国内领先第三方支付机构，深化AI布局

国内领先第三方支付机构，深化AI布局 2026年05月27日 买入（首次） 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn ◼国内领先的第三方支付机构：公司成立于1998年，2011年在深圳证券交易所上市，2016年通过重大资产重组将制造业全部置出，正式切入金融科技领域。2025年完成资产重整。公司作为一家金融科技公司，主营业务为第三方支付，为数百万商户提供可靠的支付及增值服务，交易额稳居头部，是国内领先的第三方支付机构。 市场数据 收盘价(元)11.51一年最低/最高价4.97/14.00市净率(倍)20.90流通A股市值(百万元)11,686.01总市值(百万元)13,009.66 ◼第三方支付进入规范成熟期，合利宝夯实主业拓展新需求：目前，我国支付行业已从高速扩张期进入稳定发展阶段，行业整合与出清加速，头部集中趋势明显。随着跨境电商、数字人民币试点推动跨境支付需求激增，跨境支付成重要增长点，头部机构加速海外布局，中小机构通过收购境内牌照或与海外钱包合作切入市场，将战略布局转向海外。第三方支付机构正通过探索跨境支付、“支付+”服务模式等寻求创新发展。 基础数据 ◼合利宝处于国内头部阵营，拓展跨境支付等新需求方向：从交易量榜单来看，合利宝与拉卡拉、乐刷、国通星驿等构成了国内行业的头部阵营，展现出强大的市场盈利和客户基础。2024年，合利宝香港子公司合利付服务有限公司正式取得香港海关颁发的金钱服务经营者（MSO）牌照，获准开展B2B跨境收付款、钱包服务、外币兑换、跨境结算等业务，拓展跨境支付网络，服务跨境电商与跨境旅游等高增长场景。目前，合利宝服务网络已延伸至东南亚、欧洲、拉美等区域，覆盖跨境电商、国际物流、留学服务等多元场景。 每股净资产(元,LF)0.55资产负债率(%,LF)85.02总股本(百万股)1,130.29流通A股(百万股)1,015.29 相关研究 ◼战略投资国产AI芯片公司江原科技，深化AI布局：公司不断深耕第一支付主业的同时，也在积极谋划布局AI方向。2025年9月，公司以1亿元战略投资江原科技，持股4.14%。公司以支付为入口、AI为引擎，通过精准投资国内领先的AI芯片公司，持续深化AI全产业链布局，卡位算力国产化发展先机。2026年江原科技将推出T800大模型训推一体AI芯片，对标英伟达H800芯片，聚焦大规模AI模型训练推理场景。江原T800采用国产先进工艺与先进封装技术打造，通过基于国产工艺的深度PPA（功耗、性能、面积）优化，在保障自主可控的同时实现效能跃升。 ◼盈利预测与投资评级：根据业务相似性我们选取拉卡拉、新国都、新大陆作为可比公司。可比公司2026年PE平均值为21倍。我们预计公司2026年-2028年归母净利润为4.05亿元、4.63亿元、5.76亿元，对应增速分别为13%、14%、24%，对应PE分别为32/28/23倍。公司作为国内第三方支付领军企业，深耕行业多年，主业稳定。同时，公司投资国产AI芯片公司，深化AI布局，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：支付牌照续展风险、行业监管政策变化风险、市场竞争加剧风险。 内容目录 1.国内领先的第三方支付机构..............................................................................................................41.1.重组引入优质投资人，高管团队具备多元化专业背景.........................................................51.2.第三方支付是公司主要收入来源，毛利率稳步改善.............................................................62.第三方支付行业趋于成熟，公司积极拓展新需求方向..................................................................72.1.第三方支付规范成熟，行业进入平稳期.................................................................................72.2.行业转型方向：B端深耕、跨境支付、技术赋能...............................................................112.3.合利宝夯实自身能力，持续拓展跨境支付业务...................................................................123.战略投资江原科技布局国产AI芯片，深化AI业务布局...........................................................144.盈利预测和估值................................................................................................................................165.风险提示............................................................................................................................................18 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：合利宝业务简介...........................................................................................................................5图3：公司前十大股东（截止日期2026年3月31日）...................................................................5图4：2021-2025年营收情况................................................................................................................7图5：2021-2025年公司各业务营收占比............................................................................................7图6：2021-2025年公司毛利率............................................................................................................7图7：2021-2025年公司各项费用率情况............................................................................................7图8：支付方式的演变...........................................................................................................................8图9：中国第三方支付行业发展阶段...................................................................................................9图10：我国第三方综合支付组成部分...............................................................................................10图11：2021-2028年中国第三方综合支付交易规模及结构............................................................11图12：跨境电商市场规模...................................................................................................................11图13：跨境支付市场规模...................................................................................................................11图14：全球主要地区支付发展概览（2025年）..............................................................................12图15：合利宝产品优势.......................................................................................................................13图16：2024年3月-2025年12月国内支付行业交易量排名（单位：亿元）.............................13图17：合利宝的跨境支付宣传图.......................................................................................................14图18：江原科技GPU优势.................................................................................................................15 表1：公司高管简介...............................................................................................................................6表2：国内部分第三方支付机构业务类型对比（截至2026年4月20日）...................................9表3：公司收入拆分及预测（单位：亿元）.....................................................................................16表4：可比公司估值（2026/5/27）....................................................................................................17 1.国内领先的第三方支付机构 国内领先的第三方