智能体助力AI营销快速增长，布局空间智能领域

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 传媒·广告营销 数据流量业务带动上半年收入增长30%。1）2025年公司实现营收20.8亿元，同比增长31.6%；归母净利润-4885.1万元，同比减亏58.6%；扣非净利润-1.2亿元，同比减亏40.1%。2）2026年第一季度，公司实现营收5.5亿元，同比增长12.8%；归母净利润达3024.1万元，同比大幅增长476.9%，扣非后净利润同比增长459.0%。 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 移动应用分发业务用户数持续提升，头部AI应用全面上架。截至2025年12月末，国内移动应用分发平台爱思助手总注册用户达3.62亿人，新增注册用户数2,469万人，月活用户数达1,505万人；上架应用达5900个，覆盖了AI应用、社交、电商、游戏等众多领域。报告期内，爱思助手已上架DeepSeek、Kimi、智谱清言、文心一言、豆包等头部AI应用，成为AI产品连接用户、内容触达、产品推荐和商业转化的关键入口。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.15元总市值/流通市值11830/11624百万元52周最高价/最低价8.67/5.36元近3个月日均成交额590.84百万元 AI营销业务为公司业绩增长的主要驱动力。公司在AI营销领域布局较早，已通过垂类大模型和SaaS平台形成规模化收入。1）在内容生产方面，2025年AI生成视频超12.5万支；营销流程自动化方面，平台新增广告账户121.1万个、创建投放计划1.4亿条。2）此外，AI营销能力已孵化出自主品牌和“新品种草机”运营模式，2025年公司旗下美妆品牌A-9Code实现全渠道销售5500万元以上，“新品种草机”应用于跨境电商领域服务13个高端品牌、2025年交易额达2.6亿元，并获得抖音电商跨境“直播运营GMV服务之星”奖项。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 布局AI应用垂类领域，为未来增长蓄力。1）在AI短剧/漫剧领域，公司已使用AI数字人为广告主提供AI视频服务，并持续推动AI漫剧场景落地；2）在空间智能领域，公司累计沉淀超150万条3D数据及518万条多模态数据，公司建设空间智能MaaS平台，可适配人形机器人、双臂机器人、轮式机器人等多类本体，具备较大的变现潜力。 相关研究报告 《天娱数科（002354.SZ）-2025上半年收入增长30%，AI直播电商业务发展较快》——2025-08-29《天娱数科（002354.SZ）-2025年第一季度收入增长31%，AI/具身智能布局前瞻》——2025-05-08《天娱数科（002354.SZ）-第三季度收入增长24%，AI应用场景和数据资源丰富》——2024-10-29 风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。 投资建议：看好AI智能体的发展空间和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。公司的AIGC赋能营销和直播电商业务、具身智能平台潜力较大，我们上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.0/1.1/1.2亿（原26-27年预测为0.7/0.9亿），同比增速300.0%/12.1%/9.4%；摊薄EPS=0.06/0.07/0.07元，当前股价对应同期PE=121/108/99x。公司的AI赋能营销业务、具身智能平台布局前瞻，AI/具身智能等创新业务有望进一步变现，维持“优于大市”评级。 数据流量业务带动上半年收入增长30%。1）2025年公司实现营收20.8亿元，同比增长31.6%；归母净利润-4885.1万元，同比减亏58.6%；扣非净利润-1.2亿元，同比减亏40.1%。2）2026年第一季度，公司实现营收5.5亿元，同比增长12.8%；归母净利润达3024.1万元，同比大幅增长476.9%，扣非后净利润同比增长459.0%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025年毛利率同比增长2.4个百分比，2026年第一季度毛利率大幅增长。1）2025年，公司毛利率为25.3%，同比增长2.4个百分点，主要由于数字竞技业务毛利率 提 升 ； 费 用 率 方 面 ， 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别为7.6%/11.9%/0.3%/1.8%，分别同比-0.1/+1.2/+0.4/-1.5个百分点，整体费用率下降0.1个百分点。