全球流动性收紧对股债有什么影响？

证券研究报告 固收定期报告/2026.05.24 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 美债利率自4月下旬以来持续上行，市场关注其对权益市场及中债的溢出影响。我们认为权益市场当前涨幅集中在AI相关领域，主要受分子端增长预期驱动，未来的关键仍然是分子端预期能否维持，分母端扰动可能导致行情波动增加，但不会改变风险资产的方向；国内债市受美债利率上行的影响也相对可控，央行维持货币宽松是长端维持稳定的关键，我们建议逢调整继续做多长端，10Y看1.7%，30Y看3.15%。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com ❖10Y美债对权益市场的影响有限。从1990年以来的历史经验来看，10Y美债月度均值上行超100bp的波段对权益市场的扰动有限，美债利率上行的同时美股与港股也往往上涨，一是2021年以前美债利率长期下行，二是要看强概念板块的分子端上行速度，与无风险利率上行的对比，在分子端强驱动阶段，宏观流动性不是定价主因。 相关报告 1.《 海 外|鹰 派 央 行 与 鸽 派 市 场 ？ 》2026-05-242.《何来流动性拐点？》2026-05-233.《高频|聚焦“六张网”新动能，猪周期基本见底》2026-05-23 ❖AI叙事带动的风险资产上涨主要受分子端驱动。互联网泡沫、移动互联网扩张 、 新 能 源 渗 透 率 上 升 等 股 市 行 情均 出 现 在 美 债 利 率 上 行 的 背 景 下，1995-2000年互联网泡沫一直到10Y美债见顶回落近2个月才见顶；2013年移动互联网行情也出现在美债对股市整体形成压制的背景下，传媒等行业景气度较高，走出结构性行情；2020-2021年新能源行情同样在美债上行的环境下展开，直到2021年底分子端弱化才见顶。当前AI叙事带动的风险资产上涨可能也相似，全球长债利率上行对股市分母端形成扰动，但分子端增长预期强劲，压过了分母端的扰动。我们预计长债上行与流动性收紧对股市的扰动相对可控，风险资产波动可能增加、但不会因流动性收紧而转跌。 ❖各国长债联动较明显，但近年中债较为独立。10Y美债上行往往带动日债、德债、中债利率上行，但2021年之后中美宏观周期、通胀周期和政策周期均显著错位，10Y美债受宽财政、疫后货币收紧等因素推动上行的同时，国内长债利率在地产下行、信用收缩、资产荒的背景下深度回落。 ❖债市复盘——经济数据弱化，利率先下后上。央行公开市场操作转为净投放，资金边际收敛。海外长债利率上行、资金边际收敛等因素构成利空；经济数据不及预期、宽货币预期升温、MLF转为净投放等因素利多债市。全周债市收益率下行，国债和信用债曲线走平，10年国债收益率下行1.39bp至1.75%。 ❖久期跟踪——久期小幅上行，分歧度下降。5月18日-22日，公募基金久期较5月15日上行0.01至2.58；公募基金久期分歧度下降至0.58。本周公募基金久期上行，周中冲高回落。 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1海外长债利率走高怎么影响股债走向？...................................................................................................41.1长债利率上行对股市的影响有限............................................................................................................41.2美债上行与其他国家长债利率上行显著联动........................................................................................92经济数据弱化，债市利率下行.................................................................................................................123久期上行，分歧度下降.............................................................................................................................134风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：10年美债走势.....................................................................................................................................4图2：1980年以来10Y美债阶段上行过程中各类资产表现................................................................5图3：10Y美债与纳斯达克（1990-2006年）........................................................................................6图4：10Y美债与纳斯达克（2007年至今）.........................................................................................6图5：10Y美债与恒生指数（1990-2006年）........................................................................................6图6：10Y美债与恒生指数（2007年至今）.........................................................................................6图7：10Y美债与恒生科技指数..............................................................................................................6图8：10Y美债与上证指数......................................................................................................................6图9：互联网革命股票行业分化（指数做对数处理）..........................................................................7图10：当前美股同样存在分化（指数做对数处理）..........................................................................7图11：互联网革命中的10Y美债与纳斯达克.....................................................................................7图12：行业ROE增速走势分化（按证监会行业分）.......................................................................8图13：10Y美债与股市表现..................................................................................................................8图14：行业竞争加剧导致利润受损......................................................................................................8图15：10Y美债与新能源行业指数......................................................................................................8图16：12月议息会议目标利率概率走势（375-400一线不断走高）..............................................9图17：10Y美债与各国债券及黄金....................................................................................................10图18：10Y美债与10Y国债...............................................................................................................10图19：中美CPI分化...........................................................................................................................11图20：中美政策利率走向分化............................................................................................................11 图21：境外持有国内债券规模............................................................................................................11图22：境外持续减持国内债券............................................................................................................11图23：买报价隐含的升值预期与中美利差显示的套利收益............................................................12图24：10年期国债收益率下行1.39BP至1.75%.............................................................................13图25：10年国开债收益率持平在1.82%...........................................................................................13图26：国债期限利差扩大1.