2024年以来，我国国债收益率出现快速下行，特别是中长期国债收益率一度创下历史新低，引发市场广泛关注。此轮国债收益率下行有两个特点：一是各期限收益率联动下行，短中长期均出现同步、持续下降；二是国债收益率降幅大幅超过政策利率，出现“超调”现象。
国债收益率快速下行的原因主要包括：
- 货币政策持续发力：近年来，为应对经济下行压力，货币政策持续强化逆周期调节，连续降准降息支持实体经济发展。大型金融机构法定存款准备金率、金融机构加权准备金率由2018年的16%和14.9%降至2024年的9.5%和6.6%，分别下降6.5和8.3个百分点；7天期逆回购、1年期MLF利率由2.5%和3.25%降至2024年末的1.5%和2%，分别下降100BPs和125BPs。政策利率下调有效引导了国债收益率走势。
- 投资机构超配债券：随着社会财富不断积累，以资管业务及各类机构自营业务为代表的投资机构迎来快速发展，已成为影响债券市场运行的重要力量。在货币政策持续发力带动下，债市本身存在走牛基础。各类机构投资者风险偏好下降，倾向于大量增配债券资产，赚取资本利得收益。2024年，债券市场共计成交416.3万亿元，同比增长18.56%。其中，国债成交125.14万亿元，大幅增长52.74%，占债券交易总量的30.05%，比2023年上升6.73个百分点。部分商业银行及非银投资机构大量超配债券是导致债市火爆、收益率持续走低的主要原因。
潜在风险隐患：
- 中小银行、非银机构激进增配债券可能会带来潜在风险隐患。在宽松利率政策影响下，部分投资机构认为债市仍将“走牛”，进而不断增配债券资产获益。在债券价格已处于历史高位背景下，投资机构为确保已有收益不受影响，继续加杠杆入市，推高债券价格高企，为获利了结创造条件。两相作用下，债券市场形成价格上涨→预期价格上涨→推动价格上涨的正向螺旋，导致债券市场出现交易火爆、收益率“超调”及杠杆率持续上升的现象。
- 投资机构自营资金不仅面临亏损，部分非银机构特别是基金、理财、资管等产品也会面临赎回压力，出现类似2022年11月的“债灾”现象。
政策建议：
- 监管部门：强化沟通与监管力度，引导市场逐步回归理性。一是加强与市场沟通交流；二是根据债券市场运行情况，适时、阶段性开展国债卖出等操作；三是强化对国债交易行为的监管。
- 投资机构：合理优化资产配置策略，不断提升风险管理能力，防范市场风险。一是调整资产配置；二是加强风险管理；三是保持一定比例的高流动性资产。
研究结论：
未来，监管部门应采取措施引导国债收益率与政策利率走势联动运行，有效提升政策效力，推动金融市场运行与政策调控方向相匹配。同时，投资机构应密切关注市场形势变化，优化投资策略，做好风险管控。