2）2026年第一季度，公司毛利率29.9%，同比+11.8个百分点；费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/8.9%/0.4%/2.1%，分别同比+2.0/+0.4/+0.5/+0.1个百分点。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 移动应用分发业务用户数持续提升，头部AI应用全面上架。截至2025年12月末，国内移动应用分发平台爱思助手总注册用户达3.62亿人，新增注册用户数2,469万人，月活用户数达1,505万人；上架应用达5900个，覆盖了AI应用、社交、电商、游戏等众多领域。报告期内，爱思助手已上架DeepSeek、Kimi、智谱清言、文心一言、豆包等头部AI应用，成为AI产品连接用户、内容触达、产品推荐和商业转化的关键入口。 AI营销业务为公司业绩增长的主要驱动力。公司在AI营销领域布局较早，已通过垂类大模型和SaaS平台形成规模化收入。1）在内容生产方面，2025年AI生成视频超12.5万支；营销流程自动化方面，平台新增广告账户121.1万个、创建投放计划1.4亿条。2）此外，AI营销能力已孵化出自主品牌和“新品种草机”运营模式，2025年公司旗下美妆品牌A-9Code实现全渠道销售5500万元以上，“新品种草机”应用于跨境电商领域服务13个高端品牌、2025年交易额达2.6亿元，并获得抖音电商跨境“直播运营GMV服务之星”奖项。 布局AI应用垂类领域，为未来增长蓄力。1）在AI短剧/漫剧领域，公司已使用AI数字人为广告主提供AI视频服务，并持续推动AI漫剧场景落地；2）在空间智能领域，公司累计沉淀超150万条3D数据及518万条多模态数据，公司建设空间智能MaaS平台，可适配人形机器人、双臂机器人、轮式机器人等多类本体。 盈利预测及其解释： 我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为22.4/23.7/24.9亿（原26-27年收入为18.2/19.2亿），分别同比增长7.8%/5.9%/4.9%，2026-2028年归 母 净 利 润 分 别 为1/1.1/1.2亿 （ 原26-27年 为0.7/0.9亿 ） ， 同 比 增长300.0%/10.9%/10.1%。具体说明如下： 1）收入假设：公司的收入主要来自数字竞技平台和数字效果流量业务。数字竞技平台方面，由于公司运营的主要为成熟游戏，生命周期处于后期，未来收入将温和下降，预计26-28年收入分别同比-5%/-2%/-1%。数字效果流量业务方面，2025年依托自建智能体体系，降本提效、孵化品牌，预计26-28年收入将稳步提升，分别同比+8%/+6%/+5%。其他业务收入占比较低，预计未来维持在0.02亿左右的水平。整体而言，预计公司26-28年收入分别为22.4/23.7/24.9亿元，分别同比+7.8%/+5.9%/+4.9%。 2）毛利率假设：分业务看，数字竞技平台已进入生命周期后期，营业成本较低，预计26-28年毛利率在90%左右；数字效果流量业务在AI智能体的帮助下预计毛利率将维持在20%~22%左右；其他业务的毛利率预计维持在15%左右的水平。整体来看，预计26-28年毛利率分别为25.2%/25.4%/23.4%。 3）费用率假设： 3.1）销售费用率：公司2025年销售费用的增长主要是由于广告费和业务宣传费增长所致，未来公司的数字效果流量业务规模仍将增长，预计26-28年销售费用率在7.4%~7.7%之间。 3.2）管理费用率：公司2025年管理费用的增长主要是由于业务扩展需要管理人员工资增长，未来公司仍有业务扩张需求，预计管理费用率将维持在11.8%~11.9%之间。 3.3）研发费用率：公司的研发费用自2025年起控制较为得当，2025年为1.8%；预计26-28年维持在2%左右的水平。 3.4）财务费用率：公司近年财务费用率在1%以下，预计未来三年的财务费用率也维持在0.2%~0.3%左右的水平。 综上所述，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0/1.1/1.2亿。 投资建议：看好AI智能体的发展空间和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。公司的AIGC赋能营销和直播电商业务、具身智能平台潜力较大，我们上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.0/1.1/1.2亿（原26-27年预测为0.7/0.9亿），同比增速300.0%/12.1%/9.4%；摊薄EPS=0.06/0.07/0.07元，当前股价对应同期PE=121/108/99x。公司的AI赋能营销业务、具身智能平台布局前瞻，AI/具身智能等创新业务有望进一步变现，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告