原油早报：草案协议有希望，盘面连续大跌

期货研究报告 2026年5月26日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 张秀峰—商品研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 盘面：Brent7月合约收96.14美元/桶（-7%），WTI7月合约收90.30美元/桶（-6.4%），盘中WTI一度跌至89.65美元，跌破90美元心理关口。Brent本周累计跌逾12%，两周内自高点累计回落接近20%。SC主力合约对应收602.8元/桶，跟随外盘大幅下行，内外折价有所收窄但内盘结构性压制未改。今日外盘开盘延续低位，外盘整体延续回落寻底。成交量持续放大，多头止损为主旋律，盘面定价锚点已从地缘溢价切换至协议预期驱动的供应修复定价。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 供给：草案协议若落地，霍尔木兹30天内恢复通航是最核心的供应端变量。协议框架将海峡通航时间表压缩至30天内恢复，是本次草案中对供应预期冲击最大的条款。但协议尚未官宣，核问题继续谈判的安排意味着最大分歧被搁置而非解决；伊朗坚持分阶段放松制裁与解冻资金先行，美方要求先开放海峡后松制裁，顺序分歧仍未明确解决。即便协议落地，供应实质大规模恢复也需时间。船舶追踪数据显示，3艘LNG轮近日通过霍尔木兹海峡分别驶往巴基斯坦、中国及印度，为通航改善的最新验证，但从3艘LNG轮到战前日均120艘油轮的距离，仍然遥远。 需求：供应修复预期压制旺季需求对价格的正向支撑，基本面偏多逻辑加速瓦解。WTI跌破90美元是战争溢价加速释放的直接体现，市场开始重新定价海峡正常化情景。IEA此前供不应求至10月的基准预测在协议预期下面临系统性修正压力。北半球旺季需求抬升的基本面支撑，在供应快速修复的预期下已难以对冲供应端改善带来的价格下行压力。 库存与结构：战争溢价加速释放，期现结构快速松动。Brent降至96.31美元，为4月以来最低，Back结构快速收窄，远月合约此前相对走强格局已基本逆转，期现升水边际收敛。SC内外价差收窄，但国内库存高企、需求疲软的结构性制约决定内盘跌幅相对可控。 结论：市场当前在为供应修复预期。但需关注，协议尚未官宣，核问题被明确搁置而非解决，美伊在顺序问题上仍存分歧；即便协议落地，海峡恢复过程是渐进的，不会在签字当天完成；Brent两周累计跌近20%，但较战前仍高出许多，意味着如协议顺利推进、海峡正常化，理论上仍有相当幅度的溢价有待释放。两周的跌幅已经部分定价了协议乐观预期，但协议若正式官宣，仍可能触发新一轮加速下行。 操作建议：偏空方向，但避免追空。协议草案核心条款明确，供应修复预期已成主定价逻辑；但协议尚未官宣，短线存在消息反转风险。 风险提示：协议谈判因核问题分歧破裂，特朗普恢复军事打击，地缘溢价快速回归，盘面大幅反弹；霍尔木兹通航恢复速度远低于预期，LNG轮通行未能带动油轮跟进，供应改善叙事被证伪；以色列单方面军事行动打断协议进程。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】