银河宏观研究中国宏观经济周报（总1734期）：通胀短期温和上行，年内经济总体平稳

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2017年9月11日 通胀短期温和上行，年内经济总体平稳 ——银河宏观研究中国宏观经济周报（总1734期） 核心要点： 宏观分析师  宏观经济运行 总体判断：年内经济总体平稳。短期中国经济表现偏强，目前通胀的温和上行也一定程度上体现当前经济的平稳态势。但应该看到，目前经济增长的主要动力一是出口回升提振、二是政府主导的基建投资支撑，我国经济运行中的结构性矛盾和深层次问题仍较为突出。即便外需不恶化，国内经济去杠杆深入推进也会使我国经济增速小幅放缓。同时也应该看到，随着去杠杆持续推进、系统性风险的缓释，中国经济中长期走稳走好的基础正在逐步加强。深化改革，促进经济增长提质增效仍然是当前及未来一个时期我国经济实现可持续发展的关键。 8月出口放缓，进口偏稳。8月份，我国进出口总值2.41万亿元（人民币计算），比去年同期（下同）增长10.1%。其中，出口1.35万亿元，同比增长6.9%；进口1.06万亿元，增长14.4%；均较上月有所回落，贸易顺差2865亿元，收窄14%。按美元计算，8月出口1992亿美元，同比增长5.5%，较上月小幅回落；进口1572亿美元，同比增长13.3%，较上月小幅回升；贸易顺差419.9亿美元，有所缩窄。 近期人民币汇率升值幅度较为明显，短期中国经济表现偏强，成为人民币汇率强势上行的主要因素。但预计随着国内去杠杆深入推进会使我国经济增速小幅放缓，人民币汇率也会随之有所调整。但全球来看，中国经济增速仍遥遥领先，同时随着结构性改革的深化，中国经济中长期走稳走好的基础正不断加强，人民币中长周期趋升，而已经成为全球储备货币的美元，却总存在向全球征收铸币税的道德风险，这也意味着美元弱势是大趋势，升值反而成为了次级趋势，与正在国际化的人民币正好相反。同时，特朗普政府的经济贸易政策取向似乎也并不支持美元现阶段持续走强。美国财政部长姆努钦8月30日便表示，弱美元利好美国贸易，美元疲弱的态势有利于美国贸易位于有利的地位。 8月CPI季节性上行，PPI短暂升高。8月CPI同比上行1.8%，比上月环比增长0.4%，1-8月份我国CPI同比增长1.5%。本月翘尾影响1.4%，食品价格大比例上行1.2个百分点，非食品价格回升。食品方面来看，蔬菜价格上行8.5%，本年度蔬菜价格变动较为正常，蔬菜的上行幅度也符合预期。其他食品价格如猪肉和鸡蛋等价格均出现上行，猪肉小幅上行1.3%，但其涨价季仍未到来，鸡蛋受天气影响大幅上行，预计中秋过后下滑。 8月CPI上行有以下几点值得关注，一是受到天气影响，蔬菜处于青黄不接的时刻，但蔬菜价格涨幅与去年8月份相当。猪肉处于小幅反弹过程，但反弹力度有限，猪肉供需暂时平衡，消费旺季并未到来。由于天气炎热，鸡蛋价格开启每年的上涨模式，但预计中秋过后鸡蛋价格回落。二是6月份开始大宗商品价格上行，在CPI中反映了燃料价格的上行，同时石油价格的走高也带动了车用燃料价格上行，直接拉高CPI。三是除医药外，其他非食品价格仍显平稳，并未超出预期。四是虽然房租价格涨幅稍有提高，但由于政府对于房地产的调控仍然延续，房租价格持续上涨可能性不大。 8月份CPI环比涨幅比上月有所扩大，属于季节性影响和原材料涨价影响叠加，但主要是季节性影响，8月份物价涨幅与历史水平相当，并未超出预期。9月份随着秋菜上市，物价会缓慢回落，直到进入年末涨价季。 特此鸣谢 张宸 ：（8610）83571342 ：zhangchen_yj@ chinastock.com.cn 近期重点报告： 出口放缓、进口偏稳——8月进出口数据解读，2017.09.08 经济运行稳中趋降，新周期仍待改革提质增效——国内宏观周报，2017.09.04 供需回稳、价格大涨——8月官方PMI数据解读，2017.8.31 制造业盈利偏稳、库存周转加快——6月工业利润点评，2017.7.28 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2017年9月份，翘尾水平保持在1.1%左右，9月份物价仍然有可能小幅上行，临近中秋国庆假期会拉动食品和非食品价格上行。 我们预计3季度CPI同比增长约为1.5%，物价不改低位运行态势，居民食品供应正常，尽管原材料价格上行，但其持续拉动CPI上行仍然有限，本年度CPI保持自然增长变化，预计3、4季度保持在1.5%左右。2017年CPI同比水平预计在1.5%左右，远低于去年预期。  物价水平：农产品价格回升，煤炭库存下行运费回升。商务部重点监测的30种蔬菜平均批发价格小幅上行1.8个百分点。受降雨、降温天气影响，北方产区蔬菜出产量受到限制，且外运、采收等环节皆为不利，大部品种价格出现攀升。地产设施瓜菜类品种在降雨、光照不足作用下，生长速度明显放缓，短期内供不应求，价格上涨幅度较大。同时开学季的到来，使得市场需求量加大，进一步抬高蔬菜价格。根据搜猪网价格显示，全国瘦肉型猪的出栏均价继续攀高，涨至了14.63元/公斤，猪价的涨势主要集中在南方地区。气温的回落有利于猪肉消费需求的好转，在需求的提振下，生猪价格难以大幅度下跌，但从供给方面来看，后期生猪的供给或将增加。按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周上行0.27个百分点，拉动CPI上行0.07个百分点。9月8日，6大电厂煤炭库存1101.05万吨，较前一周下行38.42万吨，6大发电集团煤炭库存可用天数剩15.00天，比上周下行1天。