TNIK破局，AI制药首个验证里程碑或在眼前

投资逻辑 公司于2025年12月30日在港交所上市，首发价格24.05港元，IPO募资总额约23.5亿港元；其中，约48%/15%/12%/20%将分别用于核心管线临床推进、Pharma.AI平台、自动化实验室以及早研及其他管线开发。 验证，全球领先：Pharma.AI平台产出PCC(临床前化合物）30项，FIC（First-in-Class））TNIK即将3期。①AI制药行业，进入临床验证期，胜负标准从模型转向结果兑现。②公司，管线丰富度与临床进展皆领先。公司平均每个PCC开发时间12-18个月，远短于传统方法（平均需时4.5年）。③Rentosertib，是AI开发的全新靶点TNIK的全球首个临床药物，已发布临床2期结果；是可能逆转IPF（特发性肺纤维化）的潜在重磅药。IPF现有单药尼达尼布年销售额超40亿美元。 壁垒，随时间增厚：数据-模型飞轮效应，造就现象级赛道的龙头马太效应。（1）AI制药已从模型能力竞争走向数据闭环能力分层。（2）公司护城河是闭环实验数据，数据-模型飞轮驱动体系化产出。（3）公司创新领先的可持续性，来自数据复利与路径锁定，马太效应驱动其结构性领先持续强化。公司自2021年至今，重大对外授权、共同开发及研究合作协议的合约总值已超过75亿美元（兑现周期尚无法确定）。 高成长，与稳健兼具。（1）作为盈亏平衡下的可持续高成长公司，其平台订阅与BD收入内生支持潜力自研管线。（2）Pharma.AI本身持续升级和Agentic药研操作系统转型,实现从数字空间向物理执行的跨越。（3）MMAI公司Gym带来强强联合，公司的AI制药垂类模型与全球领先的基础大语言模型的合作，夯实公司领先性与技术能力的泛化。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入1.61亿/2.24亿/3.01亿美元，同比+186%/+39%/+34%，归母净利润-300万/2700万/3000万美元，2028年同比+12.14%，对应EPS为-0.01/0.05/0.05美元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 解禁风险：公司将有合计约4.53亿股（基石投资者/主要现有股东/雇员与顾问分别约3720/39902/1671万股）将于2026年6月29日结束禁售，约占总股本79.21%；期间公司或面临阶段性流通盘扩张及早期股东减持带来的股价波动风险。 此外，还有临床进展不达预期，行业事件扰动带来市场波动，大客户依赖较重及商业化不确定性等风险。 内容目录 验证，全球领先：Pharma.AI平台产出PCC30项，FIC公司TNIK即将3期...............................4AI制药行业，进入临床验证期，胜负标准从模型转向结果兑现....................................4英矽智能，管线丰富度与临床进展皆领先，Pharma.AI完成从工具都自进化体系跃迁..................5Rentosertib，FIC公司TNIK抑制剂发布人类AI药物临床2期结果，IPF逆转黑马或现...............9--奇点：AI原研FIC药物进入关键临床阶段，抗纤维化路径或现新解..............................9--复现：打破AI研发“黑箱”质疑，多靶点Nature发布，实证路径的可复制性....................12--空间：数十项管线蓄力，开启BD资产授权常态化与价值兑现...................................15壁垒，随时间增厚：数据-模型飞轮效应，造就现象级赛道的龙头马太效应.............................21竞争格局：AI制药从模型能力竞争走向数据闭环能力分层.......................................21--以薛定谔、晶泰控股等模型平台类公司为参照：从工具赋能向资产交付的倾斜....................22--以礼来、石药等传统大药企为参照：从药物经验积累向闭环数据驱动的跨越......................26--以Recursion等Biotech公司为参照：从管线点状博弈向平台量产的演进........................27--以药明生物等AI赋能型CXO为参照：从工程师红利向数据-模型复利的范式转换..................28护城河：从历史数据到闭环实验数据，数据-模型飞轮驱动体系化产出.............................28可持续性：数据复利与路径锁定，马太效应驱动结构性领先持续强化..............................30高成长，与稳健兼具：MMAIGym与前沿模型共进，平台订阅、BD与自研推进齐飞........................33效率奇点：Pharma.AI驱动从靶点发现到PCC速成的非线性提速..................................33商业闭环：平台订阅、BD授权与自研管线的三维度兑现链条.....................................34升维进化：从垂类AI到MMAIGym，锚定科学基础模型的基础设施地位.............................36盈利预测......................................................................................39估值与投资建议................................................................................40风险提示......................................................................................40 图表目录 图表1：AI制药发展史的重要里程碑（1950~2025）................................................4图表2：公司Pharma.AI平台4大模块-Biology42、Chemistry42、Medicine42和Science42..............6图表3：公司最新临床管线......................................................................7图表4：公司募资23.5亿港元及其用途...........................................................8图表5：TNIK作用机制示意图...................................................................10图表6：在跨试验数据比较中，ISM001-055的表现优于其他在研药物.................................11图表7：TNIK抑制剂Rentosertib的III期GENESIS-IPF-3临床设计.................................12图表8：公司TNIK抑制剂的AI研发过程.........................................................13 图表9：公司TNIK抑制剂研发时间线............................................................14图表10：公司ENPP1抑制剂的AI研发过程.......................................................15图表11：全球IBD发病率逐年递增..............................................................16图表12：全球获批的IBD药物以生物药为主导....................................................17图表13：靶向MTAP缺失肿瘤的MAT2A抑制剂有望实现良好疗效.....................................18图表14：ISM3412临床前展现出显著的单药治疗效果...............................................18图表15：MAT2A赛道公司国内领先...............................................................19图表16：TEAD是Hippo通路致癌转录的关键靶点..................................................20图表17：ISM6331：全球TEAD管线中首款由AI设计的临床分子.....................................21图表18：英矽智能、薛定谔以及晶泰控股收入结构对比............................................22图表19：晶泰控股主要BD交易.................................................................24图表20：英矽智能主要BD交易.................................................................25图表21：英矽智能vs公司Recursion从AI模型平台到临床管线的演进路径...........................27图表22：公司与Recursion核心管线等对比......................................................28图表23：公司利用数据-模型飞轮效应巩固公司领先地位...........................................29图表24：公司AI平台2025年的新PCC与管线产出................................................30图表25：AI在新分子结构及其优化方面的实际应用示意图..........................................31图表26：以IPF靶点发现为例的AI药物开发的工作流.............................................32图表27：自2021年以来公司与主要药企的合作...................................................33图表28：公司-评估AIDD公司的创新公式........................................................34图表29：公司多支柱商业模式，实现短期收益与长期成长性的平衡..................................35图表30：Dora平台对TNIK的分析示例...........................................................37图表31：ScienceMMAIGym:商业模式.............................................................38图表32：MMAIGym:迈向化学与生物超级智能......................