核心观点
- 供应端：国内矿山复产顺利，产量环比显著上升，同比仅减0.8%；进口矿环比增31.8%，同比增51.8%，但进口量大幅下降，导致港口库存去化时间与TC变化一致，表明三月矿端不短缺，四月后出现问题。冶炼端现货利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至8000元/吨，企业总体利润高位。TC价格连续回落至900元/吨左右，一体化企业利润仍高位，伴随原材料供应修复，锌锭产量或将持续上行。因此，短期供应端矿紧炼松。
- 需求端：下游镀锌开工消耗完复产逻辑后无继续增长动力，目前产量处于历史同期低位，库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润仍在负值，短期内提高开工率意愿不足，叠加国内消费季节性回落，可能使镀锌产量再度下降，导致短期内锌需求不足。供需两端均向利空方向偏移。
- 库存与结构：LME库存连续去化，但国内社会库存和上期所库存连续季节性累增，期现和月间结构维持Contango。
关键数据
- 市场表现：伦锌下跌0.27%，沪锌下跌0.36%；伦铅和沪铅均上涨。
- 现货价格：国内电解锌均价上涨0.65%，原生铅上涨0.67%，再生铅上涨0.06%。
- 矿端数据：进口矿量环比增31.8%，同比增51.8%，但进口量大幅下降；国内矿山产量环比显著上升。
- 加工费：进口加工费处于低位并反弹，锌锭产量持续上行。
- 供应量：年末总供应季节性回落。
- 下游产品：氧化锌与压铸合金淡季表现尚可，镀锌产量下降库存累计。
研究结论
- 近期进口加工费低位，初端消费复工，锌价短期下跌逻辑基本走完，可能出现暂时性反弹。可等待反弹后重新入场。
- 后续关注TC变化，如遇TC反弹，再重新追空。
策略建议