郑商所动力煤活跃合约收盘价9月8日为641元/吨，上行2.10%，焦煤收盘价1411.50元/吨，比上周下行2.08%；国内煤炭运价上行，国内煤炭运价秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价变化至45.1、37.1元/吨，一周变化6.62%、7.54%，煤炭运费回升。9月7日TSI铁矿石价格收于75.9美元/吨，较8月31日上行0.13%。国内铁矿石港口库存9月8日至13390万吨，库存下行29万吨。螺纹钢库9月1日小幅回升至437.16万吨，比上周回升11.15万吨，螺纹钢库存低位震荡。铁矿石港口库存小幅下滑。  货币：市场资金面紧平衡，民间融资利率有所下行。9月3日至9月8日，央行在公开市场共投放货币400亿元，公开市场资金到期总计3700亿元，因而上周净回笼资金3300亿元。另外9月7日，央行开展中期借贷便利MLF操作，向市场投放2980亿元一年期MLF。9月共有1695亿元MLF到期，其中有885亿元6个月期MLF到期，810亿元一年期MLF到期。央行通过MLF续作向市场净投放1285亿元中长期资金，由于续作全部为一年期MLF，操作利率保持3.2%不变，此举旨在加强对于长端市场利率的引导的意图较明显。上周银行间7天回购加权利率（R007）3.13%，前值3.36%，较前周上行22.42BP。SHIBOR隔夜利率为2.64%，前值2.81%，较前周上行17.70BP。SHIBOR 7天利率2.80%，前值2.88% ，较前周上行7.41BP。各地区票据直贴利率保持在3.95%-4.10%之间。温州民间借贷利率上周均值15.49%，较前周下行22.5BP。10年期国债收益率处于3.60%，前值3.64%，下行3.48BP。目前经济运行短期平稳，通胀温和上行，央行货币政策预计继续维持稳健中性特征。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一周财经日历（2017.9.10-2017.9.16） 国家 日期 事件或数据 中国 待定 中国8月金融统计及社会融资数据 9月14日（周四） 中国8月社会消费品零售总额同比 中国1至8月社会消费品零售总额同比 中国1至8月城镇固定资产投资同比 中国8月规模以上工业增加值同比 中国1至8月规模以上工业增加值同比 欧洲 9月12日（周二） 欧佩克公布月度原油市场报告。 9月13日（周三） 德国8月CPI环比终值 9月14日（周四） 德国8月CPI同比终值 IEA公布月度原油市场报告。 美国 9月13日（周三） 美国8月PPI环比 美国9月8日当周EIA原油库存(万桶) 美国9月8日当周EIA汽油库存(万桶) 9月14日（周四） 美国9月9日当周首次申请失业救济人数(万人) 美国8月CPI环比 9月15（周五）） 美国9月纽约联储制造业指数 美国8月零售销售环比 日本 9月11日（周一） 日本7月核心机械订单环比 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、宏观经济运行：进口偏稳，通胀短期内温和上行 ................................................................................................... 4 二、物价水平：农产品价格上行，煤炭库存下降运费回升 ......................................................................................... 11 三、中央银行政策动态..................................................................................................................................................... 15 四、货币：市场资金利率紧平衡，民间融资利率有所下行 ......................................................................................... 17 五、国内外主要中央政府债券到期收益率动态 ............................................................................................................. 20 六、美元兑人民币双边汇率离在岸价格动态 ................................................................................................................. 22 图 1：进口增速小幅回升、出口增速继续放缓 ..................................................................................................... 4 图 2：进口增速小幅回升、出口增速继续放缓 ..................................................................................................... 5 图 3：8月对发达国家出口继续放缓，对新兴经济体国家出口有所分化 ...........