有色周报：中东和平曙光初现 利好金属价格

有色周报--2026年5月22日 观点荟萃 ◆沪铜：CFTC多头持仓攀升 ◆沪铝：宏观扰动减弱，沪铝重心抬升 ◆黄金：路径依赖原油 ◆白银：震荡偏强 铝铜 CFTC多头持仓攀升 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •铜价重返10万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。 •上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位，对铜价的中期利好仍在延续。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）有望于3季度重启，现已开始清理遗留尾矿。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而原料供应增长乏力。•最后，铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 全球铜矿前十大： 中游铜冶炼：产能增长 •中国电解铜产量在基数较高的背景下仍能实现两位数增长，体现了中国在全球铜产业链中的重要地位和持续扩张的产能优势。 •2026年，中国预计将新增精炼铜产能约45–70万吨/年，其中大部分来自技术升级、再生铜和海外资源回流加工。原生铜冶炼产能增长有限，且集中于头部企业。整体产能扩张将更加注重质量、环保和资源效率，而非数量扩张。 中游铜冶炼：利润改善 •进一步拆解铜冶炼企业利润来源，可以发现企业利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，利润占比大约在42%、26%、15%，同比利润增减比例大约在-2.7%、78.9%、260.9%，利润率大约在4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率大约在4%。•可见只要贵金属和硫酸价格保持高位，即使电解铜冶炼小幅亏损，也不会影响到企业的冶炼产出。而且铜冶炼企业一般都积极参与套期保值，进一步抵消了上游铜精矿加工费节节下跌所带来的不利影响。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续减少趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现不佳，进口量受限。•冶炼厂出口货源陆续出港，库存下移。•但是全球铜库存依然保持高位。 中游铜库存：日度数据呈现累库特征 •短期国内去库，但海外库存去化速度缓慢。 下游铜消费：铜材 •精铜杆产量稳定，作为铜下游最重要电网需求支点，电网投资增速的放缓，对消费形成压力。•开工率呈现前高后低。 数 据 来 源 ：W i n d， 恒 力 期 货 下游铜消费：电力 •尽管经济增速放缓，但全社会用电量仍保持中速增长韧性，主要驱动力从传统工业向第三产业和居民用电转移，数据中心、5G基站、电动汽车等新型负荷成为增长点。 •2026年电网投资将首次突破6500亿元，将创下历史新高。 下游铜消费：房地产 •中国房地产市场目前正在经历深度调整，未来有望在政策支撑与市场分化中逐步企稳，核心城市和优质资产具备结构性机会，但三四线城市仍面临库存压力，行业正加速向高质量发展转型。 •新房市场方面，部分城市成交面积持续承压，但核心城市如北京、上海、深圳等地的大户型改善型需求成为主力，带动市场热度回升。 •二手房市场方面，整体活跃度提升，网签量同比增速超两位数，但价格下行压力犹存，部分城市以价换量现象明显。 下游铜消费：汽车 •电动车行业呈现增速放缓但技术革新加速的态势。 •全球电动汽车销量同比增长预计为13%，增速回落至六年来的最低水平。其中，美国市场受取消电动车税收优惠影响，销量预计大幅下降；欧洲市场增速也将放缓；中国市场虽保持增长，但增速已显著低于此前高速增长区间。 •中国市场：作为全球最大电动车市场，中国预计销量从1330万辆增至1550万辆，同比增长17%。尽管增速放缓，但市场规模仍在持续扩大，且渗透率有望突破60%，显示出强劲的市场潜力。 下游铜消费：冰箱 •冰箱行业已进入高度成熟的存量市场阶段。市场呈现产量内销承压，出口表现亮眼的特征。 •尽管海外需求依然稳健，但对比2024年同期高达40%的增速，已明显放缓。今年的出口数据不及去年，与去年抢出口高基数有一定压力。叠加海外库存回升及全球经济不确定性影响。9月作为出口旺季的尾声，未来或将延续这一趋势。 CFTC持仓： CFTC机构铜持仓，多头明显高于空头。中长期减仓，但短期呈现增仓。 LME持仓： LME机构铜持仓，多头明显高于空头。中长期减仓，但短期多头持仓小幅反弹。 供需平衡表：中国 •展望2026年，预测供应增速和需求增速或将双双回落。虽然有AI新能源领域消费量持续增长，但由于基数偏低，难以完全对冲传统领域需求下滑，供大于求格局犹存。 •从供需端来看，年度供应增速预测将保持在10%左右，而需求端由于受到高价影响，需求增速预测将回落至3%左右。供大于求的矛盾将进一步扩大至30万吨。 铝 宏观扰动减弱，沪铝重心抬升 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 行情回顾沪伦铝震荡偏强，外强内弱格局延续 沪铝方面：本周沪铝主力合约整体呈现震荡偏强走势，价格重心较上周有所上移，周内最低触及24020元/吨，最高触及24620元/吨，周涨0.6%（145元）至24505元/吨。