朝闻国盛

亮点与压力并存，公募REITs如何选 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 【固定收益】资金变化：需区分季节性还是趋势——20260526【房地产】亮点与压力并存，公募REITs如何选——20260526【非银金融】系列一：保险基础知识——20260526 ◼研究视点 【煤炭】晋陕蒙产地调研（一）：大同——20260526 【环保】生态补偿+大气防治，环境监测迎需求共振——20260526 晨报回顾 1、《朝闻国盛：全球算力共振，AIDC大时代》2026-05-262、《朝闻国盛：市场大幅震荡后提防冲高回落》2026-05-253、《朝闻国盛：美债收益率攀升，怎么看、怎么办？》2026-05-22 ◼重磅研报 【固定收益】资金变化：需区分季节性还是趋势 对外发布时间: 2026年05月26日 近几日资金水平略有上升，部分资金价格水平上升至政策利率水平。资金存在波动是非常正常的情况，但需要区分资金波动的来源是季节性还是趋势。目前来看，受年度企业所得税汇算清缴影响，以及临近月末，资金价格有所上行，但上行幅度与往年季节性均值较为一致，未出现明显大幅上行，因此尚难以说明资金中枢有变化，资金收紧更多是季节性的而非趋势性的。从央行投放流动性情况来看，央行或对目前资金水平较为合意。从银行资产负债缺口来看，银行仍然缺资产，且负债成本的降低也使得资金价格水平中枢下降。当前的资金波动属于正常的季节性波动而非趋势性波动，银行资产负债缺口带来的资金宽松逻辑未发生根本改变。从以往资金的季节性波动水平来看，跨月之后资金会再度宽松，因此无须过于担忧近期暂时性的资金价格上行。资金的松紧情况关键还是在于央行对流动性的态度，在当前的位置，央行操作表现为加大资金投放、呵护流动性，显示出央行目前是接受略低于政策利率的资金价格的，并未展示出收紧意图，因而当前资金中枢水平有望保持。 风险提示：流动性风险；货币政策调整风险；基本面修复超预期风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【房地产】亮点与压力并存，公募REITs如何选 对外发布时间: 2026年05月26日 受商业不动产REITs供给加速扩容影响，公募基础设施REITs二级市场近期波动加剧；同期，首批公募REITs指数基金已于5月18日正式申报，标志着国内公募REITs指数化投资正式开启，有望为市场注入增量资金带动二级定价更趋理性。经济弱复苏背景下，REITs市场板块在分化、板块内资产运营表现在分化（整租/散租、配租/市场化、经营溢价/竞争加剧），我们认为市场机会已逐渐由板块整体性行情转向个券挖掘，从趋势性配置转向精准择时。 综合来看，我们认为一级打新仍存套利空间，当下二级投资策略主要有以下几条主线： 1）β机会：建议关注政策主题催化下的超预期弹性（如消费类）、通胀叙事下的业绩兑现确定性（如高速类）。 2）择时机会：关注具备短期催化下优质消费、高速、IDC、公用事业等资产在二级市场回调后（如解禁后、季报利空出尽后）的价值重构；办公及仓储类租赁需求仍相对疲软，或需等待经济复苏的明确信号激活。 3）分派率角度：保障房等弱周期资产的红利配置价值已被市场认可，交易逻辑建议关注债性端长端利率走势及股性端租金水平变化。分派收益依旧是当前市场定价的重要支撑，但需警惕高息差策略下脱离基本面的“价值陷阱”。 4）龙头溢价：当前REITs市场已进入扩募与新发并行阶段，扩募并非资产价值增长的万能解药，但具备充足优质资产储备、扩募项目具备明确增长空间的原始权益人，其后续龙头效益不可忽视。 风险提示：二级价格波动风险、基础设施项目运营风险、测算误差风险。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com周卓君分析师S0680523070006zhouzhuojun@gszq.com 【非银金融】系列一：保险基础知识 对外发布时间: 2026年05月26日报告为保险行业研究框架系列一：保险基础知识 内容包括： 1、保险的定义和原则2、保险产品的分类3、保险产品的销售渠道4、保险资金运用5、保险公司经营的特殊性 风险提示： 权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧，从而影响业绩表现政策落地情况不及预期 寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期，拖累保险行业负债端扩张与价值增长长端利率超预期下行，保险行业固收类资产配置承压，引发利差损风险 王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com王义德研究助理S0680126030003wangyide@gszq.com ◼研究视点 【煤炭】晋陕蒙产地调研（一）：大同 对外发布时间: 2026年05月26日 近期全国煤矿安检趋严，民营企业井工矿普遍停产自查，晋北低瓦斯矿井亦停产，后续督导检查或引发新一轮停产，同时危化品运输检查加严影响物流。