一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速

大金重工发布“大海工”战略，致力于成为海上风电系统服务商，覆盖从海工产品生产制造到海上安装的全流程。报告分析两大增量逻辑：

1. 一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速

   • 码头编组：作为迈向完整海风基础解决方案的重要环节，公司已在欧洲布局三个母港，锁定核心码头资源，有望带动管桩订单价值量扩容。Sif的案例显示，码头编组业务盈利能力高（毛利率45%以上），是单桩制造商升级为完整解决方案伙伴的关键。
   • 海风安装：风机大型化推动安装船迭代，欧洲现有安装船无法满足下一代风机需求，供需缺口导致安装船日租金上涨（最高50万欧元/天），新造船股权IRR超20%。公司依托自有造船产能切入海风安装市场，已完成与欧洲主流开发商合作意向书。

2. “自有运输与安装船队+多元本土化布局”构建更高壁垒

   • 晋升欧洲管桩主流供应商：公司欧洲市占率达29%，排名第一。相较于欧洲本土企业，公司工厂更适配风机大型化和深水化需求（最大16米直径单桩），且欧洲本土企业扩产谨慎。
   • 自有船队建设：Emperor系列运输船可运输浮式基础和导管架，具备经济优势，构建竞争壁垒。公司首艘船预计2026年交付，后续三年再交付3艘。漂浮式风电项目预计2026年有实质性订单落地。
   • 欧洲本土化建设：公司通过加强本土采购、建设欧洲研发中心、布局欧洲总装基地（计划2028年初试生产）进行本土化布局，应对欧盟净零工业法案要求，增强海外拿单能力。

投资建议与盈利预测：看好公司“大海工”战略加速落地，预计2026-2028年归母净利润分别为18.3、30.4、43.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示：海外海风项目推进进度不及预期风险；贸易政策风险。