棕榈油：印尼出口政策引发抛售，关注地缘降温情况；豆油：美豆驱动不足，豆系区间震荡

棕榈油：印尼出口政策引发抛售，关注地缘降温情况 豆油：美豆驱动不足，豆系区间震荡 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：2026年5月20日，印尼总统普拉博沃在国会全体会议上宣布，政府已正式出台《自然资源商品出口治理政府条例》，规定战略性自然资源大宗商品的出口销售必须通过政府指定的国有企业（BUMN）进行。首批列入管控的商品包括棕榈油、煤炭和铁合金，引发棕榈价格震荡，冲高后伴随恐慌抛售大幅走低，最终09合约周涨幅0.43%，棕榈9-1月差大幅走弱至-200附近。 豆油：美豆采购协议未明确大豆份额，国内大豆到港供应压力明显，豆系自身题材不足，跟随宏观及油脂题材震荡为主，豆油09合约周涨幅0.44%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：四月以来，棕榈持续呈现国际油价主导、产地结构偏弱，以印尼B50联动为主的能源叙事与厄尔尼诺炒作为主要基调。现实角度看，马来5月产量预计与4月持平或偏低，出口份额再次转移回印尼后导致5月仍可能难以去库，阿根廷豆葵油及印度本土菜油对短期需求产生的抑制作用仍在，同时印度今年需求受天然气和经济下行影响整体下滑的可能性增加，至年末预期每月对棕榈的需求压缩至50-70万吨左右，在这样的需求下马来上半年仍或难以去库至230万吨以下，因此产地供给端很难看见明确驱动，价格结构在去库偏慢的情况下持续走弱。5月20日，印尼政府公布自然资源商品出口管理条例调整方案，正式成立国有出口企业DSI进行统一管控，并将于2026年6月1日启动过渡期，毛棕榈油、精炼棕榈油、棕榈硬脂在管控商品中，POME及UCO等暂未入列，当日外商几乎暂停报价，同时CPO招标价暴跌近30美金。由于过渡期棕榈油的出口交易仍然允许由进口商与出口商签订，只是私营企业必须将交易对象转向国有企业，因此6月至8月的过渡期内可能出现甩货及抢出口现象，马印FOB价差或将继续走高，而到了全面实施期则出口量可能明显放缓，出口滞缓、新流程的摩擦成本、定价不透明等机制均有可能在长期角度支撑棕榈油价格，因此现阶段除印度需求受到较大冲击、马来大产量、高库存及地缘的反复拖累外，现实面的忧虑又新增了印尼的抛压，综合强预期和改善偏慢的现实，以及考虑到如果B50未在7月1日准时落地将打击投机资金的信心，我们认为7月前必有一波回调，但能产生年度价格低点的趋势也将逐步体现， 底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建01或05多单、长期持有为主。 豆油：美豆油在原油连续反弹及美豆播种天气瑕疵的升水下完成70美分的突破，但南美豆油及中国15.5%关税下的UCO利润已经好于美豆油，可以期待的是美豆油的溢价通过南美豆油贸易流向全球其余油脂之间进行传导。美豆可能因化肥问题在3-6月进一步夺取玉米的面积，美豆新作如果考虑170亿美元的采购计划可能分到的份额叠加新作种植成本因化肥有所增加，美豆油高估值预期下的榨利偏好抬美豆远月价格中枢，美豆1150美分暂时支撑较强，但天气市未出现的情况下美豆自身走高的矛盾不足，因此豆油单边随驱动不足但下方空间有限。出口对月差的交易可能已经较为充分，印度自身进口需求受到冲击是一个风险，可关注反套走势，单边继续等待天气进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为二季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单、长期持有为主，不建议追高操作。豆系则需等待天气给出进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标