部分民企超产严重，或为主动停产主因。安检导致供给持续收缩，山西已停产焦煤矿109座，影响日产约9%，河南等地亦有自发停产。环渤海港口库存偏低，流动库存紧张，煤价支撑强劲，焦煤弹性显著大于动力煤。 投资建议：聚焦焦煤龙头、智慧矿山、绩优标的、海外煤企及煤化工受益公司。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com张晓雅研究助理S0680125090013zhangxiaoya@gszq.com 【环保】生态补偿+大气防治，环境监测迎需求共振 对外发布时间: 2026年05月26日 生态补偿机制深化叠加长三角协同治污提质增效，环境监测迎新机：1）国家发改委、财政部联合印发《推进生态综合补偿实施方案》，意味着我国生态补偿体系建设进一步向制度化、市场化和系统化深化。方案围绕流域治理、 国家公园、水源地保护、重点生态功能区建设及生态产品价值实现等领域提出系统性安排，并强化市场化生态补偿与绿色金融协同。有望带动生态修复、环境监测等领域需求释放，推荐关注聚光科技等。2）《长三角地区大气污染防治提质增效行动方案（2026—2028年）》审议通过，长三角区域生态环境协同治理进入提质增效新阶段。方案聚焦大气污染联防联控、绿色低碳转型、科技创新协同及公共服务共享，体现区域治理从单一环保治理向产业协同、能源转型和数字化治理综合推进。将利好环境监测、大气治理等领域，推荐关注聚光科技、龙净环保等。 当周碳交易行情：本周（5.18-5.22）全国碳市场综合价格行情为：最高价85.00元/吨，最低价80.10元/吨，收盘价较上周最后一个交易日下跌5.59%。本周挂牌协议交易成交量86.75万吨，成交额7057.22万元；大宗协议交易成交量209.88万吨，成交额16919.14万元；单向竞价成交量0.10万吨，成交额8.04万元。本周全国碳排放配额总成交量296.73万吨，总成交额23984.40万元。截至2026年5月22日，全国碳市场碳排放配额累计成交量9.01亿吨，累计成交额604.01亿元。 宏观利率处于历史低位，关注资源循环板块与高分红标的。现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，成长性与确定性强。我们看好列入“十五五”规划设计的资源循环板块与高分红资产，重点推荐：1）金属资源化产能释放，业绩亮眼的高能环境。2）高分红、管理优异、业绩稳定增长的环保国企洪城环境。 行业新闻：1）低碳转型｜工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》。2）碳交易｜两部门明确全国碳市场交易手续费实行政府指导价管理。3）生态环保｜中央生态环境保护督察集中通报典型案例。 板块行情回顾：当周环保板块表现较差，跑输大盘，跑输创业板。当周上证综指跌幅为0.54%、创业板指涨幅为0.24%，环保工程及服务Ⅱ（申万）跌幅为3.72%，跑输上证综指3.18%，跑输创业板指3.96%；公用事业跌幅为1.91%，跑输上证综指1.37%，跑输创业板指2.15%。环保子板块涨跌幅分别为：监测（0.78%）、水处理（-2.65%）、水务运营（0.29%）、节能（2.19%）、大气（-2.50%）、固废（-2.64%）。A股环保个股中，涨幅前三的个股为科融环境（18.35%）、宝馨科技（14.75%）和双良节能（13.17%）；跌幅前三的个股为雪迪龙（-11.53%）、华西能源（-9.90%）和龙马环卫（-7.86%）。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com黄琛睿研究助理S0680125100005huangchenrui@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@