银河娱乐集团 更新报告

买入 2026年5月20日 扣除净赢率的影响，EBITDA同比增长21% 王柏俊852 2532 1915Patrickwong@firstshanghai.com.hk ➢26年第一季度业绩概况：银河净收益同比增长10.7%，环比减少10.4%到123.9亿港元（为2019年同期的95%；「澳门银河」和高端业务为主要的增长动力）。贵宾博彩收益同比增长18.4%,环比减少24.7%（恢复到2019年同期的31.6%，环比的减少是受较低净赢率的影响）；中场博彩收益同比增长17.1%,环比减少4.0%（为2019年同期的139.4%）。集团每天经营开支维持稳定，约370万美元。经调整EBITDA同比增长8.5%，环比下跌16.8%到3.6亿港元（为2019年同期的89.8%），EBITDA率为28.8(同比减少0.6%，环比减少2.2%)。扣除净赢率的影响，EBITDA同比和环比分别增长21%及持平。期内的市场占有率估计在19.3%。总体业绩表现符合预期。资产负债状况维持非常稳健，净现金增加到365亿港元（在行业里是最强大的)；将能满足新项目的资本开支，潜在的海外项目发展及股东回报的需求。 主要数据 行业博彩和娱乐股价33.26港元目标价47.40港元(42.50%)股票代码27已发行股本43.79亿股市值1456.5亿港元52周高/低44.22/30.10港元每股净现值19.1港元主要股东吕耀东家族(54.34%)SuperFocus(6.27%) ➢「澳门银河™」及星际酒店业绩概况:期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长13.1%及8.1%，环比减少12.1%和增长5.3%到103亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的112%及45%）；经调整EBITDA分别为33和3.8亿港元（分别同比增长11%和9.4%，环比减少17%及增长7.6%，恢复到2019年同期的111%及40%）。EBITDA率分别为32.3%及28.5%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为99%和100%。 ➢「澳门银河™」第三和四期的更新:「澳门银河™」的第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村已于26年2月正式开放；其业务持续提升。集团也将高端博彩区『嘉天峰』的私人包厢数量由六个增加至十个，以加强为尊贵客户提供的服务。集团也在继续推进「澳门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌（设有1350间酒店客房和套房），拥有5,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、绿化园林和水上玩乐园区。集团可以透过再培训和岗位调动来减少「澳门银河™」第四期新员工的招聘需求。今年的资本开支预算约为100-110亿元，第一季度用了约9亿元。 ➢其他要点：集团贵宾占比为18.5%，中场占比为75.4%（其种45%为高端中场）。世界杯可能会对行业有负面的影响，但相信影响会比过往小；集团也会举办活动和演唱会去尽量抵消影响。星际酒店博彩区的翻新已完成，定位服务中档的尊贵客户；酒店客房的装修在进行中，预计在2027年的第一季度完成。 ➢维持买入评级,目标价47.40港元:集团26年第一季度业绩表现符合预期。随着更多产品的推出和优化(尤其是嘉佩乐酒店及度假村的投入)，我们相信集团的市场份额将能继续提升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为47.40港元,相等于2026年EV/EBITDA的12倍。 ➢风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争。 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3-©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。