周初受宏观情绪扰动影响，沪铝低开运行；随后伴随海外地缘风险边际缓和，市场风险偏好回暖，叠加国内库存去化震荡走强。临近周末，盘面涨势有所放缓，但整体仍维持偏强格局。 伦铝方面：截止国内时间22日下午15:00，LME铝报3648美元/吨，周2.13%（76美金），涨幅高于沪铝，内外盘延续“外强内弱”格局。海外供应端扰动尚未消退，给予伦铝价格一定支撑。 行情回顾期货成交回落；现货跟随盘面波动，贴水后期有所修复 成交量与持仓量：本周沪铝主力合约成交量活跃度有所下降，成交量减44.5万手至82.5万手；持仓量增1.34万手至27.8万手。 现货价格与升贴水：现货价格随期货价格震荡运行，整体维持贴水，后半周贴水有所收窄，但未转入升水状态。 行情回顾沪伦比持续回落，进口窗口维持关闭 内外比价：周内，受海外铝价表现强于国内影响，沪伦比延续回落。 进口盈亏：本周进口窗口持续关闭，铝锭进口亏损进一步扩大，受伦铝强势运行及沪伦比回落影响，进口成本持续抬升，海外货源流入国内驱动力偏弱。在外强内弱格局下，国内铝材出口价格优势有所增强，对出口利润形成支撑，出口驱动逻辑延续。 宏观要闻 国外宏观： 本周海外宏观环境整体边际趋稳，中东局势较前期有所缓和。美国与伊朗相关谈判预期升温，避险情绪较此前回落，风险偏好边际修复。 阿联酋方面表示，绕开霍尔木兹海峡的新增输油管道项目正在推进，预计2027年投运。长期看来，中东地区能源运输通道多元化建设有望降低全球原油运输对霍尔木兹海峡单一通道的依赖，削弱地缘时间对能源供应的冲击敏感度。 国内宏观： 国家统计局数据显示，4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，低于市场预期且较前值放缓；1-4月累计同比增长5.6%，整体经济运行延续平稳增长态势。 宏观美联储到6月维持利率不变的概率为97.1%，累计降息25个基点的概率为2.9%。美联储到7月维持利率不变的概率为96%，累计降息25个基点的概率为3.9%。 基本面利润处于高位，阳极价格坚挺 利润方面：据Mysteel调研了解，2026年4月中国电解铝行业加权平均完全成本为15717元吨，环比上涨151元吨;同期上海钢联铝锭现货均价价为24664元/吨，行业理论盈利8947元吨，环比增长126元吨。当前行业利润仍处高位，企业生产积极性强。 进口量原铝、氧化铝进口量环比上升，废铝、铝土矿进口量环比下降 需求端开工率小幅上升，铝材出口表现亮眼 开工率：据SMM统计显示，铝加工整体开工回开0.2个百分点至64.4%。铝板带开工率72.6%；铝线缆开工率67%；铝型材开工率56.9%，铝材出口仍是需求端的亮点。 出口量：4月未锻轧铝及铝材出口量阶创阶段性新高，在海外供应偏紧与高溢价的背景下，出口需求表现亮眼，预计5月仍有环比上涨空间，成为当前需求端的重要支撑。 终端需求需求分化明显，电网、新能源等需求韧性偏强 黄金白银 通胀预期弱化 杨力从业资格号：F03150169投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：贵金属震荡偏强 •贵金属市场呈现震荡偏强格局，整体仍维持在高位区间运行。•周初中东乱局延续，避险因素支撑贵金属买盘。周中宏观数据虽有公布，市场跟随特朗普和谈言论，贵金属震荡。 宏观：美联储降息概率 •美国利率决议2026年6月18日02:00•美国近期经济数据呈现韧性。•劳动力市场降温成为美联储降息的核心驱动因素，官员普遍担忧失业率持续上升可能引发经济硬着陆。•通胀黏性与政策平衡。尽管通胀水平较峰值回落，但核心通胀仍高于2%目标，服务业通胀黏性较强。•美联储需在刺激就业与抑制通胀之间寻求平衡，避免过早降息导致通胀反弹，或降息过晚加剧就业市场恶化。 宏观预期：内外分化，美元为主 •美国通胀跟随关税进程，企稳迹象比较明显。核心通胀位于美联储2%红线以上对降息形成阻力。•美国就业市场韧性犹存。•消费疲软与就业降温叠加态势，降息落地。鲍威尔淡化通胀风险，再次明晰就业风险。 宏观：美元利率估值对比——黄金、白银、原油、铜 数 据 来 源 ：W i n d， 恒 力 期 货 宏观：美国PMI •美国PMI经济数据制造业和服务业纷纷上扬，就业市场温和改善但通胀压力依然存在。美联储政策走向仍存在不确定性，投资者需密切关注后续经济数据表现和政策动向。 •美国经济呈现双速分化特征：美国制造业PMI返回50%枯荣线以上，显示制造业恢复力度偏强。全球经济的不确定性、关税变化以及消费者信心下滑等因素，均对制造业需求压制有所弱化。 黄金白银：投资需求 •黄金持仓量呈现小幅波动。•白银ETF持仓流出，资金获利了结。•前期金银持仓外流反映了部分机构投资者在金价突破历史高位后选择获利了结。•如果金银无法保持高位，ETF或将进一步回落。 黄金白银：投资需求CFTC •黄金白银基金持仓呈现明显流出倾向。•白银多头持仓流出减缓。 免责声明 本报告基于本公司研究院及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断， 并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、 刊登、发表或者引用。