宏观经济点评：关注财政政策的结构性转变

事件与特征一：税收收入改善，微观主体盈利边际改善

• 4月财政收入同比增长6.7%，支出下滑3.2%；政府性基金收入下降26%，支出下降21%。
• 核心税种表现：企业所得税同比增长8.2%（累计降幅收窄至0.5%），反映上游企业盈利改善；个税同比增长12.2%，增值税增长9.4%，显示微观收入和交易活跃；证券交易印花税增长63%，反映股市交易活跃；土地相关税收（契税、土地增值税等）改善，对地产企稳有先行指标意义。

特征二：支出结构优化，“重民生、轻基建”

• 4月公共财政支出同比下滑3.2%，科技、医疗、民生领域支出增速不低（科技类支出同比提高0.6个百分点，社保支出保持正增），而农林水、交通运输、城乡社区等基建类支出显著回调（同比分别下降22%、11%、17%）。
• 支出总量收缩时，结构更偏向“投资于人”与新动能领域。

特征三：地方债发行放缓，聚焦项目质量与化债

• 4月政府性基金收入和支出同比分别下滑10和7个百分点。
• 地方专项债发行节奏放缓，因一季度已积累资金但项目匹配滞后，政策进入“观察期”审查项目回报率，严防资金沉淀和不良债务。
• 政治局会议强调“有序化解地方债务风险”，化债压力与隐性债务管控加深。

广义财政与未来展望

• 1-4月一般公共预算支出进度达31.6%，为近五年最高，但广义财政支出进度滞后，年内仍有政策性金融工具等待发行。
• 未来关键在于加快政府债券发行、激活企业投资信心和居民消费意愿。
• 结构转型主线下，财政资金可能流向AI等智能产业的新基建领域，形成新的投资周期支撑。

风险提示

• 经济超预期下行；政策执行力度不及预期。