公司点评：外部因素冲击需求，但盈利能力预计维持稳健

2026年05月22日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2026年 一 季 报 。1Q26公 司 实 现 营 收50.1亿 元/同 比+14.4%，核 心OTA平 台 实 现 营 收44.5亿 元/同 比+17.3%， 实 现 归 母 净 利7.8亿 元/同比+16.5%， 实 现 经 调 净 利9.4亿 元/同 比+19.4%。 同程旅行（股票代码：0780.HK） 推荐维持评级 ⚫反 垄 断 监 管 下酒 店 业 务量 价 齐 升 趋 势 延 续 ， 万 达 酒 馆 持 续 贡 献 增 量：各 板块 业 务 整 体 符 合 早 前 预 期 ， 具 体 来 看 ：1） 住 宿 预 定 业 务1Q26实 现 营 收13.6亿 元/同 比+14.7%，主 要 得 益 于 间 夜 量 的 提 升 和 高星酒 店 占 比 提 升 下 驱 动ADR同 比 提 升 约4pct，同 时 反 垄 断 监 管 下 公 司 业 务take rate并 未 受 明 显 影 响 ，整体 增 势 符 合 预 期；2）交 通 票 务 业 务 实 现 营 收21.2亿 元/同 比+6.2%，国 际 机 票占 比 在 机 票 业 务 中 占 比 现 已 提 升 至6.5%；3） 其 他 业 务 实 现 营 收9.6亿 元/同比+59.6%，万 达 酒 管 并 入 为 板 块 带 来 显 著 增 量；4）度 假业 务 实 现 营 收5.6亿元/同 比-5.0%， 主 要 受 地 缘 政 治 因 素 影 响。 分析师 顾熹闽：021-2025 2670：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫费 用 率 管 控 平 稳 ， 盈 利 能 力 保 持 上 行：1Q26公 司 毛 利 率 为69.8%，服 务 开发 开 支/销 售 及 营 销 开 支/行 政 开 支 在 营 收 中 占 比 分 别 同 比-0.8pct/+0.6pct/-0.5pct，营 收 费 用 率 小 幅 提 升 主 要 系 万 达 并 表 造 成 的 业 务 影 响 ，整 体 费 用 管 控成 效 良 好 。1Q26公 司 核 心OTA平 台Margin为29.3%/同 比+0.1pct，归 母 净利 率 为15.6%/同 比+0.3pct，经 调 净 利 率 为18.8%/同 比+0.8pct，盈 利 能 力 持续 保 持 上 行 趋 势，且 公 司 将 持 续 根 据 业 务 情 况 调 整 营 销 投 放 并 优 化 人 员 结 构 和管 控 固 定 成 本 等 举 措 对 冲 未 来 短 期 营 收 端 压 力 ， 提 升 长 期 经 营 效 率。 ⚫油 价 上 行 压 制 出 行 需 求 ，业 务 量 承 压 但 盈 利 韧 性仍 存：燃 油 成 本 持 续 上 涨 推升 机 票 价 格 ，直 接 降 低 居 民 整 体 出 行 意 愿 ，进 而 导 致 机 票 、酒 店 预 订 等 旅 游 配套 服 务 需 求 同 步 走 弱 。 机 票 业 务 受 出 行 需 求 下 滑 、 航 班 运 力 收 缩 的 双 重 影 响 ，承 压 较 为 显 著 ， 酒 店 预 订 业 务 也 随 之 受 到 间 接 拖 累 。另 外12306加 强 直 连 监管 并 未 实 际 影 响 公 司 火 车 票 增 值 产 品 和 交 叉 销 售 业 务 ，火 车 票take rate保 持稳 定 ，同 时公 司 通 过 调 整 资 源 分 配 、大 力发 展 高 佣 金 率 的 小 交 通 业 务 ，有 望对冲部 分交 通业 务 的规 模缺 口 。 ⚫酒 管 规 模 扩 张 铸 就 核 心 新 增 长 曲 线，出 境 游 高 增 赋 能 长 期 成 长：截 至1Q26，公 司 酒 店 管 理 业 务 在 营 酒 店 已 突 破3200家 ， 储 备 酒 店 超1900家，依 托 在 营与 储 备 双 轮 驱 动 ，酒 管 业 务 全 国 化 覆 盖 快 速 推 进 ，已 成 为 公 司 核 心 新 增 长 曲 线 。伴 随 成 熟 运 营 模 式 落 地 与 规 模 效 应 持 续 释 放 ， 酒 管 业 务 盈 利 水 平 有 望 稳 步 抬升 。 出 境 游 方 面 ， 出 境 住 宿 间 夜 量 同 比 增 长 约50%， 中 高 端 酒 店 表 现 更 为 突出 ；当 前 出 境 机 酒 业 务 占 整 体 机 酒 业 务 比 重 接 近6%，增 长 势 能 有 望 延 续 ，为公 司 成 长 提 供 重 要 增 量 支 撑 。另 外 ，公 司 用 户 运 营 壁 垒 持 续 加 固 ，受 益 于 会 员体 系 个 性 化 管 理 和 流 量 渠 道 升 级 ， 单 用 户 年 消 费 频 次 超8次， 年 度ARPU同比+9.2%， 用 户消 费 意 愿 和 水 平有 效 提 升 ， 独 立APP方 面1Q26交 易 规 模 增长 超20%，1H26 APP贡 献 已 达 公 司 总 营 收 近9%且 增 长 势 能 预 计 延 续。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河社服】公司点评：同程旅行（0780.HK）：业务扩张进程良好，盈利能力持续优化2.【银河社服】公司点评：同程旅行（0780.HK）：精细化运营成效显著，利润率有望持续上行3.【银河社服】公司点评：同程旅游（0780.HK）：国际业务持续扩张，盈利能力稳步提升 ⚫投 资 建 议 ：公 司机 酒 及 国 际 业 务 保 持 扩 张 趋 势 ，精 细 化 运 营 助 力 盈 利 能 力 稳 步提 升 ，新 并 表 万 达 酒 管 为 公 司 开 辟 新 增 长 曲 线，燃 油 价 格 上 涨 虽 对 公 司 业 务 造成 阶 段 性 扰 动 但 盈 利 能 力 稳 健。我 们 预 计2026-2028年 经 调 整 后 净 利 润 分 别 为38.4亿 元/43.4亿 元/47.2亿 元 ，对 应 经 调PE估 值 为9X/8X/7X，维 持“ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：出 游 消 费 增 长 不 及 预 期 的 风 险 ， 监 管 的 风 险 ， 地 缘 政 治 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，8年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn