成本端结构性改善，兑现利润释放预期

公司评级买入（维持） 成本端结构性改善，兑现利润释放预期 报告日期2026年05月20日 投资要点： ⚫2026Q1公司业绩超预期，运营提效传导至利润率端：2026Q1公司实现总收入189亿元，同比下降19.0%；经调整归母净利润16.1亿元，同比增长15.7%，显著超出市场预期。利润端的强劲表现主要得益于公司卓越的成本费用管控，2026Q1公司运营费用同比下滑22.3%至32.87亿元；综合毛利率达24.1%，同比提升3.4个百分点；经调整经营利润率达8.8%，同比提升3.9个百分点，两项指标均创过去七个季度新高。 相关研究 ⚫存量房贡献利润率提升：2026Q1公司存量房业务GTV为5344亿元，同比下降7.9%；实现收入61亿元，同比下降10.7%。尽管GTV和收入因房价同比下行承压，但2026Q1公司存量房业务贡献利润率同比提升3.2个百分点至41.3%，体现了公司在存量房业务领域持续的运营效率优化和成本结构改善。 【兴证海外地产】贝壳-W 2025Q4业绩点评：盈利能力结构性改善，经营杠杆有望提升-2026.03.18【兴证海外地产】贝壳-W：业绩超预期，两翼业务迎来转折点-2025.11.13【兴证海外地产】贝壳-W 2025Q2业绩点评：运营提效在路上，扩大回购额度-2025.09.05 ⚫新房GTV受高基数影响大幅下行，预计Q2该影响消退后新房GTV同比表现有所修复：2026 Q1新房业务GTV同比下降37.2%至1459亿元，主要受2025年同期基数较高影响；新房业务收入为51亿元，同比下降37.0%，和GTV降幅匹配。即使新房业务收入承压，公司通过优化渠道管理和成本控制，新房业务贡献利润率同比提升2.3个百分点至25.7%，延续了盈利能力改善的良好势头。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫两翼业务模型日益成熟：1）2026Q1公司家装家居业务实现收入23亿元，同比下降20.6%，主要因公司主动收缩城市范围并关闭低效业务；此外，通过供应链集采等方式，家装家居业务贡献利润率同比提升3.6个百分点至36.2%。2）2026Q1公司房屋租赁服务收入为50亿元，同比下降1.5%，主要因净额法记账收入占比提升；对应贡献利润率也同比大幅提升8.1个百分点至14.8%，业务模型已日趋成熟。 分析师：孙钟涟S0190521080001请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫维持“买入入评评：：2026Q1的业绩表现是公司内部改革积极推进，开始释放利润的积极信号，公司盈利能力有望持续提升。基于公司2026Q1的超预期表现以及二手房成交量自5月起较往年更具韧性的表现，我们上调盈利预测，预计公司2026/2027/2028年经调整归母净利润分别为71/84/89亿元，分别同比+41.4%/+18.5%/+6.4%。公司作为行业龙头，自身α属性强，同时有望受益于地产行业止跌回稳带来的β弹性，维持“入入”评：，截至2026年5月19日收盘价对应2026/2027/2028年PE为19/16/14倍。 ⚫风险提示：地产行业止跌回稳不及预期、费用端提质增效不及预期、两翼业务盈利进度不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、珠海华发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、土耳其主权基金、黄山旅游集团有限公司、Heshan Public Asset Management Co.,Ltd.、SHUIFA INTERNATIONAL HOLDINGS (BVI) CO., LTD、SHUIFA GROUP CO., LTD.、Huafa Investment Holding 2022 I Company Limited、Zhangzhou Jiulongjiang Group Co. Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co Ltd、YANGZHOU URBAN CONSTRUCTION STATE-OWNED ASSETS HOLDING(GROUP) CO., LTD.、GUANG YING INVESTMENT LIMITED、Guangzhou Finance Holdings Group Co., Ltd.、Kunshan Wanyuantong ElectronicTechnology Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Beijing Tong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis CityDevelopment Group Co., Ltd、Science City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction Investment Holding Group Company Limited、Vertex Capital Investment Ltd、Guangzhou Industrial Investment FundManagement Co., Ltd.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINAOILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUAN ELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、TonglingZhongxu Industrial Investment Co.,Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITALCORPORATION、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、HUZHOUNANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOYDELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENTHOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan UrbanConstruction And Development Co Ltd、CMBC International Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TFInternational Securities Group Limited、TFI Overseas Investment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION &DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo GroupInc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industria