投资策略周报：底部有支撑，顶部知敬畏
·市场展望：底部有支撑，顶部知敬畏。5月中旬以来，A股面临的阻力主要来自两方面：海外流动性压制，以及科技板块微观交易结构的持续拥挤。非科技板块虽多次尝试承接资金，但受制于内需偏弱的基本面现实，始终未能成为资金合力的方向。我们认为，当前调整属于强结构行情中的阶段性蓄势，叠加监管层持续推进防风险、强监管各项工作，有助于消化过热情绪，为后续健康可持续的上行夯实基础。从微观流动性、全球产业趋势和政策稳预期三个维度审视，市场底部区间具备坚实支撑。以下几个方面是近期市场关注的重点： 一、高油价与通胀压力下，美联储FOMC会议纪要释放鹰派信号，海外流动性紧缩预期升温。美联储4月FOMC会议纪要显示，许多决策者主张去除宽松偏向，多数与会者认为若通胀持续高于2%则需政策收紧，仅几位官员支持未来降息，鹰派程度超出市场预期。美联储理事沃勒周五进一步表态，鉴于通胀风险持续累积，美联储不应再释放降息信号。据CME美联储观察数据，当前市场降息预期已完全消退，并开始定价2026年底前加息25个基点。近期美国、日本、欧洲等发达经济体长期国债利率加速上行，对全球风险资产估值形成一定压制。 二、美伊协议进展或成为影响短期风险偏好的重要催化。5月24日，据美国阿克西奥斯新闻网站报道，美国和伊朗即将达成一份协议，其中包括将停火再延长60天，其间霍尔木兹海峡将重新开放，伊朗可自由售卖石油，双方将就伊朗核计划展开谈判。伊朗外交部发言人巴加埃亦确认，双方正努力敲定谅解备忘录，当前谈判重点是推动结束“被强加的战争”。乐观情景下，若协议于近期落地，全球原油供给担忧有望显著缓解，通胀预期随之缓和，海外债市压力减轻，全球权益市场尤其是科技板块的上行动能将得到进一步强化。 三、5月中以来，A股顶部阻力主要源于海外流动性压制与微观交易拥挤，阶段性蓄势调整有利于行情行稳致远。五一假期后，A股在政策利好与产业景气预期推动下快速上行，上证综指一度升至4200点上方。但5月中旬以来指数整体震荡调整，其背后阻力主要来自两个层面：其一，海外流动性压制。通胀担忧引发全球主要债市大幅波动，市场对美联储加息的定价持续上修；其二，微观交易结构趋于拥挤。A股前期领涨的AI硬件、半导体等板块微观交易结构持续拥挤，在特朗普访华、英伟达财报落地等利好兑现后，资金集中止盈引发强势板块调整，而“非科技”板块尽管多次试探，但受制于内需偏弱的基本面现实，未能有效承接资金转移。我们认为，当前调整属于强结构行情的阶段性歇脚，有助于消化过热情绪；叠加监管层推进防风险、强监管各项工作，正在为一轮健康、可持续的行情构筑坚实基础。 四、从微观流动性、产业趋势和政策稳预期维度看，当前市场的底部区间具备支撑。1）A股微观流动性仍充裕。本周A股主要指数调整，但成交额维持在3万亿元附近，融资资金已连续7周净买入，显示场内资金交投活跃；ETF资金方面，4月以来股票型ETF净流出金额达5200亿元，意味机构增量资金入市空间进一步打开。2）海内外科技产业趋势在持续深化。后续中美将相继迎来大型科技股IPO，集中在人工智能、商业航天和半导体等领域，预计短期市场风险偏好具备支撑；3）政策端持续释放稳预期信号，科技创新战略地位进一步巩固。近期国家发改委主任郑栅洁在民营企业座谈会强调，要推动科技自立自强、产业链自主可控；国家数据局表示将把推动词元经济发展纳入工作体系。上述表态均聚焦于人工智能、科技自主可控等关键领域，强化科技创新长期趋势的共识。 ·行业配置上，建议关注：1）高景气科技成长赛道：算力硬件、新能源、机器人、AI应用等；2）涨价与能源自主可控相关的：化工、建筑材料等。 风险提示：地缘局势反复、全球经济超预期波动、海外流动性风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/18-5/22).......................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/18-5/22)..........................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(5/18-5/22)........................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(5/18-5/22).......................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周消费风格领跌(5/18-5/22)......................................................................................................................3图6本周大小盘风格相对均衡................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数震荡、人民币汇率升值.......................................................................................................................................4图12市场预期美联储到2026年底将加息25个基点.......................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额204亿份............................................................................................................................................5图14 2026年4月，私募基金股票仓位66.79%.................................................................................................................................5图15本周A股融资资金净买入191亿元............................................................................................................................................5图16 5月至今，股票型ETF净赎回2589亿元..................................................................................................................................5图17 5月至今，A股IPO融资规模96亿元.......................................................................................................................................5图18 5月至今，重要股东净减持354亿元........................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF)..............................................................................................................