消费行业行业动态报告：社零继续放缓，消费对美出口否极泰来

2026年5月18日 核 心 观 点 ⚫2026年4月 社 零 增 速 放 缓：1）2026年4月 ，社 零 总 额 同 比+0.2%， 增 速环 比 下 降1.5 pct；2026年1~4月 ，社 零 总 额 累 计 同 比+1.9%，低 于 市 场 预 期 。2） 必 选 消 费 相 对 稳 定 ，2026年4月 粮 油 食 品 类/饮 料 类/烟 酒 类/日 用 品 类/中西 药 品 类 社 零 分 别同 比+4.1%/+3.6%/+11.7%/+3.5%/+4.2%。其 中 ，烟 酒 类 表现 超 预 期 ，结 合5月16日i茅 台 上 调 部 分 非 标 产 品 自 营 体 系 零 售 价 格， 酒 类需 求 有 改 善。3）餐 饮 收 入2026年4月 同 比+2.2%，结 合五 一 期 间 人 均 旅 游 花费 小 幅 下 滑 ，表 明 购 买 力 不 足。消 费 降 级 ，性 价 比 餐 饮 和 供 应 链需 求 较 好。4）国 补 退 坡 及 同 期 高 基 数 背 景 下 ， 国 补 相 关 品 类 普 遍 面 临 压 力 ，2026年4月家用 电 器 和 音 像 器 材 类/文 化 办 公 用 品 类/家 具 类/通 讯 器 材 类 社 零 分 别 同 比-15.1%/-6.9%/-10.4%/+6.2%，但隔 年 比+17.8%/+24.3%/+13.7% /+27.3%，表 现较 好。通 讯 器 材 类4月 同 比 增 长 明 显 放 缓 ，随 着 去 年 国 补 导 致 的 同 比 基 数越 来 越 高， 后 续或和 其 他 国 补 相 关 品 类 一 样 面 临 下 滑 压 力 。5）大 额 可 选 消 费和 地 产 后 周 期 消 费 明 显 承 压。金 价 下 跌 导 致金 银 珠 宝 类 零 售 下 滑 。2026年4月金 银 珠 宝 类/汽 车 类/建 筑 及 装 潢 材 料 类 社 零 分 别 同 比-21.3%/-15.3%/-13.8%。 此 外 ， 石 油 及 制 品 类 社 零 同 比-6.5%， 预 计 主 要 是 因 为 中 国 新 能 源 车保 有 量 提 升 导 致 对 汽 油 需 求 量 下 降 ，以 及 油 价 上 涨 抑 制 需 求 。但新 能 源 车 渗 透率 低 的 美 国 市 场 ，3月 、4月 ，美 国 加 油 站 零 售 额季 调同 比+16.6%、+20.9%。 分 析 师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001陈柏儒：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001顾熹闽：guximin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001谢芝优：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001郝帅：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001刘光意：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002张迪：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001杨策：S0130520050005刘立思：S0130524070002陆思源：S0130525060001韩勉：S0130525080001艾菲拉·迪力木拉提：S0130525080004彭潇颖：S0130526040001吕雷：S0130524080002赵红蕾：S0130524060005于金潼：S0130524080003研究助理：邱爽、薄一程 ⚫五 一 期 间 客 流 增 长 ， 人 均 消 费 力 不 足 ：五 一 假 期 ， 人 流 继 续 保 持 增 长 趋 势 ，但 人 均 消 费 力 不 足 。交 通 运 输 部 数 据 ，五 一 期 间（5.1-5.5），全 社 会 跨 区 域 人员 流 动 总 量 为15.17亿 人 次 ， 日 均 为3.03亿 人 次 ， 同 比 增 长3.49%； 文 旅 部数 据 ， 五 一 期 间 国 内 出 游3.25亿 人 次 ， 同 比 增 长3.6%； 国 内 出 游 总 花 费1854.92亿 元 ，同 比 增 长2.9%；人 均 旅 游 花 费571元 ，同 比-0.6%，这 是2025年 国 庆 、2026年 春 节 ，2026年 五 一 ，连 续3个重 要 长 假 出 现 人 均 旅 游 花 费 同比 小 幅 下 降 。此 外 ，海 口 海 关 数 据 显 示2026年“ 五 一 ”假 期 离 岛 免 税 购 物 金额5.54亿 元 ，同 比+10.4%，较 春 节 增 速 显 著 放 缓 。猫 眼 数 据 ，电 影 票 房2026年 五 一 档 首 日 全 国 平 均 票 价36.8元 ， 创 下 近 四 年 同 期 最 低 。 ⚫消 费 对 美 出 口 否 极 泰 来 ， 第 一 批 关 税 退 款已发 放 ：1）4月 美 国 消 费 继 续 受通 胀 影 响 ，密 歇 根 大 学 美 国 消 费 者 信 心 指 数 继 续 下 降 ；BLS数 据 ，美 国CPI同比 上 行 至3.8%，核 心2.8%，略 高 于 预 期 ；美 国 人 口 普 查 局 数 据 ，由 于 通 胀 提升 ， 美 国 零 售 总 额/核 心 零 售 销 售 额 分 别 季 调 同 比+5.2%/+7.1%， 其 中 加 油 站零 售 额 季 调 同 比 达20.9%。与 此 同 时 ，到3月 美 国 消 费 品 进 口 额 已 连 续 同 比 下滑10个 月 。