资产的信号：这次不一样，警惕美债突破4.5%

核心结论

美债10年期利率突破4.6%，30年期利率突破5.1%，创2007年8月以来最高值，引发全球流动性冲击担忧。本次美债利率快速上行原因包括：美伊冲突导致的高通胀、美债信心不足（高油价、谈判不畅、霍尔木兹海峡安全通行状态未恢复）、日本央行外汇干预和日债利率上行加大压力。对比近4次10年期美债利率突破4.5%的情况，本次可能“易上难下”，因全球高油价和高通胀掣肘美联储降息、长债供给难有边际下降、投资者对美债信心难修复。除非美国快速战胜伊朗并恢复霍尔木兹海峡通行，否则美债利率面临持续上行风险。

关键数据和研究结论

• 美债利率：10年期利率突破4.6%，30年期利率突破5.1%，创2007年8月以来最高值。
• 市场预期：美联储12月加息概率超50%，12月降息概率归0。
• 美伊冲突：霍尔木兹海峡通行量保持低位，NACHO交易盛行，美元信用裂痕扩张。
• 国内经济：4月国内工增、社零、固投均出现回落，社融总体偏弱，居民资产负债表收缩。
• 大类资产表现：
  • 国内股市：冲高回落，成长占优，结构分化。
  • 海外股市：美股高位震荡，欧股普遍回调。
  • 海外债市：收益率普遍上升，10年期美债收益率上升24bp至4.59%。
  • 商品：油气价格大幅上行，金银明显回调。
  • 外汇：美元指数明显反弹至99.3，人民币小幅承压。

影响分析

• 港股：可能遭遇“最后一跌”，因通胀压力和美元走强压制风险偏好。
• 成长风格：高利率导致全球风险资产承压，尤其是高估值成长风格。
• AI产业链：高利率可能约束美国AI资本开支，影响全球AI产业链景气度。
• 中国资产：美元信用裂痕扩张利好黄金，中国资产有望系统性重估，低估值的顺周期资产有望加速冰火转换。

投资机会

• 上半年：能源化工、农业板块受益于油价中枢上移和大宗商品超级周期。
• 下半年：地产、白酒、恒生科技受益于跨境资本回流、美联储QE预期和弱美元。

风险提示

全球宏观数据超预期变化、海外地缘局势超预期变化、技术进步与应用落地节奏变化。