1.6T环比上量将加快，盈利能力继续维持行业领先水平

公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收248.4亿元（同比增长187.3%），归母净利润95.3亿元（同比增长235.9%），毛利率47.8%（提升3.1%），净利率38.5%（提升5.6%）。2026一季度营收83.4亿元（同环比+105.8%/+0.01%），归母净利润27.8亿元（同环比+76.8%/-13.2%），受产能释放节奏和汇兑损失影响，业绩环比增速放缓、净利率下滑，但公司对市场需求和订单持乐观态度，预计Q2起订单和产能将保持持续增长。

核心观点：

1. 业绩表现：2025年业绩大幅增长，盈利能力维持行业领先水平；2026一季度受短期因素影响业绩环比放缓，但长期增长趋势不变。
2. 产能扩张：泰国工厂二期扩产加快，同时继续扩大产能以满足未来需求；一季度固定资产大幅增长12.0亿，反映加速交付准备。
3. 客户与市场份额：北美CSP资本开支大幅增加，公司已成为主流设备商和CSP核心供应商，份额或继续提升；前五大客户占比72.3%，客户地位稳固。
4. 产品与创新：OFC2026推出OCS、XPO、NPO等新品，Scaleup领域与博通合作，1.6T、3.2T产品保持领先；高端产品结构变化有望提升毛利率。

研究结论： 预计公司2026-2028年归母净利润分别为212.4/405.4/590.1亿元（同比增长122.8%/90.9%/45.6%），EPS分别为21.3/40.7/59.3元，对应PE分别为32.8/17.2/11.8倍，维持“买入-A”评级。

风险提示： 部分物料短缺、客户导入不及预期、汇率政策变化等可能导致业绩波动。