今日早评

2026年05月25日 今日早评 研究员姓名：师秀明邮箱：shixiuming@nzfco.com期货从业资格号：F0255552期货投资咨询从业证书号：Z0010784 重点品种： 姓名：曹宝琴邮箱：caobaoqin@nzfco.com期货从业资格号：F3008987期货投资咨询从业证书号：Z0012851 【短评-白银】凯文·沃什在华盛顿宣誓就任新一任美国联邦储备委员会主席。沃什随后发表简短讲话，称这是“被召回公共服务岗位的毕生荣幸”，为完成这一使命，将领导一个以改革为导向的美联储，从过往的成功与失误中汲取教训，既摆脱僵化的框架和模型，又坚守清晰的诚信与绩效标准。评：沃什正式接任美联储主席，后续市场对美联储改革的预期持续加强。由于美元指数或回踩十日均线，黄金短期或有小反弹，白银或同样步入小反弹通道，但是震荡寻底的逻辑并未改变，下方空间亦有限。 姓名：蒯三可邮箱：kuaisanke@nzfco.com期货从业资格号：F3040522期货投资咨询从业证书号:Z0015369 姓名：丛燕飞邮箱：congyanfei@nzfco.com期货从业资格号：F3020240期货投资咨询从业证书号:Z0015666 【短评-原油】贝克休斯数据显示，截止5月22日当周，美国活跃油气钻井总数增加7座，升至558座，为2025年6月以来的最高水平；据央视新闻消息，美国总统特朗普在社交媒体发文，称美国与伊朗已经基本谈成一份协议，美媒披露协议草案核心内容：停火再延长60天、海峡恢复通航、伊朗可自由售油、启动核谈判。巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔结束对德黑兰的斡旋访问，巴军方声明称会谈“成效颇佳”。评：美国在两个核心问题上出现了退缩迹象：一是解冻伊朗资产的机制，二是黎巴嫩停火的范围。双方在海峡控制权和浓缩铀库存处理方面仍有分歧。原油后市走势的核心仍是霍尔木兹海峡航运问题，目前市场对美伊谈判前景偏乐观。如果霍尔木兹海峡重新开放、美国解除对伊朗制裁，市场会进一步聚焦OPEC+增产以及阿联酋退出OPEC对油价的影响，长期偏空。 姓名：夏磊邮箱：xialei@nzfco.com期货从业资格号：F03095349期货投资咨询从业证书号:Z0020160 电话：400-822-1758 【短评-生猪】据我的农产品网统计，截止到5月22日，生猪出栏均重123.21公斤，上涨0.05公斤，周度屠宰开工率33.27%，下跌0.14%；外购仔猪养殖利润-221元/头，下跌3.31元/头，自繁自养养殖利润-274.1元/头，下跌5.19元/头，仔猪价格253.33元/头，上涨5.47元/头。评：周末两天全国生猪价格大稳小动，部分区域价格偏强，价格随交易变化窄幅调整，短期仍区间内震荡。从盘面看政策调控供给端节奏有一定效果。需求方面变化有限，部分低价区近几日或补涨。短期生猪价格震荡偏强。 【短评-豆油】根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，2026年第21周（5月16日至5月22日）国内油厂大豆实际压榨量218.82万吨，较上一周实际压榨量增17.99万吨，较预估压榨量低3.65万吨；实际开机率为60.25%。评：三大油脂库存依然处于同期较高水平，下游成交偏弱，国内二季度为油脂消费淡季，短期缺乏节日提振，叠加大豆到港高峰即将到来，供强需弱依旧是主基调，依靠外盘驱动。豆油方面，国内油厂远月基差积极销售，随着豆油供应增加，短期豆油价格震荡偏弱。 【短评-豆粕】据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至5月22日（2026年第21周），全国饲料企业豆粕物理库存6.61天，较上一期减0.14天，较去年同期增0.88天。评：巴西大豆到港正临近高峰期，向市场释放供应宽松预期。随着大豆到港逐步改善，油厂开机率预计将进一步回升，终端采购仍以执行前期合同和刚需补库为主，追高意愿不足。部分区域因提货集中出现短时排队现象，但对整体供应格局影响有限。短期豆粕价格走势偏弱，建议逢高做空。 