财政数据中的经济线索

宏观点评/2026.05.20 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 事件：2026年5月20日，财政部公布1-4月财政收支数据，4月当月，全国一般公共预算收入同比增长6.7%（前值6.9%）；全国一般公共预算支出同比下降3.2%（前值1.0%）。全国政府性基金预算收入同比下降26.4%（前值-16.7%）；全国政府性基金预算支出同比下降20.8%（前值-14.2%）。 分析师万琦SAC证书编号：S0160525090007wanqi@ctsec.com 财政运行走势与当前经济结构特征匹配：当下国内经济，外需强于内需、出口景气度优于消费及投资、生产投资中新质生产力领域领跑。财政整体呈现收入平稳、支出节奏放缓、结构持续分化的运行态势。收入端整体保持稳定，内部结构切换，地方层面收入改善，税收收入贡献力度提升。税收结构上，受益于价格上行与外需维持高景气，增值税、企业所得税改善，出口相关退税规模同比增加。内需偏弱则对消费相关税收形成压制，消费税修复力度偏弱，汽车、能源类等大宗消费需求走弱，前期促消费政策效应消退叠加涨价，使得消费端税源恢复相对乏力。此外，受春节时间偏晚影响，年终奖计税入库节奏延后，持续扰动个人所得税月度增速表现，加剧短期收入波动。政府性基金收入延续偏弱格局，土地相关收入依旧是主要拖累，在地产业态修复偏缓与前期高基数共同作用下同比表现承压，不过环比走势逐步趋稳，核心城市土地市场成交形成一定边际支撑。 相关报告 1.《汽车：当前经济的缩影》2026-05-182.《中美元首会晤：从零和到共生，双边关系再校准》2026-05-183.《就业视角下的美联储决策》2026-05-17 支出端两大预算支出力度同步收敛，财政整体投放节奏有所降温。一般公共预算中传统基建相关支出明显走弱，可能与优质项目储备不足及财政资金投向持续优化调整有关，财政资源更多向民生保障以及新兴产业领域倾斜，传统基建财政投放占比逐步回落。政府性基金支出走弱主要受制于地方财力承压，叠加专项债发行节奏阶段性放缓。财政投放放缓同样在融资端得到印证，政府债券融资规模有所收缩，财政存款有所抬升。 综合来看，当前价格端与外需领域的积极因素，支撑财政收入的改善，但内需修复不足仍成为财政运行中的主要短板：4月财政支出阶段性放缓，可能更多是前期政策靠前发力后的主动节奏调节，目的在于预留后续稳增长政策空间。往后看，若国内内需修复不及预期，经济运行压力进一步凸显，财政层面或将加快出台配套调控举措，适时加大稳增长托底力度。 ❖风险提示：土地财政下行压力仍存影响地方财力修复；内需偏弱拖累税收修复持续性；财政后续增量发力存在约束。 图表目录 图1: 4月地方本级收入同比改善..................................................................................................................3图2: 4月税收收入贡献进一步增强..............................................................................................................4图3:企业所得税转为正向贡献....................................................................................................................4图4: 4月消费税环比不及季节性..................................................................................................................5图5: 4月部分消费税核心品类零售额当月同比下行..................................................................................5图6:因春节错位个人所得税同比波动较大................................................................................................6图7:第二本账收入同比明显下行................................................................................................................6图8: 4月土地出让收入环比基本持平..........................................................................................................7图9:第一本账支出同比回落........................................................................................................................7图10:基建类支出占比下行..........................................................................................................................8图11:第二本账支出同比进一步下行...........................................................................................................8图12: 