国债周报：5月LPR保持不变 资金端“收短放长”

5月L P R保 持 不 变资 金 端 “ 收 短 放 长 ” 20260524 作 者 ： 石 舒 宇 期货从业资格号：F031176640769-22116880期货交易咨询从业证书号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年5月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）正式公布，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大期限品种均与上月持平。至此，我国LPR已实现连续12个月保持稳定，此次利率维持不变，符合市场普遍预期。当前商业银行净息差处于相对低位，银行经营稳健性需要重点呵护，报价行缺乏主动下调报价加点的动力，支撑LPR保持平稳。 •对企业而言，稳定的贷款利率有助于稳定融资预期，降低经营决策中的利率风险，持续激发制造业、服务业等市场主体的投资活力；对居民来说，5年期以上LPR不变，意味着房贷利率保持在低位区间，既能减轻购房者利息负担，也利于房地产市场平稳运行。此次LPR“按兵不动”，并非货币政策的停滞，而是立足当前经济复苏态势，兼顾稳增长、稳就业与防风险的平衡之举，为后续政策精准调控预留了充足空间。 •2026年5月25日，中国人民银行开展6000亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展，相较于当月5000亿元的MLF到期规模，实现1000亿元中期流动性净投放。结合同期买断式逆回购大幅缩量1万亿元的操作，央行正式形成“收短放长”的流动性调控格局，精准调节市场资金结构。 •“收短放长”的组合操作具备清晰的政策导向与调控逻辑。“收短”即通过逆回购缩量回笼短期富余流动性，收敛市场宽松的短期资金局面，引导短期市场利率向政策利率合理回归，维护货币市场平稳有序运行。而“放长”则通过MLF超额续作，足额补充银行体系中长期流动性，有效缓解银行负债端压力，为金融机构加大实体经济信贷投放提供资金支撑，同时精准适配政府债券发行节奏，推动财政政策与货币政策高效协同、同向发力。 •从市场背景来看，5月中下旬国内政府债券净融资规模显著攀升，特别国债如期启动发行，债券供给放量对中长期市场流动性形成一定对冲压力。同时，4月宏观经济数据出现阶段性波动，市场预期亟待稳定，银行信贷投放节奏也需要中长期资金予以支撑。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •居民户贷款表现疲软，成为信贷增长的主要拖累项。4月居民户贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中短期贷款减少4462亿元，同比多减443亿元，指向居民消费信贷意愿低迷，消费补贴退坡、居民收入预期谨慎导致线下消费修复力度不足；中长期贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元，规模低于往年同期，主要受房地产销售弱复苏、居民对房价预期谨慎影响，居民倾向于提前还贷。与此同时，前四月住户存款增加5.74万亿元，占总存款增量的41%，居民“去杠杆、强储蓄”的倾向未得到扭转，预防性储蓄意愿依然较高，进一步抑制了居民信贷需求的释放。 •4月企业信贷呈现“票据冲量、实体偏弱”的典型特征：企业部门仅靠票据融资（增加12429亿元）实现边际支撑，仅在账面上做大了信贷规模而短期贷款（减少4600亿元）与中长期贷款（减少4100亿元）双双收缩，企业日常经营周转需求疲软、资本开支与扩张意愿不足，反映实体层面有效融资需求并未随票据冲量同步改善，银行仅是通过票据冲量完成信贷投放任务，尚未有效传导至生产扩张环节，实体宽信用传导仍待改善。 •4月末，广义货币（M2）余额353.04万亿元，同比增长8.6%，货币总量平稳扩容，社会整体资金供给充足。狭义货币（M1）余额114.58万亿元,同比增长5%，反映企业经营活钱活跃度温和修复，实体经济交易活力稳步回升。流通中现金M0余额14.75万亿元，同比大幅增长12.2%，增速显著走高；1-4月市场累计净投放现金6530亿元，线下消费、民生流通领域现金需求明显回暖。前四个月净投放现金6530亿元。 •M2-M1增速剪刀差由上月3.4个百分点走阔至3.6个百分点，反映资金活化程度边际走弱、企业资金流动性改善节奏放缓，实体内生需求修复仍显乏力。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •5月13日参议院正式确认沃什出任美联储下一任主席，市场担忧其在"高油价+特朗普政治压力"下的控通胀前景。截至2026年5月22日，美债收益率整体走高，长端上行幅度更为显著。10年期美债收益率从4月17日的低点4.26%上行至5月22日的4.56%，累计上行约42个基点；30年期美债收益率更是突破5.07%，创下2007年8月以来新高。 •2026年4月美国通胀数据全面超预期，结束前期缓和态势。CPI同比增长3.8%（前值3.3%），环比增长0.6%（前值0.3%），为年内最高环比增速。通胀反弹的核心驱动来自三方面：一是能源价格波动，中东局势紧张推高油价，4月能源项对CPI环比贡献超四成；二是服务业通胀粘性，住房、交通等服务价格持续走高，核心服务通胀韧性较强；三是劳动力市场紧张，薪资增长滞后传导至终端价格，支撑服务通胀维持高位。 •美国4月非农就业人口新增11.5万人，高于预期的6.5万人，3月数据从初值17.8万人上修至18.5万人，显示美国一季度劳动力市场较为强劲。尽管非农数据超预期，但市场对美联储政策预期也未出现极端转向：5月8日数据公布后，10年期、2年期美债收益率不涨反跌，分别从4.393%、3.918%下行至4.374%、3.899%，核心原因在于薪资数据温和缓解了通胀担忧、失业率未进一步下行表明劳动力市场未过热，叠加中东地缘政治不确定性提升避险需求，推动资金流入美债；政策预期方面，短期在2026年内降息的押注减少，美联储更倾向于维持现有利率水平，等待通胀与就业前景进一步明朗。 •美债利率与通胀数据形成正向反馈：通胀超预期反弹，促使市场重新定价美联储政策，降息预期显著降温，甚至重启加息概率上升，进而推动美债收益率上行。对美联储而言，政策重心仍为控通胀，年内降息时点大概率后移，甚至不排除短期维持高利率的可能。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •资金利率呈现"先稳后升"格局。5月18日-19日，DR001和DR007均维持在低位徘徊，DR001稳定在1.26%-1.27%区间，DR007则在1.32%附近平稳运行。然而自5月20日起，资金利率开始明显上行，尤其是5月22日（周五），DR001单日跳升3.33BP至1.3230%，DR007上行3.54BP至1.3634%，R007上行1.72BP至1.3831%。本周初央行延续"地量"投放策略，5月18日-19日仅投放10亿元和5亿元逆回购，基本维持中性操作。但从5月20日开始，央行明显加大投放力度，单日投放量从500亿元快速攀升至1530亿元。 •税期扰动是本周资金利率上行的核心驱动。5月22日为当月纳税申报截止日，税期走款对银行体系流动性形成阶段性摩擦。从历史规律看，税期前后资金利率通常会出现2-5BP的波动，本周DR001上行5.71BP的幅度略高于季节性水平，反映出在央行中长期资金净回笼（全月2.1万亿元到期压力）的背景下，市场对税期扰动的敏感度有所提升。值得注意的是，尽管资金利率上行，但DR007全周均值1.3340%仍显著低于7天逆回购政策利率1.40%，流动性宽松格局未发生根本性转变。 •5月历来是资金面相对友好的月份。历史数据显示，财政收支差额通常为负值，财政净支出对流动性形成补充；五一节后现金回流银行体系，M0环比转负；5月通常非信贷投放高峰月，对流动性的消耗相对有限。这些季节性因素共同构成了资金面宽松的基础。 •5月13日起8只国债启动发行，叠加超长期特别国债集中供给，将对当前市场配置资金形成首轮大规模压力测试。后续重点关注三大核心观察指标：一是国债发行利率是否明显高于二级市场同期限收益率；二是一级市场投标倍数有无显著回落；三是发行落地后二级市场收益率反弹幅度大小。若整体发行认购顺畅、二级市场利率波动温和，证明当前债市配置需求坚实旺盛；倘若发行遇冷、二级利率快速上行，则或将暴露市场配置资金看似充裕、实则承压的现状。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与