和稳定性, 客户选择时更看重品牌、 售后服务和历史验证, 而不是单纯看价格。 因此, 头部企业一旦建立稳定份额, 后来者很难打破。 13、 公司未来重点方向? 长期来看, 公司增长空间主要在海外。 海外整体市场空间加总肯定大于中国市场, 而公司当前海外市占率仍然较低。 根据沙利文的行业调研数据公司全球市占率不足 20%,如果剔除中国市场, 海外市占率更低, 仍有较大提升空间。 14、 公司如何看待国内市场未来增速? 分接开关需求与固定资产投资、 基建投资相关, 过去国内 GDP 能够保持很高的增速, 工业投资维持在很高的增速水平, 并且电网投资发展很快, 但是随着基数越来越高, 这样的增速也很难持续。 我们刚刚经历了国内 2021 到 2023 年由新能源和电动车产业驱动的投资高峰, 目前新的五年投资计划电网还是比较稳定, 但是非电网目前无法判断。 15、 公司认为的正常经营状态是什么样的? 根据沙利文预测的报告, 未来一段时间分接开关行业就是一个中高个位数的增长水平, 在一个 5-8 年的维度, 回过头看平均能够达到这个水平, 对公司来讲就是一个比较正常的状态, 当然这里面肯定有快有慢, 甚至也有不增长的时候, 这都是很正常的。 尽管行业本身就是个位数增长水平,但我们通过产品结构、 业务结构、 海外份额提升尽可能去完成比行业自然增长略快一点的水平, 这是我们能够努力去争取的。 大家在一个公司发展很快的阶段开始认识到公司, 这是正常的, 否则那么多上市公司根本都不会被关注到, 但是不能把过去这段时间这种很快的发展水平认为是一个正常状 态, 事实上过去几年已经是公司历史上可能是发展最快的阶段了。 16、 AI 相关投资是否带动网外业务?目前没有。 17、 检修业务与电力工程业务情况如何?检修业务收入占比不到 10%, 仅做分接开关检修维护。 18、 国内新能源市场不佳对公司是否有影响吗? 目前不好判断, 因为短期基数有一些干扰, 去年 531 抢装, 新能源项目出货集中在上半年更多, 拉长到全年来看,今年新能源项目开工量未必会随装机容量大幅减少, 所以可能还需要更长时间才能判断。 19、 竞争对手在市场定价、 杀价保份额带来的价格压力如何? 这样竞争和压力其实是持续存在的, 尽管行业的竞争者极少格局稳定, 但也不是真的没有竞争。 公司能够管理和适应这样的状态。 20、 公司是否有新业务拓展规划? 目前没有。 新业务拓展会很谨慎, 我们关注的核心是公司利润和现金流, 以及抗周期能力。 包括对于并购我们更关注成立时间长、 穿越过周期且利润和现金流稳定的企业, 但当前合适的标的也很难遇, 每年虽然看很多项目, 但真正走到最后阶段的并不多。 21、 未来几年整体资本开支规划? 要结合港股发行的进展和整体收入增长规模的匹配情 况。 22、 公司分红政策如何? 根据已经审议的《2026-2028 股东回报规划》, 公司承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%。 公司分红原则始终是在保障资本投入和营运资金的基础上, 尽可能平衡好企业发展与股东回报的关系。