宏观点评：2026年5月20日
核心观点
分析师张伟和万琦认为，当前财政运行走势与经济结构特征匹配，外需强于内需，出口景气度优于消费及投资，生产投资中新质生产力领域领跑。财政整体呈现收入平稳、支出节奏放缓、结构持续分化的运行态势。
关键数据
- 财政收入：4月全国一般公共预算收入同比增长6.7%（前值6.9%）；全国政府性基金预算收入同比下降26.4%（前值-16.7%）。
- 财政支出：4月全国一般公共预算支出同比下降3.2%（前值1.0%）；全国政府性基金预算支出同比下降20.8%（前值-14.2%）。
- 税收收入：增值税同比增长9.4%；企业所得税增速由负转正，同比8.2%；出口退税规模同比上行。
- 消费税：同比回落0.5个百分点至1.3%，环比有所回暖，但回升幅度弱于季节性规律。
- 个人所得税：同比大幅回落至21.1%，环比明显不及季节性。
- 政府性基金收入：核心拖累项为国有土地使用权出让收入，同比下降34.8%。
- 政府性基金支出：同比回落，主要受地方财力承压和专项债发行节奏放缓影响。
- 财政融资：1-4月政府债券净融资规模同比少增，4月财政存款同比上行。
研究结论
- 收入端：整体保持稳定，内部结构切换，地方层面收入改善，税收收入贡献力度提升。增值税、企业所得税改善，出口相关退税规模同比增加。消费税修复力度偏弱，汽车、能源类大宗消费需求走弱，促消费政策效应消退叠加涨价，消费端税源恢复相对乏力。个人所得税受春节时间偏晚影响，计税入库节奏延后，加剧短期收入波动。
- 支出端：一般公共预算和政府性基金预算支出同比均有回落，财政整体投放节奏有所降温。一般公共预算中传统基建相关支出明显走弱，可能与优质项目储备不足及财政资金投向持续优化调整有关，更多财力向民生保障以及新兴产业领域倾斜。政府性基金支出走弱主要受制于地方财力承压，叠加专项债发行节奏阶段性放缓。
- 综合来看：当前价格端与外需领域的积极因素支撑财政收入的改善，但内需修复不足仍成为财政运行中的主要短板。4月财政支出阶段性放缓，可能更多是前期政策靠前发力后的主动节奏调节，目的在于预留后续稳增长政策空间。若国内内需修复不及预期，经济运行压力进一步凸显，财政层面或将加快出台配套调控举措，适时加大稳增长托底力度。
风险提示
- 土地财政下行压力仍存影响地方财力修复。
- 内需偏弱拖累税收修复持续性。
- 财政后续增量发力存在约束。
