传媒行业投资策略：多模态AI：逐光前行，加速进击
传媒 2026年05月27日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 方光照（分析师）fangguangzhao@kysec.cn证书编号：S0790520030004 全球多模态技术持续迭代，国产模型从追赶到局部超越，整体商业化提速 自2021年Open AI DALL-E首次将大语言模型引入图像生成领域起，海外科技大厂、高校聚焦多模态技术持续迭代模型架构，多模态大模型生成内容质量、效率、成本不断优化。国内科技大厂快速追赶，并在视频生成、音频/音乐生成领域实现局部反超。技术成熟度提升及应用推广驱动AI原生应用ARR快速增长，图像领域Midjourney、视频领域快手可灵、音频领域ElevenLabsARR达数亿美元，Gemini对Nano Banana的引入助其MAU三个月内增加2亿。全球人才、资本聚集或推动多模态技术继续高速发展，模型商业化迎来广阔市场并有望提速。多模态大模型下游广泛，应用拓展或加速国产模型Token调用量/ARR增长 多模态大模型可深度赋能内容生产、营销、工业制造等，只要AI在工作流中创造价值高于Token成本，需求星辰大海。国内头部模型厂商多领域布局，各家基于自研模型与其他业务的协同效应选择发力方向。2026年头部模型Token调用量跃升，豆包3月实现两年千倍Token量增长，智谱3月ARR同比增长60倍，年初以来增长6.4倍。对比Open AI ARR超250亿美元、Anthropic ARR超440亿美元（较2025年底提升389%），我们认为国产模型厂商商业化空间依然广阔；参考主流多模态大模型，单秒音频/单张图像/单秒视频对比单个文字，输入Token消耗量高1-2/3/2-3个量级，输出Token消耗量高1/2-3/4个量级，我们测算仅国内视频消费场景每日所需Token即有望达350万亿，看好应用拓展带动各模型收入延续高增长。 相关研究报告 《继续布局核心AI，关注《异环》1.1版本表现—行业点评报告》-2026.5.25《多模态AI：逐光前行，加速进击—传媒互联网行业2026年度中期投资策略》-2026.5.19 《资本化加快+赛道扩容，布局模型/核 心 应 用/算 力 租 赁—行 业 周 报 》-2026.5.17 重点推荐：腾讯控股、快手，受益标的：Minimax、阿里巴巴、智谱、昆仑万维。多模态大模型深度赋能内容产业链，积极布局“AI+视频/游戏/营销”赛道 （1）视频：过去动漫、海外实拍等成本高，AI制片下单部短剧成本低至数万元。AI真人剧登顶红果热播总榜、入选戛纳展映，或反映AI内容已获观众认可；《三星堆：未来往事》获“龙标”标志AI电影上映跑通；“内容+成本”闭环或打开增量市场。重点推荐：阅文集团，受益标的：中文在线、德才股份、博纳影业。（2）游戏：AI赋能研发全流程，技术门槛下降有助于分发平台/UGC生态游戏/开放世界游戏促成玩家向创作者的转化，打造“内容-用户”正循环。AI重塑交互体验，其中叙事类、社交竞技类游戏或率先受益。重点推荐：完美世界、网易、巨人网络、恺英网络、心动公司、哔哩哔哩，受益标的：世纪华通。 （3）营销：多模态大模型助广告系统实现深度个性化，以ChatGPT为代表的高CPMAI应用商业化加速，AI提效下内容激增将提升广告重要性，或共驱广告市场扩容。程序化广告技术领先及与头部AI应用公司合作紧密的营销公司或率先受益。重点推荐：汇量科技、引力传媒，受益标的：蓝色光标、易点天下。多模态大模型加快渗透或进一步扩大算力缺口，算力租赁/AIDC或充分受益 供需失衡推高算力价格，2026Q1国内头部云厂商价格上涨5%-34%。多模态输入提升单位Token算力占用，应用发展或进一步扩大算力缺口。字节跳动/阿里巴巴/腾讯2025年资本开支同比增长88%/71%/3%，2026年算力投资力度加大，看好算力产业链公司。重点推荐：顺网科技，受益标的：华策影视、浙数文化。 风险提示：大模型迭代速度、AI应用商业化进展、算力投资力度不及预期等。 目录 1、全球多模态技术持续迭代，国产模型从追赶到局部超越.....................................................................................................42、多模态AI商业化开启进击之路..............................................................................................................................................62.1、多模态大模型或进一步拉动Token调用量高增..........................................................................................................62.2、多模态大模型深度赋能内容产业链，积极布局“AI+视频/游戏/营销”赛道............................................................122.2.1、视频：AI原生内容越过奇点，成本下降打开增量市场................................................................................122.2.2、游戏：AI重构开发流程加速创新，原生玩法探索持续推进........................................................................162.2.3、营销：多模态驱动广告个性化升级，内容井喷拔高广告战略地位.............................................................192.3、多模态AI提高单位Token算力占用，算力缺口或进一步扩大..............................................................................223、投资建议及风险提示..............................................................................................................................................................263.1、重点推荐及受益标的...................................................................................................................................................263.2、风险提示.......................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：海外大模型厂商起步早，持续推动多模态技术架构优化，商业化逐步启动................................................................4图2：国产大模型厂商技术快速跟进，积极推进模型商业化....................................................................................................5图3：据Artificial Analysis，国产大模型在视频生成、音频/音乐生成领域居全球前列.........................................................6图4：多模态大模型下游应用覆盖生活娱乐、生产制造、公共服务等多领域........................................................................7图5：2025-2034年全球多模态大模型市场规模CAGR有望达37%（单位：十亿美元）....................................................7图6：2024-2030年，中国多模态大模型市场规模CAGR有望达67%....................................................................................7图7：大模型厂商Token调用量/ARR高速增长.......................................................................................................................10图8：2023年以来，Open AI、Anthropic收入增速逐步提升..................................................................................................11图9：2026年5月，Anthropic ARR超440亿美元，对比2025年底90亿美元提升389%.................................................11图10：2025年中国短剧市场规模达1000亿元，其中漫剧市场规模约168亿元.................................................................13图11：2025年海外短剧收入23.8亿美元，同比+263%，下载量突破12.1亿次，同比+135%..........................................13图12：参考国内短剧渗透率，海外短剧用户规模提升空间广阔............................................................................................13图13：活跃IAA短剧应用下载量由2024年的0.2亿次增长至2025年的5.2亿次.............................................................13图14：《菩提临世真人AI版》登顶红果热播总榜.................................................................................................................14图15：2026年4月，仅抖音集团端原生AI短剧新增播放量突破1472亿，环比增长85.8%............................................14图16：2026年3月，快手及字节漫剧日耗峰值加总达9000万元.........................................................................................15图17：据DataEye研究