OLED逐步兑现，新材料项目多点布局助力成长

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司发布2025年报与2026年一季报，2025年实现营收37.17亿元（同比增长0.63%），净利润2.84亿元（同比增长15.51%）；2026年一季度营收10.15亿元（同比增长17.89%），净利润0.88亿元（同比增长9.96%）。
• 盈利表现：2025年财务费用因汇兑损失增加，资产减值拖累利润，但各板块盈利稳定，综合毛利率39.56%（同比下降0.25pct）。生命科学与医药产品板块成为增长主要引擎（营收同比增长18.91%）。
• 资产减值与汇兑损益：2025年计提资产减值损失1.16亿元（含存货跌价0.78亿元、商誉减值0.38亿元），汇兑损失同比增加222.75%至0.08亿元。

新材料项目进展

• 半导体与PI材料：万润工业园二期C05项目启动（投资2.87亿元，扩建光刻胶及PI材料产能），蓬莱一期项目开始试生产。
• OLED材料：子公司三月科技及九目化学项目均开始试生产，九目化学A05项目积极推进。
• 新能源材料：固态电池材料硫化锂启动中试，无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。
• 其他材料：热塑性聚酰亚胺（TPI）、PEEK已送样销售（产能100吨），PA46中试积极推进。

投资建议与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.49、5.20、5.96亿元（同比增长57.8%、15.9%、14.5%），对应PE分别为36、31、27倍。
• 逻辑：OLED行业需求快速成长，新材料布局逐步兑现。

风险提示

1. 新建项目建设进度不及预期；
2. 原材料及产品价格大幅波动；
3. 宏观经济下行。