龙头交付优势充分体现，Scaleup光连接产品有望继续保持领先

核心观点与关键数据

中际旭创发布2026年一季报，实现营收195.0亿元，同环比增长192.1%、47.3%；归母净利润57.3亿元，同环比增长262.3%、56.5%。单季度销售毛利率达46.1%，创历史新高。公司认为，智能体Token时代到来，云厂商算力订单新高带动资本开支高速增加，光模块需求随之提升。公司凭借快速扩产、自研硅光芯片等优势，交付能力领先，盈利能力有望持续提升。

AI算力与光模块需求

全球大模型应用场景从聊天机器人进化为AI智能体类，Token消耗量大幅增长。充足算力是Token经济的关键，全球AI算力处于推理时长扩展阶段。五大厂待履行订单总额突破2万亿美元，全球九大云服务商2026年资本开支达8300亿美元，同比增长79%。光模块/GPU配比提升及800G向1.6T升级，共同驱动光模块ASP提升。

公司交付能力与阿尔法优势

公司一季度毛利率和净利率环比提升，主要因高端产品比重提升、硅光渗透率提高、规模效应下费用率下降。公司阿尔法优势体现在：1）行业领先产能，2025年底光模块年化产能达2800万只；2）供应链管理能力，通过预付账款、长协、提前备货、自研硅光芯片等方式保障供应；3）与重点客户联合研发，精准把握需求节奏，保持高产能利用率。

新产品与Scaleup赛道布局

公司在OFC上发布XPO、NPO、OCS等新品，抢占Scaleup新赛道。NPO预计2027年量产，XPO在Scaleup、Scaleout场景应用，OCS在SPINE层优势明显。公司在新赛道保持高市场份额的原因：1）产品复杂度高，研发投入大；2）生态卡位优势，子公司Terahop是CPXMSA创始成员；3）与终端用户CSP关系近，商业模式主张解耦和标准化，规模落地更早。

盈利预测与投资建议

预计公司2026-2028年归母净利润分别为369.0/655.3/946.6亿元，同比增长241.7%/77.6%/44.5%，EPS分别为33.1/58.8/85.0元，对应PE为33.3/18.7/13.0倍。考虑到公司在全球AI光模块的核心卡位和独特交付优势，维持“买入-A”评级。

风险提示

风险包括：个别物料短缺导致出货量不及预期、汇兑损失、关税政策变化、北美CSP资本开支节奏变化、ScaleupCPO/NPO公司市场份额不及预期。