2）自2025年4月 美 国 加 征 关 税 以 来 ，消 费 品 对 美 出 口 遭 遇 各 种负 面 因 素 影 响 ，包 括 高 关 税 、人 民 币 升 值 、各 类 成 本 上 涨 等 。由 于 美 国 消 费 需求 疲 软 ， 消 费 企 业 无 法 顺 畅 地 将 成 本 上 涨 压 力 转 嫁 给 消 费 者 ， 消 费 企 业2025年 报 以 及2026Q1季 报 已 有 反 应 。3） 但 我 们 看 到 对 美 消 费 的 否 极 泰 来 。2月20日 美 国 最 高 法 院 裁 定 特 朗 普2025年 依 据 《 国 际 紧 急 经 济 权 力 法 》 大 规 模加 征 关 税 违 法 。4月20日 ，CBP（美 国 海 关 和 边 境 保 护 局）正 式 上 线CAPE退税 系 统 。截 至5月11日，CBP已 处 理354.6亿 美 元 的 关 税 退 款。对 美 出 口 关税 开 始 下 降 ， 且 开 始收 到关 税 退 款 。 ⚫投 资 建 议 ：食 品 饮 料 板 块 推 荐 安 井 食 品 、万 辰 集 团 ，关 注 贵 州 茅 台 、五 粮 液 ；家 电 板 块 推 荐TCL电 子 、 绿 联 科 技 、 美 的 集 团 、 海 信 视 像 ； 纺 服 板 块 推 荐 安踏 体 育 、李 宁 、特 步 国 际 、海 澜 之 家 ；社 服 板 块 推 荐 古 茗 ，关 注 海 底 捞 、百 胜中 国 ；轻 工 板 块 推 荐 恒 丰 纸 业 、华 旺 科 技 ；农 业 板 块 推 荐 海 大 集 团 、牧 原 股 份 。产 业 跨 界 推 荐 三 花 智 控 、 德 业 股 份 。 ⚫风 险 提 示 ：消 费 者 需 求 不 足 的 风 险 ；市 场 竞 争 的 风 险 ；成 本 快 速 上 涨 的风 险 。 目录Catalog 一、国内消费：2026年4月社零同比+0.2%...............................................................................................3 （一）2026年4月社零增速放缓................................................................................................................3（二）CPI：食品价格回落，能源和服务上行................................................................................................6（三）PPI：石化产业链加速上行，PPI修复后续或逐步向CPI传导.................................................................9（四）反内卷、反垄断稳步推进................................................................................................................10 二、五一假期客流增长，人均消费力不足...................................................................................................11 （一）五一期间客流增长，人均消费力不足................................................................................................11（二）五一假期消费力仍处弱复苏状态......................................................................................................12 （一）4月消费出口额同比-0.9%..............................................................................................................14（二）运价延续攀升，人民币升值或对消费出口构成压力..............................................................................16 四、美国消费受通胀冲击，消费者信心继续下降..........................................................................................17 （一）美国消费市场压力显现...................................................................................................................17（二）通胀导致海外消费者信心继续下降...................................................................................................17（三）2026年3月，美国实际核心PCE同比+2.4%....................................................................................18（四）2026年4月，美国核心零售在通胀带动下同比+7.1%.........................................