【短评-铜】ICSG月报显示，一季度全球铜矿产量基本持平，铜精矿产量下降1.1%，湿法铜产量增长3.3%。智利、刚果金及印尼铜精矿产量大幅下降，其中印尼Grasberg矿因泥浆涌出事件产量骤降42%。评：矿端偏紧格局仍在延续，Grasberg复产推迟至2028年初，当前产能仅为正常水平的四到五成，叠加智利、刚果金产出同步下滑，全球铜精矿增量空间有限。一季度全球精炼铜产量同比增4.5%但消费仅增0.8%，一季度全球精炼铜供应过剩39.6万吨，现货市场承压。目前国内社会库存去化放缓，高铜价抑制下游采购，新增订单跟进乏力。综合来看，矿端支撑与高库存压力相互制衡，铜价短期延续高位区间震荡。 【短评-螺纹钢】Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.14%，环比上周增加0.62个百分点；高炉炼铁产能利用率90.28%，环比上周增加0.56个百分点；钢厂盈利率63.2%，环比上周减少0.87个百分点；日均铁水产量240.81万吨，环比上周增加1.48万吨，同比去年减少2.79万吨。评：近期南方降雨增多，房建工地施工受到限制，螺纹需求表现承压。盘面价格短期或跟随煤炭向上反弹。但目前钢厂盈利尚可，供给回升后难以下降。后期随着淡旺季切换，需求或受拖累，库存去化节奏或将进一步放缓，继而基本面存在转弱预期，限制价格上方高度。 【短评-铁矿石】Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量16400.78万吨，环比下降101.15万吨；日均疏港量324.66万吨，增1.80万吨；在港船舶数量117条，增11条。评：铁水表现偏稳，上行空间预计有限。随着海外矿山供应逐渐恢复，供需压力边际增加，港口累库压力或将回归。宏观情绪偏弱，市场担心流动性收紧，美伊冲突缓和的预期增强，原油价格大幅走弱，航运成本支撑逻辑弱化，关注铁矿累库压力回归配合宏观走弱带来的逢高做空机会，需注意国内煤矿发生重大事故可能影响黑色整体情绪。 【短评-碳酸锂】据Mysteel统计，截至5月21日，32家样本锂矿贸易商锂矿现货库存12.5万吨，环比上周下降3.8万吨，其中可售库存7.7万吨，环比上周下降2万吨。评：基本面上，海外矿端存在增量，江西宜春及枧下窝矿端仍存在扰动，虽然5-6月缺口仍存，但是相较前期矿端扰动已经有所松动，市场开始逐步计价未来可能出现的供应增量。供需短期偏紧，储能订单充裕。库存端维持去库。市场仍对6-7月供需存在分歧，一致预期被打破，短期价格预计有所反复，以震荡行情对待。 【短评-铝】美国铝业协会数据显示，2025年北美铝需求量同比微增0.8%，进口增长9.1%，废铝库存增加18.6%。铝挤压品需求量下滑3.1%，板、箔、线材小幅增长。评：铝市场继续呈现外强内弱分化格局，海外供应硬缺口短期难以弥合，国内出口窗口延续，4月未锻轧铝及铝材出口同比增长15%，出口需求对国内库存形成有力分流。国内下游消费正处于由旺季向淡季过渡阶段，叠加铝材出口持续放量，电解铝现货库存出现去化态势。综合来看，海外供给短缺为铝价提供坚实底部，国内去库节奏温和向好亦提供支撑，预计铝价短期或震荡偏强。 【短评-镍】印尼拟将铁合金纳入战略自然资源出口治理框架，镍铁因对应HS编码被纳入管理清单，拟自6月1日起进入过渡期，出口需通过指定国企执行。但随后5月22日印尼高级官员明确表示，占镍出口大头的镍生铁（NPI）将被排除在集中出口政策之外。评：镍生铁被排除在出口管制清单之外，有效降低了短期供给扰动风险。印尼收紧镍矿开采配额推高矿端成本，叠加硫磺供应中断压力传导至湿法冶炼环节，成本端支撑依旧坚实。但目前国内镍库存不降反增，现货消化压力持续加大，需求端支撑尚显不足。综合来看，下方成本支撑与上方高库存压力并存，短期镍价预计延续震荡格局。 【短评-甲醇】江苏太仓甲醇市场价3185元/吨，下降17元/吨；中国甲醇港口样本库存量71.55万吨，较上期-8.13万吨；甲醇样本生产企业库存36.42万吨，较上期微增0.04万吨，样本企业订单待发25.02万吨，较上期增2.51万吨。