晨会观点

信达期货研究所2026年5月21日08:57浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：商务部解读中美经贸磋商成果：涉及关税安排、扩大农产品贸易、稀土出口管制、飞 机贸易、美国牛肉企业注册等。按照中美元首达成的重要共识，中国航空根据自身航空运输发展需要，将按照商业化原则引进200架波音飞机。中国政府依法依规对稀土等关键矿产实施出口管制，对合规、民用的许可申请予以审核。近期美指继续上升，但人民币汇率仍在缓慢升值通道。资金面再度极端宽松，市场炒作内需疲软，债市整体仍在震荡区间内。 国外：特朗普称美伊谈判处于“最终阶段”，令市场情绪缓和。美联储会议纪要放鹰：多数官员支持通胀持续高企时加息，多人倾向删除宽松倾向。日本超长期国债拍卖意外走强，令市场松了一口气。沃什周五将上任美联储主席。美联储鹰派预期愈演愈烈，市场甚至开始定价年内加息，但我们认为由于沃什本身有降息倾向，且根据鲍威尔的供给冲击不应该加息，关税是一次性物价上移也不应该加息的方式，年内加息的可能性较小，因此，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。 【股指】 本周关注：1）市场进入分歧阶段。从调整幅度来看，短期并未出现恐慌性杀跌或资金踩踏现象，股指期货基差、股指期权隐含波动率未随指数下跌而明显扩大，日度成交量持续维持相对高位，资金对电子、通信等热点赛道仍具备承接力度，短期市场出现大级别调整的风险有限，大概率以宽幅震荡消化当前分歧。需警惕的是，当前市场围绕科技泡沫化的讨论持续升温，相关板块估值水平、资金拥挤度、行业内部分化程度均处于历史高位，且本轮A科技股与美股联动性较强，若后续板块再度加速上行，或将放大调整节奏与空间，高位追多需做好严格风控。2）关注市场风格切换机会。其一，大小盘比价再度触及极值区间，风格回归的概率提升；其二，复盘历史规律，震荡市趋势突破通常伴随新产业主线催化，当前市场仍处于政策窗口期。近期多国元首密集访华，叠加十五五规划开局，年内经济企稳回升确定性较强，下半年中国核心资产重估预期有望逐步发酵，可对IF-IM相关组合进行左侧布局。 【原油】 特朗普最新的表态+VLCC通航数据触发盘面单日跌逾5%，走势与5月6日备忘录预期暴跌高度相似。总体是消息驱动情绪快速切换，基本面并未发生实质逆转。3艘VLCC同行虽更有分量，但与战前相比仍处于极低水平，供应实质修复路径依然漫长。当前，核问题上的根本分歧是判断谈判能否快速兑现的关键变量。伊朗塔斯尼姆通讯社仍将美方条件定性为“过于苛刻”，以色列对外交路径持续表达不满。总体来看，三方条件层面的分歧更难在短期内弥合。尽管战争权力法的60天期限构成特朗普的法律压力，可能加快其推动结束冲突的主观意愿，但协议内容能否满足美以双方的核心诉求，仍是最大变数。 当前谈判预期升温，但实质尚未兑现，方向性风险双向并存。若协议能够快速落地，则参照4月8日停火消息当日Brent-15%的幅度，下行弹性仍然可观；若证伪，复制4月下旬止跌反弹的路径同样成立。在方向性信号明确之前，观望是最合理的选择。本周跟踪重点：伊朗对美方最新草稿的正式回应、油轮通行量是否持续放大、以及美国国会对战争权力法期限的最终处理方式。 【铜】 铜价在6月前大概率快速推升至11万/吨，中期支撑稳定。铜价在高位持续较长时间，已经完成了不错的换手。同时当前国内库存被大量消化，为铜价快速上涨创造了条件。从供给看，铜矿当前偏紧的态势没有改变，Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期，港口库存低于同期，TC持续刷新低值。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，电力建设（重点为电网及储能）、新能源汽车、AI数据中心带动电解铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，并且价格接受程度很高。随着时间的推移，产业链原料短缺问题将愈发激烈。 值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，以及巴拿马CobrePanama铜矿复产情况。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 在整体宏观以及新能源方面乐观情绪消化后出现回调整理，地缘上扰动没有消退，通胀超预期使得美联储年内出现加息可能，持续大幅压制金融属性。同时国内铝库存仍处高位、下游需求逐步转弱，进入淡季过渡阶段。因此短期整体存在一定压力，但看好下方支撑力度，对上行空间保持谨慎。中长期看铝价中枢上移方向是确定的，短期关注重要支撑点位，逢低布局为主要策略思路。 【氧化铝】 几内亚出口政策仍未落地，政策处于空窗期。市场定价重心重新切回由复产增量、高位库存构成的供过于求基本面上。广西复产及新建产能按计划集中投放，部分生产企业亏损但检修范围暂无明显扩大，国内运行产能持续攀升。虽海运费高位及几内亚政策推升了进口成本，成本支撑上移，但新增产能集中投放压制了成本向上传导的效率。短线建议观望，长线利空存在，建议逢高布空为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，然而进口量出现大幅的下移，使得港口库存去化的时间点与TC变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。