东南亚橡胶产区现况及二季度天胶期货风险管理：割季变数与胶价风向

国泰君安期货研究所·高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332日期：2026年5月20日 厄尔尼诺影响及产区现状 2026至今行情回顾 本轮厄尔尼诺行情：NOAA预测报告4月9日发布，市场反应不大 ➢NOAA4月9日报告预测：2026年5月至7月，厄尔尼诺出现的概率为61%，且11月-明年1月Niño-3.4指数有25%的概率突破+2.0℃，即达到“非常强”的厄尔尼诺级别。 ➢但4月9日附近盘面对此利好反应不大。彼时盘面交易重心：国内外产区干旱的现状→短期降雨预期增加、供应上量。 ⚫当厄尔尼诺指数达到或超过0.5ºC时意味着出现厄尔尼诺现象，若持续至少5个月，则判定为一次厄尔尼诺事件。 NOAA 4月9日报告预计11月-明年1月Niño-3.4指数有25%的概率突破+2.0℃ NOAA 4月9日报告预计5-7月厄尔尼诺形成概率约61% 4月10日RU大幅下跌 本轮厄尔尼诺行情起点：行情在4月18日引爆 新华社厄尔尼诺相关文章，阅读量10万+ 厄尔尼诺影响范围 ➢天胶主产区与厄尔尼诺影响范围高度重合。天然橡胶产区主要分布在东南亚（泰国、越南、印尼、缅甸、柬埔寨、马来西亚、菲律宾等）、南亚（主要是印度）、西非（主要是科特迪瓦），上述国家2024年产量占全球比例超8成。 实际产量验证 ➢通过两组数据来源交叉验证，泰国、印尼在厄尔尼诺年份单产下降概率较大，越南较小。 ➢以往种植面积快速扩张、树龄年轻的阶段，一方面单产可能因为树龄处于增产期而受天气负面影响较小；另一方面即便单产回落，总产量仍可依靠面积增长实现提升。而当前主产区树龄老化、种植面积与割胶面积增速大幅放缓，厄尔尼诺对总产量的冲击将愈发凸显。 主产区降雨规律 ➢2-5月为东南亚主产区旱季，6月后进入雨季 ➢印尼产区例外：7-9月降水较少，10-6月降水增多 资料来源：路透，国泰君安期货研究注：天气图中虚线表示预测 2014-2016年厄尔尼诺复盘 2023-2024年厄尔尼诺复盘 印尼以外产区年内受干旱影响预计减弱 ➢NOAA5月最新预测厄尔尼诺现象在2026年5月至7月发生概率为82%，并将持续到2026年12月至2027年2月的概率为96%。 ➢本轮厄尔尼诺开始时间或与2023-2024年类似，那么我们可以推断，干旱主要在3-6月开割季发生，之后随着主产区进入雨季，可以关注降雨扰动，干旱影响减弱。但需要注意2027年初“低产季→开割季”的产区干旱情况，彼时可能再度引发厄尔尼诺炒作。 ➢警惕印尼三季度干旱。多数主产国3-6月为低产季，但印尼全年橡胶产量较为平均，且7-9月降雨往往较少，若2026年7-9月正处于厄尔尼诺影响下，干旱对印尼的产量影响更大。 印尼7-9月降水较少，容易受厄尔尼诺干旱影响 产区现状：泰国 ➢原材料价格：5月15日当周泰国降雨增多，北部、东北部及东部开割率偏高，临近全面开割；南部产区开割有序推进，整体割胶节奏环比明显改善。当前处于开割初期，原料整体供应仍偏紧张，下游工厂继续高价抢收原料，带动原料采购价格不断上涨创新高。 ➢加工厂：面对高原料成本，泰国工厂普遍高价报盘，但中国市场需求跟进乏力、成交整体寡淡，仅少量刚需成交，高价货源承压明显。泰国工厂原料库存基本到2-3个月左右，工厂原料储备不及去年同期水平。停割期工厂成品库存一般，中东地缘扰动影响下，泰国本地能源上涨以及海运费成本增加，工厂低价惜售。泰国本地及海外需求好转，部分工厂有推中国5/6月船期，近期干胶报盘9月装，中国市场成交整体寡淡。 产区现状：泰国 泰国南部降雨预计迅速增加 泰国南部气温预计高位下降 3月泰国天胶出口450.21万吨，同比+4.2% 泰国东北气温预计高位下降 泰国东北降雨预计迅速增加 泰国干胶库存低位 产区现状：海南 ➢五一节后海南产区割胶作业陆续正常推进，同时在高价刺激下胶农割胶情绪较为积极，5月15日当周岛内基本实现全面开割，原料生产整体呈现季节性释放。 ➢据隆众调研周内全岛日均收胶量大致在3000吨左右，较去年同期水平数值偏高；但部分浓乳加工厂为保证自身生产及订单交付，对原料加价抢收情绪不断升温，从而带动原料收购价格连续攀高。 产区现状：云南 ➢5月15日当周云南产区前半周陆续下雨，开割不畅，后半周雨停之后，开割量较前期有所提升，部分产区达到了70%以上的开割，原材料价格稳中上涨，浓乳加价抢原料现象已经存在，乳胶进厂胶水约在17-17.3元/公斤，胶块约14.5-15元/公斤。原料基本上还是流入浓乳厂，全乳厂收胶情况仍不容乐观。 产区现状：越南 ➢5月15日当周越南产区开割进度稳步提升，主产区天气整体适宜，短时零星降雨未对作业造成影响。南部主产区整体开割升至7成左右，其中平阳开割5成左右，加工厂全面复工后原料收购积极，杯胶胶水价格稳中上行，加工成本高位叠加市场现货偏紧情绪升温，工厂挺价意愿强烈。 供给：泰国出口 ➢3月泰国橡胶出口总量环比季节性提升，同比稍稍上升；乳胶、混合胶出口量环比增加，烟片、标胶环比下降。 供给：泰国出口中国 ➢3月泰国橡胶出口中国数量环比季节性增加，同比稍高；乳胶、混合胶出口量环比增加，烟片、标胶环比下降。 供给：印尼出口 ➢4月印尼天胶出口总量环比上升，出口中国数量下降。 供给：越南出口 ➢3月越南天胶出口环比增加，乳胶、标胶出口增长明显。 ➢3月越南出口中国数量环比增加，乳胶、标胶出口增长明显。 供给：科特迪瓦出口 ➢4月科特迪瓦橡胶总出口季节性下降，出口中国数量稍有下降。 外需承压，内需重卡支撑 美元贬值，企业出口承压 ➢国内：玲珑一季报解释其利润指标大幅下降主要系汇率变动，本季度产生汇兑损失，森麒麟也因汇率变动财务费用大幅增加。 ➢头部国际轮胎企业米其林、固特异、大陆、倍耐力2026Q1营收同比都呈现下滑，其中欧元相对美元升值的因素影响明显： 米其林Q1营收61.17亿欧元，同比-5.4%，而剔除汇率因素后Q1营收同比几乎不变。 倍耐力Q1营收17.37亿欧元，同比-1.22%，而有机增长同比+3.5%（organicgrowth，剔除并购、汇率等因素的真实增长）。 大陆集团Q1营收43.96亿欧元，同比-10.38%，而有机增速同比仅下降0.9%。 主流轮胎企业出口/海外/境外业务占比不低 欧美复苏？ ➢4月美国ISM制造业PMI52.7，欧元区制造业PMI52.2，呈现“复苏”表象。 ➢然而PMI虚高真相是供货延迟与囤货行为的被动拉动，而非终端需求改善：从PMI分项构成逻辑来看，供应商交货时间为反向指标，供应链交货延迟程度越高，该项读数越高，进而抬升整体PMI。4月中东地缘冲突加剧，霍尔木兹海峡航运扰动升温，再度压制欧洲制造业供应链运转，原料物流周期明显拉长，供应商交货延迟现象显著增多，带动欧洲制造业PMI被动上行。与此同时，企业为对冲后续物流中断、原料涨价等潜在风险，主动提前备货补库，提振采购库存分项表现，进一步强化了PMI景气扩张的表象。 ➢中东局势导致通胀快速抬头，欧美加息预期增强。当前（截至5月18日）市场预期：欧洲央行大概率6月会议加息；年底前美联储有52%的概率维持当前利率水平，有37.7%的概率加息25bp。 欧美复苏？ ➢5月8日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2026年第一季度欧洲替换胎市场销量同比增加1.4%至6438.3万条。ETRMA秘书长表示，2026年第一季度，欧洲替换轮胎需求显示出复苏迹象，在经历了疲软的2025年之后，乘用车轮胎恢复了增长。 ➢乘用车胎替换需求：销量同比+1%至5814.4万条，主要受四季胎驱动（同比+5%）。反应的趋势：通胀压力、经济疲软、暖冬现象下，冬季胎、夏季胎销量被四季胎替代。 ➢商用车胎替换需求：销量同比+1%至267.4万条，主要受益于3月中东局势升级、燃油成本上涨前的货运活动回暖。 ➢后续预期：受中东冲突推高燃油价格影响，自3月起欧洲整体出行里程有所回落，通胀抬头，将对终端需求形成压制。 欧美橡胶、轮胎进口同比下滑 欧盟双反影响轮胎出口 ➢2025年对欧盟27国出口全钢胎20.07万吨（从我国海关公开数据无法看出全钢胎中轻卡胎占比，按欧盟进口数据倒推，其中约54%也是本轮双反对象）、半钢胎77.00万吨，橡胶单耗按《赛轮（柬埔寨）年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告》中半钢胎天然橡胶质量占比22%计算（轻卡胎也按此比例），则影响天然橡胶需求约19.32万吨。 ➢三种情景下的影响： 1.乐观（对欧同比下降20%-30%）：天然橡胶需求下降约4-6万吨2.中性（对欧同比下降40%-50%）：天然橡胶需求下降约8-10万吨3.悲观（对欧同比下降50%-65%）：天然橡胶需求下降约10-13万吨 全钢胎中天然橡胶质量占比约36% 中东局势影响轮胎出口 ➢中东的沙特、阿联酋、伊拉克是我国重要的轮胎出口目的地，2025年半钢胎出口波斯湾8国占比约10%，全钢胎占比约14%，涉及数量分别为33.06万吨和69.45万吨，若按赛轮可行性报告中单条半钢胎、全钢胎天胶占比分别为22%、36%计算，则影响橡胶需求量约32.28万吨（平均每月2.69万吨）。 ➢霍尔木兹海峡封锁后，沙特阿拉伯尚可从红海沿岸进口，而阿联酋受影响更为严重。另外，受战事影响，发往中东的海运量整体下降。据央视财经报道，部分船公司暂停了中东区域订舱，还在运营的一些船公司开始征收紧急冲突附加费和战争风险附加费。 出口承压 初裁临时措施取消，对欧再度抢出口，预计4月回落（618终裁，90天追溯） 半钢胎3月对波斯湾8国出口同比普遍下降78%以上，沙特由于有红海侧口岸，同比下降-49%，稍小 3月半钢胎出口27.72万吨，同比-3.56% 初裁临时措施取消，对欧再度抢出口，预计4月回落（618终裁，90天追溯） 全钢胎3月对波斯湾8国出口同比普遍下降71%以上，沙特由于有红海侧口岸，同比下降-56%，稍小 3月全钢胎出口39.29万吨，同比-9.43% 轮胎产能利用率与库存 ➢随着“五一”假期结束，检修样本企业于6日左右陆续复工复产，企业外贸订单表现尚可，加之前期成品库存储备低，多数企业排产恢复迅速，带动5月15日当周样本企业产能利用率明显提升。 ➢全钢胎、半钢胎继续累库。 重卡支撑内需 ➢新能源重卡成为主要增长动力。随着补能网络完善、技术与车型成熟、电力价格降低，新能源重卡销量渗透率迅速提高，从应用场景来看，新能源商用车的渗透已从封闭场景走向开放场景：矿山、钢厂、港口等封闭场景已成熟放量，环卫车、城区渣土车、混凝土搅拌车等短途开放场景正快速推进，甚至300公里以上的干线运输场景也已起步。在2025年已经成为了主要增量。 ➢新一轮老旧货车淘汰更新政策正式落地。4月28日，交通运输部、国家发展改革委联合发布关于2026年实施老旧营运货车报废更新的通知，明确支持国三、国四营运货车报废更新，并优先鼓励置换电动货车。 ➢传统旺季加持。4月历来是重卡行业传统销售旺季，加之公路物流需求快速回升、各地基建项目纷纷开工，干线物流、港口短途接驳、工程基建等应用场景运力需求集中释放，终端用户购车意愿显著提升，持续拉动市场需求稳步走高。 行情展望 ➢周度观点：供应季节性放量预期对原料价格形成压制，成本端对胶价支撑力度逐步减弱。价格下跌后，市场出货积极性增加，短时天然橡胶市场动能暂歇，考虑到季节性特点，4-6月整体国内到港不会有特别显著的增量，预计现货端支撑偏强，整体宽幅震荡为主。 ➢中期观点（Q2-Q3）：原料高价，原料争夺激烈，产业链中长期看多预期较为一致，下方买盘支撑较强。需求端欧盟双反基本定价，中东订单需动态跟进美伊局势，内需受重卡支撑。主产区树龄老化背景下，产出将对极端天气更为敏感，建议逢低布局，待季节性台风、洪水、金九银十等利好兑现后止盈。若厄尔尼诺持续，可关注2027年初“低产季→开割季”的干旱