资产配置周报：高油价影响需求和通胀，仍围绕科技和算力主线

——资产配置周报（2026/5/18-2026/5/22） 投资要点 ➢全球大类资产回顾。5月22日当周，全球股市涨跌不一，A股科创、欧股、日股涨幅居前；主要商品期货中铝、铜收涨，原油、黄金下跌；美元指数小幅上涨，人民币升值，欧元、日元贬值。1）权益方面：科创50>德国DAX30>日经225>英国富时100>道指>法国CAC40>标普500>纳指>创业板指>深证成指>沪深300指数>上证指数>恒生指数>恒生科技指数。2）美伊局势仍未有确定性的明显进展，油价仍在高位震荡；美元指数反弹、美债收益率仍处高位，黄金价格承压。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土下跌；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车截至5月17日当周销量4.00万辆，环比-1.74%，同比-23.00%；BDI环比下跌5.08%。4）国内利率债收益率收跌，全周中债1Y国债收益率下跌3.16BP至1.1750%，10Y国债收益率下跌1.39BP收至1.7519%。5）2Y美债收益率当周上涨4BP至4.13%，10Y美债收益率下跌3BP至4.56%。6）美元指数收于99.34，周上涨0.07%；离岸人民币对美元升值0.26%。 ➢国内权益市场。5月22日当周，风格方面，成长>周期>金融>消费，日均成交额为30272亿元（前值33476亿元）。申万一级行业中，共有5个行业上涨，26个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电子（+6.56%）、建筑材料（+2.61%）、机械设备（+1.92%）；跌幅靠前的行业为农林牧渔（-6.31%）、石油石化（-4.70%）、美容护理（-4.23%）。 ➢高油价影响需求和通胀，仍围绕科技和算力主线。中东冲突进入第13周，油价高企，通胀压力持续存在，加大了年底前美国收紧货币政策的可能性。海外方面，由于库存原因，预计5月份欧美制造业盈利仍将改善，但是服务业已经明显放缓，将会影响到消费需求。国内4月份的社零、工业增加值、固投增速均有放缓，但是4月份全社会用电量同比增6.0%，超出预期。我们认为高油价的双刃剑，一方面影响海外的消费需求，另一方面有利于全球的能源转型、国内的新能源产业输出，以及突出国内产业链完整的比较优势。油价及通胀背景下，科技仍然是主线，重点仍围绕算力基础建设、AI算力及应用等；资产配置方面预计工业品价格承压、国内债券偏强、美元及美债偏震荡。 ➢利率与汇率。资金方面：5月22日当周央行逆回购口径净投放，另外本月MLF将加量续作，结合此前买断式逆回购收紧，我们认为央行在“防资金空转”和“稳中长期流动性”之间做期限结构校准。利率债方面：4月经济数据整体偏弱，10年期国债收益率重新回到1.75%附近，债市偏强震荡的基调延续。美债方面：长端收益率先冲高后回落，但短端继续偏硬，曲线分化反映市场仍受通胀和政策利率预期约束。汇率方面：美元指数和人民币均处于近期高位窄幅震荡，在美元、美债和地缘风险的合力下，短期仍以震荡为主。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：高油价影响需求和通胀，仍围绕科技和算力主线.......5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：央行滚动校准，利率低位抬升.......................................................72.2.利率债：经济数据偏弱，长端偏强震荡延续................................................72.3.美债：鹰派纪要叠加价格压力，收益率向上试探........................................82.4.汇率：美元偏强，人民币高位震荡..............................................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................8 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................12 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................17 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................18 5.1. 4月国内经济：社零、生产结构分化，投资增速回落.................................185.2.资金及流动性跟踪.....................................................................................20 6.市场资讯...................................................................................21 6.1.海外市场资讯............................................................................................216.2.国内市场资讯............................................................................................216.3.政策面.......................................................................................................22 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................10图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................10图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................10图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶...................................................................................11图11国内的成品油价差，元/吨，元/吨......................................................................................11图12美元指数与伦敦金现，美元/盎司.......................................................................................11图13 VIX与金价，美元/盎司......................................................................................................11图14 10Y-2Y美国国债利差，%，bps........................................................................................12图15 10Y-2Y中国国债利差，%，bps.................................................................