华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|国债日报2017-09-12 银行间资金面略收敛，期债收跌 行情回顾： 受制于8月通胀远超预期，国债期货全线收跌。5年期主力合约TF1712收盘跌0.11%，报97.625元，成交量8032手，较上一交易日减少4242手，持仓量49708手，增加1 1352手。三张合约总成交8059手，减少4297手，总持仓50403手，增加659手。10年期主力合约T1712收盘跌0.13%，报95.045，成交量26565手，减少11672手，持仓64841手，增加873手。三张合约总成交26655手，减少11808手，总持仓66298手，减少546手。 市场分析： 取消购汇准备金，管控强势人民币：央行近日下发了《关于调整境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金政策的通知》，境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金从即日起取消。另外，央行还下发了《关于调整外汇风险准备金的通知》，从9月11日起，外汇风险准备金率也将从20%调整为0。央行此举实际上是管控人民币的快速升值，预计未来人民币的“失控式”上涨将会放缓。 央行暂停操作，资金面略有收敛：考虑到目前银行体系流动性总量较高，可吸收政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素的影响，9月11日央行不开展公开市场操作。当日有400亿逆回购到期，净回笼400亿。央行暂停公开市场操作，银行间周一资金面略有收敛，银行间质押式回购利率多数录得上涨，1天期品种报2.6182%，涨2.12个基点；7天期报2.8705%，涨4.23个基点；14天期报3.7269%，跌4.46个基点；1个月期报4.5800%，涨138个基点。 农发行债投标倍数低，需求略放缓：农发行3年期固息增发债中标收益率4.2204%，投标倍数2.88；5年期固息增发债中标收益率4.2941%，投标倍数2.60。虽然农发行两期债中标收益率略低于中债估值，但投标倍数不足三倍，需求较上周略为放缓。 操作建议： 由于周末公布的通胀数据超预期上涨打压债市情绪、跨月资金需求旺盛导致银行间资金面收敛以及央行周一暂停公开市场操作等等利空因素，国债期货全线收跌。目前美国基本面出现回落压力，飓风的持续影响恐将施压美国9月经济数据，未来需要重点关注美国的缩表政策操作。中国通胀数据抬头对债市短期内仍有负面冲击。期债短期方向性策略可在反弹后轻试做空。远月-近月跨期价差小幅缩窄，但整体仍围绕零值波动，跨期套利空间小。 华泰期货|国债日报 2017-09-122 / 8 宏观经济图表 央行近日下发了《关于调整境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金政策的通知》，境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金从即日起取消。另外，央行还下发了《关于调整外汇风险准备金的通知》，从9月11日起，外汇风险准备金率也将从20%调整为0。央行此举实际上是管控人民币的快速升值，预计未来人民币的“失控式”上涨将会放缓。 图 1： 人民币强势上涨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 宏观流动性图表 Shibor利率多数下跌，但银行间回购利率则多数上行。隔夜Shibor上涨0.30%报2.6440 %，7天Shibor下跌0.03%报2.8014 %。14天Shibor下跌0.01%报3.7085 。DR001下跌0.56%报2.597%，DR007上涨0.15%报2.8282%，DR014下跌0.27%报3.7715%。R001下跌0.67%报2.6516%，R007下跌0.05%报3.1332%，R014下跌1.61%报3.7204%。国有银行同业存单、商业银行同业存单利率长端品种以上行为主。 6.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002017-02-032017-03-032017-04-032017-05-032017-06-032017-07-032017-08-032017-09-03美元兑人民币中间价 华泰期货|国债日报 2017-09-123 / 8 图 2： 利率走廊 图 3： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 4： DR利率 图 5： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 6： 国有银行同业存单利率 图 7： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 2.00002.50003.00003.50004.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07DR007SLF007MLF007OMO0071.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07R001R007R014R021R1MR2MR3M1.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-076个月1年2年3年1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-076个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-09-124 / 8 3年期国债收益率下跌0.85%，报3.5120%，5年期国债收益率下跌0.68%，报3.5811%，10年期国债收益率下跌0.41%，报3.6005%。3年期国开债收益率下跌0.25%，报4.2051%，5年期国开债收益率下跌0.73%，报4.2612%，10年期国开债收益率下跌0.53%，报4.2276%。 图 8： 各期限国债利率曲线 图 9： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 10： 各期限国开债利率曲线 图 11： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-012016-052016-092017-012017-051Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002010-012012-012014-012016-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-09-125 / 8 图 12： 2年期国债利差 图 13： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 国债跟踪图表 表格1：当日债券发行 债券简称 发行起始日 缴款日 计划发行规模(亿) 发行期限(年) 债券评级 债券类型 170412Z3.IB 17农发12(增3) 2017-09-11 2017-09-13 60.00 5.00 政策银行债 170411Z3.IB 17农发11(增3) 2017-09-11 2017-09-13 60.00 3.00 政策银行债 合计 120.00 资料来源：Wind 华泰期货研究所 农发行3年期固息增发债中标收益率4.2204%，投标倍数2.88；5年期固息增发债中标收益率4.2941%，投标倍数2.60。虽然农发行两期债中标收益率略低于中债估值，但投标倍数不足三倍，需求较上周略为放缓。 期债跟踪图表 00.511.522.5300.511.522.533.542016-012016-052016-092017-012017-05中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.20.40.60.811.21.41.61.811.522.533.542016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴） 华泰期货|国债日报 2017-09-126 / 8 图 14： TF走势 图 15： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 16： TF成交持仓 图 17： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 18： 5年期货IRR 图 19： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 9697989907/0107/1507/2908/1208/269394959607/0107/1507/2908/1208/2609/090100002000030000400005000060000700000200004000060000800001000002015/052015/112016/052016/112017/05TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002015/052015/102016/032016/082017/012017/06T总持仓量T总成交量-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.000040.000050.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-075年IRR本季5年IRR次季5年IRR远季-40.0000-20.00000.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.00002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-0710年IRR本季10年IRR次季10年IRR远季 华泰期货|国债日报 2017-09-127 / 8 图 20： TF合约跨期价差 图 21： T合约跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 -3-2-101232013/09/062015/09/062017/09/06TF跨期价差-3-2.5-2-1.5-1-0.500.512013/09/062015/09/062017/09/06T跨期价差 华泰期货|国债日报