中国甲醇产能利用率88.19%，周下降3.33%；下游总产能利用率70.57%，周下降0.8%。评：国内甲醇开工高位，下游需求阶段性较稳，甲醇港口库存大幅去库，出口和少量船发支撑消费，国产船货抵港环比前两周略降。内地甲醇市场回落，企业竞拍成交不佳，港口甲醇市场基差走强，商谈成交一般。甲醇港口库存下降趋势，现货市场表现偏弱，美伊谈判前景仍存，预计短期甲醇价格震荡运 行。 【短评-十年期国债】央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，5月25日中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。Wind数据显示，5月有5000亿元MLF到期，实现净投放1000亿元，操作量超出市场预期。考虑到5月两个期限品种的买断式逆回购大幅缩量1万亿元，这意味着当月央行中期流动性操作“收短放长”。而此次MLF加量续作，是央行中期流动性操作中“放长”的重要体现。评：MLF再度超预期续作，表明央行对经济动能的担忧，经济短期或面临一定回调压力，基本面利多债市。资金面有所边际收紧，短端债市上涨动力或有所减弱。债市长端和短端债市存在分歧，关注资金面扰动。债市震荡偏多思路。 【短评-黄金】美伊谈判进入最后冲刺阶段，却在最核心的条款上出现严重信息分歧。美国总统特朗普表示，美国与伊朗已经基本谈成一份协议，协议的最后环节与细节目前正在商讨中，将于近期公布。特朗普称，谈判正在有序且建设性地进行，已通知代表们不要急于达成协议。评：周末关于美国和伊朗谈判的进展一波三折，再度发动武力依然是可选项。市场对通胀的悲观预期持续升温，随着沃什正式接任美联储主席，市场对美联储收紧预期持续加强。由于美元指数或回踩十日均线，黄金短期或有小反弹，但是震荡寻底的逻辑并未改变，黄金下方空间或有限，黄金震荡二次寻底过程中。 【短评-纯碱】全国重质纯碱主流价1236元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量72.67万吨，环比-4.84%；纯碱厂家总库存177.6万吨，环比下降5.62%；浮法玻璃开工率69.58%，周度+0.14个百分点；全国浮法玻璃均价1137元/吨，环比上日持平；全国浮法玻璃样本企业总库存7645.4万重箱，环比+0.06%。评：浮法玻璃开工较稳，企业库存较稳，华东市场窄幅整理为主，现货交投一般，企业价格多稳定。国内纯碱市场表现平稳，交投气氛一般，下游需求表现一般，低价按需为主。纯碱企业库存高位下降，需求偏弱，纯碱价格短期预计低位震荡运行。 【短评-PVC】华东SG-5型PVC 4640元/吨，环比上日-60元/吨；PVC周产能利用率69.4%，环比-2.47%；PVC社会库存129.92万吨，环比增加0.23%；全国电石法PVC生产企业平均毛利-191元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利-1048元/吨；国内PVC管材样本企业开工39.24%，较上期上升7.06个百分点。评：PVC供应端检修集中季来临，本月检修规模呈现增加趋势，市场供应持续减弱利于行业去库存，PVC下游开工率低位回升，部分制品出口企业开工较好，印度需求好转，成本端原油价格震荡偏弱。PVC供需双弱，成本支撑松动，预计PVC价格短期震荡略偏弱。 【短评-沥青】截至5月22日当周，沥青开工率周环比下降1.09个百分点至18.63%；沥青周产量环比下 降2.361万吨至27.628万吨，国内沥青开工率及周产量环比下降至低位;本期国内沥青社会库存146.7万吨，环比减少1.9%；厂库库存90.0万吨，环比减少4.3%;国内沥青54家样本企业厂家出货量共19.2万吨，环比减少1.0%，下游改性沥青企业产能利用率6.3%，环比增加0.3%。评：供应端进一步收紧信号明确。需求端，北方地区天气晴好，道路施工项目逐步启动，终端需求出现边际恢复，但高价抑制主动补库意愿。当前成本端对沥青影响较大，短期偏弱。 【短评-合成橡胶】中国丁二烯行业样本企业周度产量为10.30万吨，较上周期