商品日报：美国发动自卫袭击，铜价震荡走弱

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：AI科技主线延续强势，全球股市再创新高 海外方面，美方在伊朗南部实施新一轮“防御性打击”，伊朗定性为违反停火并威胁回应，但目前尚未退出谈判；双方仍围绕霍尔木兹重开、停火延长、冻结资产释放及后续核问题安排继续博弈，鲁比奥称协议达成仍需数日。市场方面，油价重新反弹约3%，美元指数维持99关口震荡，10Y美债利率回落至4.48%；美股科技主线继续强势，AI、半导体交易热度压过地缘扰动，纳指、日韩股市再创新高，金银铜震荡收跌。本周继续关注美伊谈判进展、霍尔木兹通行恢复情况及美国4月PCE数据。 国内方面，A股周一宽幅震荡，风格由科技成长转向价值板块，沪深300、上证50收涨，科创50、北证50、微盘股回调，两市超4000只个股下跌，赚钱效应较差。成交额小幅放量至3.26万亿元，宽基ETF整体净流出，两融规模升破2.9万亿元，显示市场活跃度仍高，但高位分歧加大。短期看，国内盈利拐点已现，海外风险偏好仍在修复，地缘风险持续钝化，指数层面仍有望延续修复；但结构拥挤与风格切换压力上升，后续重点观察成交量能否持续放大，以及科技主线能否由半导体、AI硬件向更宽方向扩散。债市延续涨势，资金面偏松与基本面偏弱仍是主要支撑，10Y、30Y国债收益率分别回落至1.743%、2.215%，短期或继续窄幅震荡。本周关注4月工业企业利润及5月PMI。 贵金属：美伊再度军事交火，金银将弱势运行 周二国际贵金属期货价格再度回调，COMEX黄金期货跌1.45%报4507.30美元/盎司，COMEX白银期货跌1.44%报77.27美元/盎司。随着美国再次对伊朗发动军事打击，令达成和平协议的乐观预期消减，推高了油价，并重新引发了对通胀的担忧。受到市场对美国今年加息的预期有所增强的影响。在周一特朗普表示结束与伊朗冲突的谈判进展“顺利”之后，美军对伊朗南部进行了所谓的防御性打击，伊朗随后击落美军无人机并开火反击。伊朗谴责美国公然违反停火协议。谈判层面，伊朗国家电视台否认伊朗与美国达成14点谅解备忘录，称这“纯属捏造，毫无根据”。美伊双方就伊朗海外240亿美元资金解冻问题僵持不下，伊朗要求谅解备忘录发布后立即解冻一半，并坚持在约定资金到账之前，任何协议都不可能达 成。 目前美伊军事交火与外交博弈同步升级，市场对美国和伊朗能否达成协议以及霍尔木兹海峡何时恢复通航仍然存疑。美伊边打边谈或成为常态，博弈仍在继续，中东局势仍有可能反复切换。在油价持续处于高位通胀压力抬升流动性收紧预期的压制下，预计金银价格将偏弱运行。 铜：美国发动自卫袭击，铜价震荡走弱 周二沪铜主力偏弱震荡，伦铜围绕13600美金一线寻求支撑，国内近月结构转向平水，周二国内电解铜现货市场成交平淡，内贸铜升至对当月贴水75元/吨，昨日LME库存降至38.9万吨，COMEX库存升至63.6万吨。宏观方面：美军在霍尔木兹海峡附近对伊朗导弹发射场及快艇实施自卫打击，伊朗表示美军违反停火协议，和平协议或再度陷入僵局，另一方面，沃什正式履职美联储主席便陷入货币政策困局，固收和债券市场已全面转向鹰派，通胀预期持续上行，美股及AI领域热度空间进一步增加通胀压力，美联储当前维持利率已是基本情形，其短期或难以释放宽松基调，市场风险偏好承压回落。产业方面：位于智利的安托法加斯塔矿区发生6.9级地震，Codelco表示由于矿坑能见度低、局部电力中断，公司暂停了部分生产活动，BHP表示其运营暂未受到影响。 美国再度袭击伊朗军事设施令或和平协议谈判陷入困境，沃什正式履职主席却面临固收和债券市场转向鹰派、美股及AI领域热度空间带来通胀压力的增加；基本面来看，智利发生地震干扰Codelco生产活动，海外中断矿山复产缓慢，硫磺和硫酸贸易瓶颈制约湿法铜产量，下游消费稳健有力，整体预计铜价短期将延续震荡。 铝：关注国内超产产能消息，铝价偏强 周二沪铝主力夜盘收24570元/吨，涨0.53%。LME收3674.5美元/吨，涨0.51%。现货SMM均价24080元/吨，跌230元/吨，贴水130元/吨。