继续关注地产债，流动性超额怎么找？
证券研究报告 固收专题报告/2026.05.19 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖4月我们提示地产债进入右侧行情，怎么选地产债？虽然楼市的局部复苏仍在延续，但新房景气全面性改善或仍需时日，因此我们建议从流动性视角和基本面的结构性修复进行布局，并做好定期跟踪。综合来看，保利发展、华润置地、招商蛇口、中海地产成交规模领先、买盘活跃、做多情绪高涨，叠加财务稳健、杠杆低位、现金流韧性强，为核心配置标的；绿发、铁建房地产、建发房产、电建地产成交体量与做多情绪显著改善，建发房产基本面也相对稳健，叠加较高票息优势值得关注；首开与首创成交与买盘有所改善，可适度关注。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖哪些地产债有超额的流动性溢价空间？ 相关报告 1.《 量 化 日 报|债 券 信 号 延 续 走 强》2026-05-192.《海外长债向上突破的空间与中债应对》2026-05-183.《转债估值调整，关注高景气度方向的调仓机会》2026-05-18 从3-4月的成交数据看，地产债流动性有明显改善。第一，bid/ofr比值环比改善。4月和3月对比，主要房企地产债的bid / ofr比值也均有不同程度的提升，近期地产债看多情绪全面回暖。第二，成交放量+成交久期拉长。机构从避险抛售已转向主动拉长久期。多数房企4月成交金额环比3月走高，交易持续放量，且绝大多数房企的加权成交期限逐月抬升。 具体看，保利发展、华润置地、招商蛇口、中海地产近三月总成交规模领先，且买盘活跃度高，bid/ofr比值靠前，做多情绪高涨。绿发、铁建房地产、建发房产、电建地产等成交体量中等偏上，成交期限稳步抬升，bid/ofr比值环比提升较多，做多情绪改善明显。 ❖从报表角度，怎么筛选优质地产债？ 结合2025年房企财务指标变化，行业整体仍处调整期，多数房企盈利承压、部分主体亏损扩大。保利发展、华润置地、中海地产、建发房产等央企及部分地方国企，净负债率处于行业低位、现金短债比普遍大于1、剔预资产负债率可控，经营现金流韧性较强、短期债务占比偏低，整体财务表现稳健。 ❖报表滞后，高频数据怎么看？ 当前一线城市楼市已率先回暖，1-4月一二手房量价同步上行；但市场回暖尚未向二三线城市扩散，二线城市新房成交同比仍降，二三线房价环比仍处下跌区间。房企销售端随政策与情绪共振边际改善，各梯队房企1-4月累计销售同比降幅自2月触底后持续收窄，4月单月头部房企修复尤为明显，TOP10房企同比率先转正、TOP30房企接近转正。不过整体市场修复呈现明显分化，非核心城市仍未企稳，因此我们建议对地产债的参与仍需严守底线风险。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1哪些地产债有超额流动性？.......................................................................................................................42从年报和一季报筛选优质地产债...............................................................................................................93报表偏滞后，高频数据怎么看？.............................................................................................................124风险提示.....................................................................................................................................................17 图表目录 图1:近一年地产债成交量与换手率............................................................................................................4图2:近30个交易日房企bid / ofr笔数散点图...........................................................................................5图3:地产债月度经纪商bid笔数普遍增加.................................................................................................5图4:主要房企地产债月度经纪商bid / ofr变动.........................................................................................5图5:主要房企地产债月度平均经纪商成交偏离情况................................................................................6图6: 2-4月主要房企地产债成交金额和加权平均成交期限情况...............................................................7图7: 4月主要房企存量地产债成交金额和换手率分期限情况（CFETS口径）.....................................8图8:非永续公募地产债收益率期限分布....................................................................................................9图9:样本房企营收规模及同比增速..........................................................................................................10图10:样本房企归母净利润规模及同比增速............................................................................................10图11:样本房企经营净现金流及同比增速.................................................................................................10图12:样本房企筹资净现金流....................................................................................................................10图13:样本房企资产负债率........................................................................................................................11图14:样本房企有息债务规模和同比增速................................................................................................11图15:样本房企存货跌价准备余额变动....................................................................................................11图16:样本房企存货占总资产比重............................................................................................................11图17:样本房企主要财务指标情况............................................................................................................12图18:一线城市（北上广深）二手房住宅月度成交套数........................................................................13图19:一线城市当月新房住宅成交面积（万平方米）............................................................................13图20:二线城市当月新房住宅成交面积（万平方米）............................................................................13图21:历年5.1-5.5一线城市新房住宅成交面积.......................................................................................14图22:历年5.1-5.5一线城市新房住宅成交套数.......................................................................................14图23:一线城市新房与二手房价格当月环比走势....................................................................................14图24:一线城市新房与二手房价格当月同比走势....................................................................................14图25:二线城市新房与二手房价格当月环比走势....................................................................................15 图26:三线城市新房与二手房价格当月环比走势....................................................................................15图27:一线城市平均住宅租金走势............................................................................................................15图28:一线城市二手住宅租金回报率走势................................................................................................15图29:各梯