两相结合之下，需考虑矿端短缺无法向冶炼端有效传导的可能性，短期来看，供应端矿紧炼松。 【镍及不锈钢】 从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次，为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续三个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc盘中大跌近5.5%，主力2609合约跌至17.5万元，随后盘面探底回升，收盘回到18.3万元附近。晚间，鑫椤上修6月下游排产至95gw，环增达到9.6%，增速加快，需求仍是加速释放。但是今日需要关注smm在样本库存调整之后的库存情况，预计将是午后影响盘面的主要力量。 【多晶硅】 盘面震荡偏弱，在反内卷没有过多政策落地炒作的情况下，盘面自然回归弱势。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，5月预计与4月保持持平，上游出现控产效果较好，且虽然库存仍在历史高位，但是基本面出现触底迹象，等待底部的做多机会。盘面大涨1.5%，收盘回到3.8万元附近。昨日传绿电相关政策落地，对于分布式光伏的消纳、并网存在实质性利好，刺激多晶硅盘面的上涨。抛开供给端的反内卷政策预期外，需求端也出现了利好驱动，虽然短期影响可能较小，但是品种目前格局下，上调做多评级。 【工业硅】 昨日盘面震荡，成交偏小。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，加上电价下行的预期，成本驱动较弱。新疆开工周内出现检修导致短期损失。短期空头可能趋势暂缓，预计短期转入震荡。 【焦炭】 中美元首年内还有三次会谈，年内贸易分歧可控，宏观氛围偏暖。国内金融数据逊于预期，企业、居民加杠杆意愿仍弱，地产回暖仍需观察。焦企开启第四轮提涨，现货偏强。铁水产量维持相对高位，焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平，钢厂小幅补库，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。焦炭供需强于焦煤，炼焦利润继续走扩。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 随着高油价持续预期的拉长，能源成本的抬升年内渐成不可逆事实。国内方面，金融数据不及预期，内需转好仍需时日。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工绝对水平仍处低位，供需偏弱。上游矿山去库，焦企补库，库存转移有望再度开启。下游钢材利润修复，产业链整体估值有望重估。周一尾盘受保供消息扰动，盘面快速走低，逼近1200点，继续下跌阻力较大。建议JM09多单轻仓持有，待盘面企稳逢低加仓。 【热卷】 中美元首会晤结束，市场乐观情绪降温。近期热卷供应持平微降，消费结束连续微跌转为增 长，并恢复去库存节奏，释放积极信号，高库存仍显压力。钢厂盈利率升至64%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石高位震荡，有下跌风险，双焦盘整运行，成本支撑一般趋弱。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，政策托底打牢价格地基，近期热卷价格冲高回落，建议等待更为合理的价格出现。建议热卷显著回调后建仓多单。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回落，历史高位，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱需求走弱，浮法玻璃产量底部震荡，光伏玻璃产量持续走弱，轻碱需求碳酸锂开工率维持70.28%，对纯碱价格支撑有所减弱；净出口整体稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，1150-1350区间思路。操作上区间思路为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 最新美伊局势出现缓和信号，双方敲定将于5月底重启谈判，市场避险情绪回落带动国际原油小幅下行，但油价依旧处在高位区间，丙烷价格保持坚挺，国内PDH装置亏损格局未改、开工负荷难以提升，成本端对聚丙烯仍有支撑。国内聚丙烯春检进入收尾阶段，装置整体复产节奏偏缓，行业开工率小幅回升但仍处低位，叠加全链条库存维持近五年同期低位，现货流通货源偏紧，进一步筑牢价格底部。下游市场依旧处于传统消费淡季，塑编、注塑等主流行业开工低迷，终端订单不足、出口承压，企业受高价原料挤压利润，采购坚持随用随采的低库存策略，需求端难以形成有效提振。目前市场围绕原油波动、高成本支撑与淡季弱需求展开博弈，盘面高位震荡运行。操作上建议观望为主，警惕原油剧烈波动与库存累积风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 在5月18日上午，农业农村部召开全国生猪产业调控专项工作会议，部署落实新一轮生猪产能调控相