固定收益周报：月末资金面扰动增多，震荡中寻找利差机会

月末资金面扰动增多，震荡中寻找利差机会 ——固定收益周报（05.25-05.31） 投资要点： 2026年05月25日 央行公开市场净投放4015亿元，资金价格有所上行。截至2026年5月22日，R001收于1.36%，较前一周上行7.0BP；R007收于1.38%，较前一周上行2.7BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金3045亿元，国库现金投放量1000亿元，逆回购到期量为30亿元，最终净投放4015亿元。 国债、国开债收益率涨跌分化。截至5月22日，1年期国债收益率收于1.18%，较前一周下行3.2BP；3年期国债收益率收于1.3%，较前一周上行1.0BP；10年期国债收益率收于1.75%，较前一周下行1.4BP。1年期国开债收益率收于1.36%，较前一周下行0.8BP；5年期国开债收益率收于1.61%，较前一周上行0.4BP；10年期国开债收益率收于1.82%，较前一周下行0.4BP。 中短票及城投债收益率整体下行。截至5月22日，中短票收益率整体下行，7年期AA、5年期AA+和5年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.25BP、3.31BP和3.31BP。城投债收益率整体下行，3年期AA、5年期AAA及3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.95BP、3.83BP和3.45BP。 资料来源：财汇，财信证券 张雯婷分析师执业证书编号：S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各类型企业债券及城投债信用利差多数下行。截至5月22日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为1.12BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.06BP，AA+品种信用利差下行2.06BP，AA品种信用利差下行2.29BP。 相关报告 利率债方面，月末资金面扰动增多。上周央行公开市场操作加大逆回购投放，但资金利率却整体有所上行，市场资金缺口或有所加大。聚焦本周来看，本周面临跨月、政府债融资及税期扰动，资金面短期或仍将继续承压，当前资金面已从此前的超宽松回归至中性水平，其中DR001回升至1.3%上方，后续压力或逐步向非银资金传导。但从资金利率上行空间来看，或整体有限。目前央行适度宽松的总基调并未发生转变，且导致此前资金面超宽松的信贷弱修复等核心基本面因素尚未发生逆转，因此我们认为当前资金面边际收敛或为阶段性扰动而非长期趋势。体现在各期限品种而言，短期来看，债市或维持震荡格局，在无新增利多因素下，以10年期国债活跃券为例或难破4月前低1.72%，建议可调整后再介入，而此前受流动性宽松环境利好较为充足的中短端利率或更易受到资金边际收敛的影响，存在一定的止盈回调压力。此外，从利差角度来看，当前10年期国开债与同期限国债利差处于近一年偏低水平，性价比一般，而30年期国债与10年期国债利差仍有近50BP，存在一定的压缩空间。 信用债方面，利差压缩空间有限。上周信用债收益率整体下行，其中3—5年期普通信用债表现相对占优，信用利差多数收窄。展望后续，当前普通信用债信用利差大多处于偏低水平，尽管“钱多”格局持续有助于对利差形成一定保护，但资金面月末受税期、跨月及政府债供给等因素影响，短期易紧难松，可能带来资金利率及收益率的波动压力。此外，6月理财存在季节性回表需求，预计对信用债配置力量的支撑力度或将小于4—5月期间。策略上，我们认为3—5年期普通信用债的票息价值仍存，长久期品种仍建议谨慎追涨。 风险提示：经济超预期，资金面收紧，央行态度超预期。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................................33债券市场...................................................................................................................................43.1利率债................................................................................................................................43.2信用债................................................................................................................................54风险提示...................................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.........................................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）..........................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）..................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）..............................................................................4图5：国债收益率走势（%）..................................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）..............................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..........................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）............................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）............................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）...................................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）...................................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）................................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）............................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）................................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）........................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放4015亿元，资金价格有所上行。截至5月22日，1年期国债收益率收于1.18%，较前一周下行3.2BP；3年期国债收益率收于1.3%，较前一周上行1.0BP；10年期国债收益率收于1.75%，较前一周下行1.4BP。 对债市而言，月末资金面扰动增多。上周央行公开市场操作加大逆回购投放，但资金利率却整体有所上行，市场资金缺口或有所加大。聚焦本周来看，本周面临跨月、政府债融资及税期扰动，资金面短期或仍将继续承压，当前资金面已从此前的超宽松回归至中性水平，其中DR001回升至1.3%上方，后续压力或逐步向非银资金传导。但从资金利率上行空间来看，或整体有限。目前央行适度宽松的总基调并未发生转变，且导致此前资金面超宽松的信贷弱修复等核心基本面因素尚未发生逆转，因此我们认为当前资金面边际收敛或为阶段性扰动而非长期趋势。体现在各期限品种而言，短期来看，债市或维持震荡格局，在无新增利多因素下，以10年期国债活跃券为例或难破4月前低1.72%，建议可调整后再介入，而此前受流动性宽松环境利好较为充足的中短端利率或更易受到资金边际收敛的影响，存在一定的止盈回调压力。此外，从利差角度来看，当前10年期国开债与同期限国债利差处于近一年偏低水平，性价比一般，而