成本红利兑现，利润释放周期启动

成本红利兑现，利润释放周期启动 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收79.0亿元，同比+10.1%；实现归母净利润8.0亿元，同比+15.7%；实现扣非归母净利润7.4亿元，同比+24.5%。其中25Q2实现营收41.1亿元，同比+11.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比+15.4%；实现扣非归母净利润4.0亿元，同比+34.4%。 买入（维持） Q2收入环比提速增长，海外市场维持高速拓展。25Q2公司收入同比+11.2%，较25Q1增速环比提速，分品类来看，酵母及深加工/制糖/包装/其他（（食品品料））业务分别实现营收29.8/2.3/1.0/7.8亿元，同比分别+11.7%/20.1%/3.6%/9.3%，酵母及衍生品主业稳健增长。分地区来看，25Q2国内/国外实现营收23.1/17.8亿元，同比+4.3%/22.3%，国内市场稳健增长，海外保持高速扩张。 成本及海运费红利释放，政府补助下降影响归母净利润。25Q2公司毛利率同比+2.3pct至26.2%，我们判断主要因糖蜜成本、海运费同比下降。25Q2公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.08/0.23/0.03/0.23pct，费用端整体平稳。受益于成本红利释放，25Q2公司归母净利率/扣非归母净利率同比+0.4/1.7pct至10.5%/9.9%，其中归母净利率增幅较小主要受25H1计入当期损益的政府补助同比下降5108万元影响。 作者 期待成本红利持续兑现，海运费或拉动25H2利润端实现更高增速。展望25H2，收入端来看，我们预计公司仍将坚定推进全年营收同比增速10%以上的目标，收入端有望维持稳健增长，海外市场扩张贡献增量。利润端来看，糖蜜成本下降红利自25Q2开始兑现，全年均有望带来利润弹性；海运费24Q3-Q4处于较高位置，25Q3-Q4同比或有更大下行空间，或带动公司利润端实现更高增长。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 投资建议：考虑到成本红利释放贡献利润弹性，略调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.4/19.2/21.9亿元（前次为16.0/18.7/22.1亿元），同比+23.6%/17.1%/14.4%，当前股价对应PE为19/16/14x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 1、《安琪酵母（600298.SH）：主业稳健增长，利润弹性向上》2025-04-282、《安琪酵母（600298.SH）：24年平稳落地，期待利润弹性》2025-04-113、《安琪酵母（600298.SH）：收入提速、费用优化，Q4冲刺全年目标》2024-11-02 风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资），但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资）、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资）、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所食信息及资）保持在最新状态，对本报告所食信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资）、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖料意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com