转债估值调整，关注高景气度方向的调仓机会

证券研究报告 固收定期报告/2026.05.18 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 上周A股呈“先扬后抑”，转债超跌，溢价率压缩。上周万得全A周跌0.74%、上证指数周跌1.07%，但创业板指周涨3.50%。“特朗普访华落地”与“美国4月CPI/PPI超预期”叠加，资金“利好兑现”与对海外通胀再抬头的重定价，周后段显著回调。上周可转债整体走弱，较权益超跌，中证转债指数当周-2.8%，百元溢价率明显压缩。分结构来看，平价125元以上和95-110元的转债溢价率压缩更明显，平价80元以下的转债溢价率有所拉升。高估值环境下拥挤度回落止盈，风险偏好略收敛。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 长鑫科技更新招股书验证高景气度，相关转债或受益。长鑫科技5月17日晚更新了招股书，2026年1-3月公司营业收入508亿元，同比增长719.13%，归母净利248亿元，同比增长1,688.30%，上半年归母净利预计500-570亿元，增速预计超22倍。长鑫的业绩验证了AI驱动全球存储行业进入高景气涨价周期，盈利能力的爆发式增长，抬升市场对国产半导体设备及材料产业链的订单预期。高景气度下相关转债或受益，如立昂、鼎龙、晶瑞、正帆、甬矽、微导、精测等，具体梳理见正文。 相关报告 1.《 信 用|二 季 度 后 半 程 怎 么 看 ？ 》2026-05-172.《利率|居民存款大幅少增，流向哪了？》2026-05-173.《期货｜机会大于风险》2026-05-17 ❖关注赎回博弈下的风险与机会。此外近期市场对赎回条款关注度较高，部分标的前置赎回博弈，提前压缩溢价。根据我们2月23日发布的报告《强赎边际变化，哪类转债有博弈优势？》，我们建议关注不强赎承诺期到期日临近高溢价转债的估值压缩风险以及压缩后低溢价的转债的股性参与机会，相关梳理详见正文。 ❖展望后市，上周转债市场调整后，溢价率有所压缩，我们认为权益短暂调整后机会仍在，转债或可借机调仓。分结构来看，市场对三房、龙大、宏图、闻泰以及美锦的尾部风险定价有所分歧，我们认为临期标的风险可能相对较高。此外中低价标的中，部分银行和猪企大盘标的出现调整，或系资金止盈调整。对于偏股标的需关注强赎博弈带来的风险和机会，当前高估值环境下，转债配置价值或不高，但交易价值仍在，重点关注高景气度行业的偏股结构机会。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观变化超预期风险；超预期信用风险。 内容目录 1转债估值调整，关注高景气度方向的调仓机会.......................................................................................42市场一周走势...............................................................................................................................................53重要股东转债减持情况...............................................................................................................................74转债发行进展...............................................................................................................................................75私募EB项目更新........................................................................................................................................86风格&策略：大额高评级偏债占优............................................................................................................97一周转债估值表现：转债估值震荡下行.................................................................................................108风险提示.....................................................................................................................................................12 图表目录 图1:市场指数表现........................................................................................................................................4图2:分平价转债溢价率均值(%)...................................................................................................................4图3:半导体设备及材料转债标的................................................................................................................4图4:转股溢价率>20%、平价>125元即将进入赎回计数的转债标的......................................................5图5:转股溢价率<3%且尚未公告赎回的转债标的.....................................................................................5图6:转债与权益市场一周表现....................................................................................................................6图7:申万行业指数一周涨跌幅....................................................................................................................6图8:转债一周涨跌幅....................................................................................................................................6图9:转债一周成交额....................................................................................................................................6图10:中证转债指数与成交额......................................................................................................................7图11:转债估值情况.......................................................................................................................................7图12:上周转债减持情况..............................................................................................................................7图13:大股东转债持有比例过半的发行人..................................................................................................7图14:转债发行进展......................................................................................................................................8图15:不同审核阶段转债标的情况..............................................................................................................8图16:不同规模在审转债标的情况..............................................................................................................8图17:私募EB项目更新...............................................................................................................................8图18:近一年来转债分评级回测结果..........................................................................................................9 图19:高评级相对低评级转债收益率净值曲线...........................................................................................9图20:近一年来转债分余额回测结果..........................................................................................................9图21:大额相对小额转债超额收益净值曲线...............................................................................................9图22:近一年来转债分风格回测结果........................................