4月地方政府新增专项债发行放缓....................................................................................................9图13: 1-4月政府债券净融资规模同比少增.................................................................................................9图14: 4月财政存款同比上行.....................................................................................................................10 2026年5月20日，财政部公布1-4月财政收支情况。4月当月，全国一般公共预算收入同比增长6.7%（前值6.9%）；全国一般公共预算支出同比下降3.2%（前值1.0%）。全国政府性基金预算收入同比下降26.4%（前值-16.7%）；全国政府性基金预算支出同比下降20.8%（前值-14.2%）。 4月宏观经济数据披露后，当下国内经济运行的结构特征进一步清晰：外需强于内需、出口景气度优于消费及投资、生产投资中新质生产力领域领跑。而作为经济基本面的映射，4月财政收支数据也印证了这一格局。 从财政收入维度来看，4月全国一般公共预算收入当月同比增速较上月小幅波动，整体保持平稳，但收入内部结构有所调整，3月第一本账收入中，中央财政的贡献明显靠前，4月地方本级收入则有所改善，同时税收收入对财政收入的贡献进一步增强，非税则转为拖累。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 税基与基本面强相关，因此4月经济中的积极因素也对税收形成支撑。结构层面，国内增值税依旧是主要贡献项（同比9.4%，前值5.5%），企业所得税增速由负转正形成正向贡献（同比8.2%，前值-13.8%），叠加当期出口退税规模同比上行，侧面反映工业品价格修复、外贸出口延续相对高景气度的基本面态势。 数据来源：Wind，财通证券研究所 反观消费税表现则相对较弱，同比回落0.5个百分点至1.3%，环比有所回暖，但回升幅度弱于季节性规律，与4月社零消费整体偏弱的态势相匹配。成品油、乘用车、金银珠宝等消费税核心应税品类终端需求走弱（4月社零数据中，汽车零售额同比下降15.3%，前值-11.8%；石油及制品类零售额同比下降6.5%，前值0.1%；金银珠宝零售额同比下降21.3%，前值11.7%），一方面国际油价高位运行压制居民消费意愿，另一方面前期促消费政策边际效应逐步消退，叠加金价从历史高位回落，共同压缩消费税税基，形成拖累。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 个人所得税则持续受春节错位带来的时序扰动影响。同比大幅回落（由188.7%回落至21.1%）且环比明显不及季节性。使得企业年终奖金发放及对应个税代扣入库节奏整体延后，也加大了前后月份的个税波动。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 政府性基金预算收入同比显著下行，核心拖累项仍为国有土地使用权出让收入。4月国有土地使用权出让收入同比下降34.8%，前值为-22.6%。除目前地产市场修复力度不足外，去年同期基数偏高的扰动性更强；单从环比走势来看，4月土地出让收入仅较3月几乎持平（环比下降0.2%），有一定边际缓和的迹象，或得益于核心城市的土地成交。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 另外支出方面，4月第一本账以及第二本账支出同比均有回落，广义财政支出同比也在负增区间进一步下探。一般公共预算口径下基建相关支出下行幅度扩大，当月同比降幅由前值-8.2%进一步走弱至-17.7%，环比表现同样弱于季节性规律，与4月基建投资整体走弱态势形成相互印证。一方面可能受优质存量基建项目储备不足的影响；另一方面或与财政资金投向持续优化调整有关，一般公共预算资金逐步缩减传统基建领域配置，更多财力向民生保障、实体经济及新兴产业领域倾斜。基建类占比处于下行趋势中，民生类占比则持续处于40%以上的高位，科学技术相关占比上行至5%左右。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 政府性基金预算支出同比回落由地方财政层面主导，一方面土地财政持续偏弱制约地方可支配财力，另一方面新增专项债发行节奏有所放缓，带动相关资金拨付与项目落地节奏降温。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，企业预警通，财通证券研究所 财政支出节奏放缓同样在社融指标中得到验证，1-4月政府债券净融资规模同比少增，4月财政存款同比上行，财政资金实物投放节奏整体趋于收敛。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 整体来看，经济基本面的积极因素支撑了财政收入的持续修复，但4月支出端节奏有所放缓，可能受前期政策前置发力影响，当前主动优化节奏意在为后续稳增长预留空间。4月经济数据折射出一定压力，若后续经济修复进度不及预期，全年经济增长目标的完成压力将有所上升，不排除财政政策加快落地的可能。 风险提示 土地财政下行压力仍存影响地方财力修复：尽管核心城市土拍有所托底，但整体房企拿地意愿低迷，土地财政回暖力度不足，持续压制地方本级财力，基层财政收支平衡压力进一步加大。 内需偏弱拖累税收修复持续性：居民消费复苏节奏偏缓，内需不足或将制约后续流转税增收空间。财政收入修复的内生动力将面临进一