OLED逐步兑现，新材料项目多点布局助力成长

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-05-25 4月25日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入37.17亿元，同比增长0.63%；归属于母公司所有者净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.62亿元，同比增长29.81%。2026年一季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长17.89%，环比增长14.04%；归属于母公司所有者净利润0.88亿元，同比增长9.96%，环比增长515.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.83亿元，同比增长9.00%，环比增长378.91%。 收盘价（元）17.31近12个月最高/最低（元）18.60/10.68总股本（百万股）923流通股本（百万股）909流通股比例（%）98.52总市值（亿元）160流通市值（亿元）157 盈利保持稳定，资产减值与汇兑损益有所拖累。 2025年，财务费用因汇兑损失影响同比增加222.75%至0.08亿元，同时，公司全年计提资产减值损失1.16亿元，其中0.78亿元为存货跌价损失，0.38亿元为MP公司商誉减值损失，对利润造成一定拖累。分板块看：1）功能性材料板块实现营收29.12亿元，同比-3.57%，实现毛利率40.35%，同比+0.39pcts，其中控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，控股子公司九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位；2）生命科学与医药产品板块实现营收7.48亿元，同比增长18.91%，成为全年业绩增长的主要引擎，MP公司下游需求回暖带动营收及利润增长，板块毛利率达36.50%，同比-1.66pcts，全年各版块盈利保持稳定，综合销售毛利率达39.56%，同比小幅下降0.25个百分点。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 新材料项目多点布局，构筑长期成长空间。 2025年内，公司多个新材料项目建设取得关键进展，打开远期成长空间。半导体与PI材料领域，万润工业园二期C05项目启动筹备，计划投资2.87亿元，扩建光刻胶用相关材料产能约751吨/年及显示用聚酰亚胺（PI）成品材料产能约700吨/年，蓬莱一期项目的半导体制造材料与PEI材料生产车间已开始试生产；2）OLED材料领域，子公司三月科技的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与九目化学的“A04项目”均已开始试生产，九目化学“A05项目”积极推进中；3）新能源材料领域，固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，九目化学的无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。此外，公司热塑性聚酰亚胺（TPI）、PEEK等材料已实现送样、销售，产能均为100吨；PA46中试积极推进中。 相关报告 投资建议 1.前三季度业绩符合预期，降本增效优化盈利结构2025-11-052.万润股份：二季度业绩环比回暖，新材料持续放量2025-09-04 伴随OLED行业需求快速成长、新材料布局逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.49、5.20、5.96亿元（2026、2027年原值分别为3.99、5.14亿元，新增2028年盈利预测），同比增长57.8%、15.9%、14.5%，对应PE分别为36、31、27倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。