DB每日经济报道

经济学DBDaily 美联储瓦勒的鹰派言论；密歇根调查中通胀预期飙升 菲尔·奥多纳休 经济学家+61-2-8258-1606 美联储的沃勒（通常采取鸽派立场）：无法“再排除”加息的可能性；美国债券抛售反映了更强劲的美国经济数据，而非投资者抛售资金；为什么英国人要移民去澳大利亚？ DB播客：马特·拉斯金和马特·卢泽蒂询问美联储是否可能在2026年加息？20分钟，点此收听。 周五美国股市表现强劲，标普指数上涨0.4%，但仍比5月14日创下的历史高点低0.4%。美国10年期国债收益率下降1个基点至4.56%。欧洲市场跌幅更大：英国10年期国债收益率下降7个基点（且本周累计下降约30个基点），德国下降6个基点。原油上涨0.9%至每桶103.54美元（布伦特原油）。 密歇根州消费者信心指数在5月份的最终读数中下调了3.4个百分点，至44.8，创下历史新低。对一年后通货膨胀的预期上调了0.3个百分点，至4.8%（自2月份伊朗冲击前的3.4%以来有所上升），而对5至10年后通货膨胀的预期则上调了0.5个百分点，至3.9%。这些指标的大幅上涨与其他迹象一致，表明美国通货膨胀预期正在上升，这对美联储来说是个问题。 美联储瓦勒（通常持鸽派观点）的鹰派观点：他认为美联储不应“考虑”在“近期”加息，但也表示：降息与加息“可能性相当”，是美联储的下一步行动。未来政策决策中的“驱动力”将是通胀。“如果通胀短期内未能缓解，我无法再排除未来进一步加息的可能性。” 日本CPI未达预期，4月份整体同比上涨1.4%，市场预期为1.6%。核心CPI同比上涨1.4%，市场预期为1.7%；核心-核心CPI同比上涨1.9%，市场预期为2.2%。尽管数据不及预期，但小山健（Ken Koyama）预计通胀将从当前加速，但也认为此次不及预期降低了6月份加息的可能性。 美联储降息是否为防范劳动力市场下行风险提供了保障？马特·卢泽蒂指出，尽管通胀仍远高于目标，美联储仍实施了175个基点的降息，并将此轮降息定性为“保险”，以应对加剧的劳动力市场下行风险。相对于一套标准政策规则而言，2024年首次降息是恰当的。但鉴于去年第二次降息以及近期通胀的加速上涨，当前的联邦基金利率已显著低于所有政策规则设定水平。因此，美联储政策可能已对劳动力市场下行风险过度“投保”，未来加息前景或许最好被解读为对此“保险”的审慎逆转。 斯文·曾（Steven Zeng）分析了近期美国收益率上升的时间区分解构。自四月底以来美国利率的抛售主要发生在纽约上午时段，这与市场因更强经济数据而重新定价的现象一致。10年期收益率与数据意外指数之间的相关性已增强。 在此期间，另一个迹象表明，收益率最新备份反映的是宏观经济重新定价，而非投资者抛售资金。 20至29岁的英国公民在澳大利亚的居民人数在2021年6月至2025年6月间增长了40%。在截至2025年6月的那一年，超过79,000名英国人获得了澳大利亚打工度假签证，较前一年约20,000人有所增加。Sanjay Raja认为这反映了英国生活水平的停滞，但也认为人口结构决定命运。英国重新吸引或留住年轻人的速度将是衡量该国增长故事是否真正改善的重要信号之一。人才流失可能还有进一步发展的空间。 塞巴斯蒂安·贝克认为，到2026年，德国的政府总赤字可能约为GDP的4.1%。这反映了联邦支出的结构性上升（尽管国防和投资可能存在目标未达标的情况）以及其他政府层级（州、市、社会保障基金）的预期赤字。这也反映了较弱的增长前景导致周期性赤字居高不下。 下周，来自DB全球分析师的观点 本周通胀报告将成为数据焦点。美国公布4月核心PCE物价指数，欧洲公布5月初步数据，东京公布5月CPI，澳大利亚公布4月CPI。同时，新西兰储备银行也将公布政策决定。 美国，4月核心PCE是关注焦点。德银料增0.28%。 欧洲，5月核心CPI，4月零售销售，欧洲央行会议纪要 英国，调查，英格兰银行 日本，服务生产者价格，东京CPI，知识产权与消费者信心。乌代演讲 澳大利亚/新西兰；澳大利亚CPI，RBA董事会外部成员首次发表讲话；RBNZ将维持现状，但也将保持鹰派立场 明天 未来几天天气晴朗，美国因阵亡将士纪念日放假。 附录1 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。菲尔·奥多纳休。 重要披露 价格截至上一交易时段末，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面。 https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosureshttps://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer除本报告外，重要的风险和冲突披露信息亦可在投资者被强烈建议在投资前审阅此信息。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或与客户名义，以与本研究报告观点不一致的方式进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其附属公司还可能持有其研究覆盖的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易观点会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）栏目中，并可在一般覆盖列表以及所覆盖公司的页面中找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除“催化剂呼叫”外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的售货员和交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报观点的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得难以按预定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部管理层独家决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过去业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，业绩计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、所覆盖公司及其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料相关的编辑校对。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常解释了与投资承诺支付固定或浮动利率工具相关的多数风险。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外，是接收方最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题，也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。这些挂钩指数可能因构造原因而滞后或错配其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的挂钩（或指标）尤为重要，因为浮动票面利率（即与通常短期利率参考指数挂钩的票面利率）被交换为固定票面利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资，会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了具有期权通常的风险外，还与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在进入任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，投资者应寻求专业的法律和财务建议。期货和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能非常巨大。由于期货和期权交易中可获得的高度杠杆作用，可能产生的损失可能超过最初存入的资金金额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并非所有投资者都适合。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》，网址为https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document。如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。 外汇交易参与者可能因多种因素承担风险，包括以下方面：(i) 汇率可能波动，并可能发生大幅波动；(ii) 货币的价值可能受到多种市场因素的影响，包括世界经济、政治及监管事件、股票和债券市场事件以及利率变化；(iii) 货币可能面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能会影响货币的价值。投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。 除非适用法律另有规定，所有交易均应通过投资者所在司法管辖区的德意志银行实体执行。除本报告外，重要的利益冲突披露信息亦可于https://research.db.com/Research/上找到，位于每家公司的研究页面或“披露”标签下。强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 德意志银行（包括德意志银行股份公司