南储现货均价23910元/吨，跌230元/吨，贴水295元/吨。据SMM，5月21日，电解铝锭库存141.2万吨，环比减少2.3万吨；国内主流消费地铝棒库存20.55吨，环比减少1.2万吨。宏观面：伊朗谴责美国违反停火协议，称中东地区国家将不再庇护美军。美伊边打边谈，解冻海外资金仍为谈判主要分歧。欧洲央行执委施纳贝尔表示，即使伊朗和平谈判取得进展，也应在6月加息，因为美伊冲突的持续时间已经远超预期，且高企的能源价格正蔓延至更广泛的经济领域。 美伊互斥对方违反停火，美称打击属自卫，伊朗指控“严重违约”，中东地缘紧张再度升级，市场情绪反复。有消息称国内中央生态环境保护督察对第一批次典型案例进行公开通报，涉及广西、辽宁、吉林、黑龙江等地。5月以来，广西电解铝实际运行产能下降。如果以环保为抓手，严格关停超产比例，电解铝供应将在中东扰动基础上升级。关注后续消息持续跟进落地情况，铝价偏强。 氧化铝：矿端消息发酵，氧化铝偏强震荡 周二氧化铝主力合约收2853元/吨，涨5.01%。现货氧化铝全国均价2701元/吨，持平，升水41元/吨。澳洲氧化铝F0B价格309美元/吨，持平。上期所仓单库存46万吨，减少5386吨，厂库5700吨，持平。 几内亚对当地铝土矿出口管制新政及国内煤矿事故引发非煤矿山安全整顿预期继续发酵，氧化铝保持偏强。不过供需面未见明显改善，供应端开工产能仍在高位，库存持续累库压力下，氧化铝反弹空间受限。需关注几内亚限制出口政策的量级，超预期则有可能带来一波趋势性反弹。 铸造铝：现货持稳，需求淡季限制弹性 周二铸造铝合期货主力合约收23140元/吨，跌0.26%。SMM现货ADC12价格为23600元/吨，跌100元/吨。江西保太现货ADC12价格23000元/吨，持平。上海机件生铝精废价差2956元/吨，跌69元/吨，佛山破碎生铝精废价差2088元/吨，跌122元/吨。交易所库存4万吨，增加1712吨。 铸造铝现货均价持稳于23700元/吨，原料供应维持偏紧格局，但传统消费淡季特征持续显现，汽配、3C及通讯领域订单增量有限，压铸企业维持刚需采购，库存周期进入季节性增仓阶段。再生铝企业开工率持稳于56.4%，但原料偏紧侵蚀冶炼利润，中小型厂家批量备货意愿偏弱，价格缺乏自主驱动力，跟随原铝波动为主，核心运行区间参考22800-23400元/吨。 锌：原料紧缺担忧升温，支撑锌价震荡偏强 周二沪锌主力ZN2607合约日内增仓上涨，夜间回吐部分涨幅，伦锌冲高回落。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24845~25000元/吨，对2606合约升水20-40元/吨。盘面价格走高，贸易商报价坚挺，现货升水平稳，但下游依旧畏高，实际成交较差。SMM：据SMM了解，华南地区某锌冶炼厂近期二期5万吨的新增产能点火调试，调试顺利的话预计7月产量开始陆续释放。猪拱塘铅锌矿浮选厂一期预计今年6月底具备清水试车条件，8月具备投料试车条件，力争9月底正式进入试生产阶段，届时将率先形成日处理原矿2000吨的生产规模。 整体来看，美国对伊朗发动新一轮空袭，市场对美伊快速达成协议的预期时期时落，风险偏好跟随摇摆。基本面看，供应端支撑充足。全球锌矿增量远不及预期，6月国产加工费均值大幅下滑至200元/吨极低位，进口矿加工费也降至-56.25美元/干吨，持续压缩炼厂利润空间。目前炼厂盈利高度依赖硫酸，若硫酸走弱，炼厂生产积极性受抑。同时，海外炼厂生产亦缺乏稳定性，加剧海外紧缺格局。短期原料紧缺担忧升温，但地缘局势不稳定，宏微观不共振，锌价震荡偏强，但难以走出持续性单边上涨行情。 铅:伦铅偏强支撑沪铅，消费疲软限制反弹高度 周二沪铅主力PB2607合约期价日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦铅震荡。现货市场：上海市场驰宏铅报16665-16686元/吨，对沪铅2607合约平水报价。