证券Ⅱ行业月报市场景气度高，关注券商股估值修复机会

市场景气度高，关注券商股估值修复机会 ——证券Ⅱ行业月报 我们认为，政策多维度发力夯实市场内在稳定性，预计权益市场将长期向好发展，同时，在现代化产业体系建设过程中，优化提升传统产业及发展新质生产力将带来增量投行业务需求，近期政策面反复强调提高市场包容性、适应性，股债业务量有望继续增长。综上，看好券商业绩进一步提升，并且当前券商板块估值仍在近十年相对低位，具备修复空间，建议关注行业投资机会。具体标的上，政策导向推动行业回归本源、做优做强，行业马太效应明显，建议关注头部券商中当前估值相对较低的个股，以及并购重组潜在受益标的。 投资要点： 资本市场改革持续推进，行业基本面长期向好 ⚫10月券商个股多数下跌：10月申万一级行业中非银金融涨幅排名16，而证券行业在非银金融子行业中表现垫底，10月申万券商指数下跌1.19%，与沪深300、非银金融板块指数相比分别落后1.19pct、1.88pct，券商个股多数下跌。 稳股市决心凸显，增量政策与资金可期 业务驱动因素：1）经纪与信用：市场交易活跃度仍在近年高位，两融余额保持增长。10月A股股票日均成交额2.17万亿元，环比下降10.5%，同比增长7.4%，1-10月日均成交额1.69万亿元，同比提升86.5%。10月末，两融余额2.49万亿元，环比提升3.9%，较年初增长33.3%。2）投行：IPO延续回暖，股债业务总量保持同比增长。股权承销方面，10月IPO发行11家，募集资金153亿元，环比增长29%。1-10月累计IPO发行87家，募集资金913亿元，同比提升80.7%。10月再融资募集资金105亿元，环比下降82.6%，1-10月再融资规模8087亿元（按发行日统计），同比提升448.9%。债券承销方面，10月券商参与的债券发行规模为1.17万亿元，环比下降25.7%，1-10月发行规模为13.34万亿元，同比增长19.9%。3）自营：权益市场指数表现分化，中债总全价指数走势回稳。10月沪深300、上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0%、1.85%、-1.1%、-1.56%，中债总全价指数上涨0.54%。1-10月，沪深300指数累计上涨17.94%，中债总全价指数累计下跌1.66%。 市场动态：上市券商2025年三季报披露完毕，申万证券行业分类下50家公司前三季度营业收入合计4522亿元，同比增长41.1%，归母净利润合计1831亿元，同比增长62.0%。其中共48家实现归母净利润同比增长。 风险因素：政策推进不及预期；行业竞争加剧；监管趋严；地缘 政治风险；宏观经济复苏不及预期等。 正文目录 1市场行情回顾...................................................................................................................42业务驱动因素...................................................................................................................42.1经纪与信用业务：市场交易活跃度仍在近年高位，两融余额保持增长........42.2投行业务：IPO延续回暖，股债业务总量保持同比增长.................................52.3自营业务：权益市场指数表现分化，中债总全价指数走势回稳....................63行业动态...........................................................................................................................63.1政策动态................................................................................................................63.2市场动态................................................................................................................74投资建议与风险提示.......................................................................................................84.1投资建议................................................................................................................84.2风险提示................................................................................................................8 图表1：申万一级行业月涨跌幅......................................................................................4图表2：非银金融子行业月涨跌幅..................................................................................4图表3：券商个股表现......................................................................................................4图表4：A股日均成交额（亿元）..................................................................................5图表5：融资融券余额（亿元）......................................................................................5图表6：IPO募集资金规模及家数...................................................................................5图表7：再融资募集资金规模（亿元）..........................................................................5图表8：券商债券承销规模..............................................................................................5图表9：市场主要指数月涨跌幅......................................................................................6图表10：沪深300、中债总全价指数年内涨跌幅走势.................................................6 1市场行情回顾 10月申万31个一级行业中有19个上涨，非银金融板块涨幅排名16，而证券行业在非银金融子行业中表现垫底，10月申万券商指数下跌1.19%，与沪深300、非银金融板块指数相比分别落后1.19pct、1.88pct。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 券商个股层面，申万券商板块50只个股中共19只上涨，其中东兴证券（10.08%）、长江证券（6.27%）、兴业证券（5.2%）表现较好，国盛证券（-14.09%）、东方财富（-5.97%）、首创证券（-5.84%）跌幅居前。 资料来源：wind，万联证券研究所 2业务驱动因素 2.1经纪与信用业务：市场交易活跃度仍在近年高位，两融余额保持增长 10月A股股票日均成交额2.17万亿元，环比下降10.5%，同比增长7.4%，1-10月日均成交额1.69万亿元，较去年同期提升86.5%。10月末，两融余额2.49万亿元，环比提升 3.9%，较年初增长33.3%，其中，融资余额占比99.3%。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 2.2投行业务：IPO延续回暖，股债业务总量保持同比增长 股权承销方面，10月IPO发行11家，募集资金153亿元（按发行日统计），环比增长29%。1-10月累计IPO发行87家，募集资金913亿元，同比提升80.7%。10月再融资募集资金105亿元，环比下降82.6%，1-10月再融资规模8087亿元（按发行日统计），同比提升448.9%。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 债券承销方面，10月券商参与的债券发行规模为1.17万亿元，环比下降25.7%，1-10月发行规模为13.34万亿元，同比增长19.9%。其中，10月公司债、企业债、可转债发行规模分别为3958亿元、27亿元、56亿元，三者发行规模合计4041亿元，环比下降5.9%，1-10月公司债、企业债及可转债发行规模合计3.83万亿元，同比提升16.2%。 图表8：券商债券承销规模 资料来源：wind，万联证券研究所 2.3自营业务：权益市场指数表现分化，中债总全价指数走势回稳 10月沪深300、上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0%、1.85%、-1.1%、-1.56%，中债总全价指数上涨0.54%。1-10月，沪深300指数累计上涨17.94%，中债总全价指数累计下跌1.66%。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 3行业动态 3.1政策动态 10月31日，证监会主席在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上发表题为《提高资本市场制度包容性、适应性》的署名文章，明确相关重点任务举措包括：1）积极发展股权、债券等直接融资；2）推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司；3）营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境；4）着力提升资本市场监管的科学性、有效性；5）稳步扩大资本市场高水平制度型开放；6）共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态。同日，证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求意见，基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》，从业绩比较基准的选定、变更、相关内控机制、评价作用、信息披露等多方面完善监管要求。 10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，关于资本市场及金融领域提到：1）加快建设金融强国。完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制；2）大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融；3）提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能；建立健全功能完善的资本市场；4）积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化；5）优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展；6）建设安全高效的金融基础设施；7）稳步发展数字人民币；8）加快建设上海国际金融中心，巩固提升香港国际金融、航运、贸易中心地位；9