信用周报20260519：中短端继续下行

发布时间：2026-05-20 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 中短端继续下行——信用周报20260519 ⚫短端上行中长端下行，曲线走平 上周，银行二级资本债与永续债收益率短端继续上行，中短端和长端继续下行。（1）收益率方面，二级资本债各期限收益率整体下行，1年以内收益率微降，2-10年期收益率下行相对较多，其中2-4年期及10年期降幅较大。从分位数来看，各期限收益率分位数全面下行，10年期和4-5年期降幅较大；1-4年期分位数整体处于历史极低水平，10年期分位数在15%附近。（2）信用利差方面，短端与中长端基本持平，中短端和长端有所收窄，分化格局较为明显。其中10年期和2-3年期利差收窄幅度相对较大。从分位数来看，10年期和2-3年期利差分位数下行幅度亦较大。（3）期限利差方面，曲线呈现短端和长端收窄、中长端小幅走阔的分化格局。具体来看，2Y-1Y利差收窄幅度最为显著，达3.03bp；10Y-7Y则收窄1.70bp；其余各区段则小幅走阔。从分位数看，2Y-1Y分位数大幅下行11.31个百分点至47.98%，降幅最大；10Y-7Y分位数亦明显回落5.97个百分点至84.56%，但仍处于历史偏高水平；而5Y-4Y和7Y-5Y分位数则分别上行3.58和2.48个百分点，目前分别升至70.04%和85.29%，长端曲线整体仍维持在历史相对高位区间。 近期研究报告 《 流 动 性 的 困 局— —流 动 性 周 报20260517》-2026.05.18 整体来看，二永债中短端和长端下行趋势明显，曲线走平。从当前点位看，5Y–4Y、7Y-5Y和10Y-7Y利差仍处于较高历史分位，或有一定下行空间。 普信债方面，中短票各期限收益率普遍下行，信用利差有所收窄，期限利差内部结构分化。收益率方面，各期限收益率普遍小幅下行，但超长端小幅回升。具体来看，2-4年期下行幅度相对较大，10年期则小幅上行0.18bp，是唯一收益率上行期限。利差方面，中短利差有所收窄，中长期限则有所分化。具体来看，1-4年期利差收窄幅较大，5年期和10年期则小幅走阔。期限利差方面，曲线各区段走势明显分化，中短端小幅收窄而5Y-4Y和10Y-7Y的中长端有所走阔。 城投债方面，收益率普遍下行，信用利差有所收窄，期限利差内部结构分化明显。收益率方面，5年期下行幅度最大，1-4年期下行幅度亦相对较大；10年期则有所上行。利差方面，中端利差普遍收窄，7年期和超长端利差则有所走阔，期限分化较为明显。期限利差方面，从分位数看，5Y-4Y分位数大幅下行15.67个百分点，降幅最大；3Y-2Y分位数亦明显下行10.52个百分点；而7Y-5Y分位数则大幅上行13.88个百分点，10Y-7Y上行7.90个百分点至84.19%，长端期限利差分位数整体快速攀升，长端陡峭化特征更为明显。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧。 目录 1二级市场：中短端和长端下行，成交量反弹明显...............................................41.1行情走势：中短端和长端继续下行.......................................................41.2成交情况：成交额大回升，各期限成交量普遍回暖..........................................82一级发行：普信债净融资由正转负，TLAC放量明显............................................133风险提示：..............................................................................16 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................5图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................5图表3：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表4：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表5：二永债周度成交情况（亿元）.....................................................9图表6：普信债周度成交情况（亿元）....................................