江浙沪市场仓单报价不多，持货商继续出电解铅炼厂厂提货源，同时沪铅冲高回落，持货商出货心态不一，部分挺价情绪缓和，部分则挺价出货，主流产地电解铅报价对1#铅均价升水0-50元/吨，少数地区升水120-200元/吨不等。另再生铅炼厂持续亏损，报价相对坚挺，再生精铅报价对SMM1#铅升水0-50元/吨出厂。猪拱塘铅锌矿浮选厂一期预计今年6月底具备清水试车条件，8月具备投料试车条件，力争9月底正式进入试生产阶段，届时将率先形成日处理原矿2000吨的生产规模。 整体来看，国内基本面变化有限，电解铅供应稳中有增，再生铅部分炼厂复产，但亏损较大限制企业开工提升空间，下游消费淡季改善有限，铅锭保持高库存。但东南亚现货供不应求，现货溢价较强支撑LME0-3转B结构，伦铅偏强对沪铅构成支撑。短期预计沪铅延续低位反弹，但国内消费淡季疲软将限制反弹高度。 锡:刚果金发布采矿禁令，情绪推升锡价偏强 周二沪锡主力SN2607合约日内冲高回落，夜间窄幅震荡，伦锡震荡。现货市场：小牌对6月升水200-升水600元/吨左右，云字头对6月升水600-升水1000元/吨附近，云锡对6月升水1000-升水1400元/吨左右。5月25日消息，刚果民主共和国矿业部发布指令，自5月22日起，暂停东部南基伍省姆文加、沙本达两地采矿活动，为期三个月。禁令期间，该国矿业总监察局将组建特别视察团，全面核查区域内采矿作业合法性，严厉打击矿业欺诈与非法开采。 整体来看，中东局势再生变数，美伊双方均出现了军事打击和强硬措辞，资金表现谨慎，拖累锡价表现。但供应扰动构成较强支撑，刚果金对南基伍省部分矿区全面停摆三个月，以打击欺诈及非法开采。南基伍省以手工矿为主，年产量约2,000–3,000吨，占全球约0.7%–1.0%，规模远不及北基伍的Bisie矿。尽管绝对量影响有限，但当前缅甸复产缓慢、印尼政策不稳及Bisie运输扰动，边际影响容易被放大。短期情绪仍有发酵空间，预计锡价易涨难跌。 镍：供应与成本驱动，镍价偏强震荡 周二沪镍主力偏强震荡，伦镍升至19100美金一线延续反弹。宏观方面，美军在霍尔木兹海峡附近对伊朗导弹发射场及快艇实施自卫打击，伊朗表示美军违反停火协议，和平协议或再度陷入僵局，市场风偏略有承压。基本面来看，昨日金川镍升贴水降至1100元/吨，进口镍贴水250元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均为1141元/镍点，较上一日下降0.5元/吨。政策端，印尼正式成立自然资源出口机构（SDA），由指定国有企业作为部分资源的唯一出口商，分阶段实施，首批涉及棕榈油、煤炭和有色铁合金。印尼政府表示，该政策设 立的核心目的是为了提高税收、资源收入等国家收入，此外还可以防止出口价格报低，并更好管理出口外汇。此外，2026年印尼镍矿RKAB配额同比削减34%，若严格执行，可能导致约25.5万吨镍产量受影响，相当于全球供应的6.5%。部分大型项目已因配额耗尽而停产。 美国发动自卫打击或令和平协议再现僵局，市场风险略有承压；基本面来看，印尼正式成立自然资源出口机构（SDA），或进一步制约镍元素供应，印尼政府维持年度RKAB配额收紧态势，硫磺中断令HPM成本端不断抬升，部分企业已主动调低产能；下游方面，不锈钢厂排产相对坚挺，三元前驱体企业维持正常生产，电镀及合金需求表现平淡，在供应与成本驱动的主线逻辑推动下，预计镍价短期将维持强震荡。 碳酸锂：矿端增产增加，期价宽幅震荡 周二碳酸锂主力合约收于175960元/吨，跌4.00%。盘面资金流出，日增仓-7847。现货市场下行，SMM电碳价格-3250元/吨，工碳价格-2750元/吨，iFinD口径下现货升贴水回归升水。原材料价格下行，澳洲锂辉石价格下跌35美元/吨至2630美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）下跌375元/吨至17400元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）下跌160元/吨至5575元/吨。仓单合计53763手（+1620手）。 基本面上，海外矿端存在更多增量，澳洲大