................11图表7：高收益成交情况（万元）........................................................12图表8：普信债发行走势（亿元）........................................................13图表9：普信债分类净融资额（亿元）....................................................13图表10：金融债发行走势（亿元）.......................................................15图表11：金融债分类净融资额（亿元）...................................................15图表12：科创债发行偿还走势（亿元）...................................................15 1二级市场：中短端和长端下行，成交量反弹明显 1.1行情走势：中短端和长端继续下行 中短端和长端下行。上周（2026-05-11至2026-05-15），银行二级资本债收益率短持稳、中短端和长端继续下行。（1）收益率方面，各期限收益率均以下行为主，具体来看，1年期收益率基本持平，仅小幅下降0.18bp；2至10年期收益率则全线下行，其中2年期降幅最大，达3.21bp，10年期亦显著下行2.97bp，3年期和4年期分别下行2.83bp和2.50bp，5年期和7年期降幅相对较小，分别为1.90bp和1.27bp。从分位数来看，各期限分位数全线下行，1年期下行幅度最小，仅0.09个百分点；中长端下行更为明显，其中4年期下行2.30个百分点，5年期下行2.48个百分点，10年期下行幅度最大，达3.12个百分点；目前1-4年期分位数整体处于历史极低水平，10年期分位数在15%附近。（2）信用利差方面，短端与中长端基本持平，中短端和长端有所收窄，分化格局较为明显。具体来看，1年期信用利差基本持平，仅走阔0.07bp；5年期小幅走阔0.16bp；2年期和3年期利差则有所收窄，分别收窄1.61bp和1.31bp；4年期和7年期利差收窄基本持平，分别小幅收窄0.13bp和0.14bp；10年期利差收窄幅度最大，达2.73bp。从分位数看，中短端和长端利差分位数回落明显，其中2年期下行6.11个百分点、3年期下行5.06个百分点、10年期下行6.07个百分点，其他期限利差分位数变动较小。（3）期限利差方面，曲线呈现短端和长端收窄、中长端小幅走阔的分化格局。具体来看，2Y-1Y利差收窄幅度最为显著，达3.03bp；10Y-7Y则收窄1.70bp；其余各区段则小幅走阔，3Y-2Y和4Y-3Y分别走阔0.38bp和0.33bp；5Y-4Y走阔0.60bp；7Y-5Y走阔0.63bp。从分位数看，2Y-1Y分位数大幅下行11.31个百分点至47.98%，降幅最大；10Y-7Y分位数亦明显回落5.97个百分点至84.56%，但仍处于历史偏高水平；而5Y-4Y和7Y-5Y分位数则分别上行3.58和2.48个百分点，目前分别升至70.04%和85.29%，长端曲线整体仍维持在历史相对高位区间。 永续债走势与二级资本债高度一致，整体呈现短端稳定、中长端全面下行、曲线趋于平坦的格局。（1）收益率方面，永续债各期限收益率以下行为主，短久期基本持平，2-4年期和10年期降幅较大。分位数方面，各期限分位数全线回落，与二级资本债不同的是，中短端降幅均较小，10年期下行3.31个百分点，幅度最大。（2）信用利差方面，短端与中长端小幅走阔，其余期限普遍收窄，与二级资本债走势整体相近但结构略有差异。具体来看，1年期和7年期利差基本持平；2年期和3年期利差分别收窄1.04bp和1.61bp；4年期小幅走阔0.28bp；5年期走阔幅度相对突出，达1.21bp；10年期利差收窄幅度最大，达2.73bp。从分位数看，2年期和3年期利差分位数回落较为显著，分别下行3.12和5.06个百分点；10年期下行4.60个百分点；1年期和7年期基本持平；4年期和5年期利差分位数则有所上行，分别上行0.46和3.58个百分点。（3）期限利差方面，曲线呈现短端明显收窄、中端走阔、长端再度压缩结构。具体来看，2Y-1Y利差收窄幅度最为显著，达2.33bp；10Y-7Y收窄1.71bp；3Y-2Y和7Y-5Y小幅 收窄0.4-0.5bp；而4Y-3Y和5Y-4Y则分别走阔1.04bp和1.24bp，中端曲线出现一定程度的陡峭化。从分位数看，2Y-1Y分位数大幅下行7.72个百分点，下行幅度最大；10Y-7Y分位数明显回落5.15个百分点至87.82%，但依旧处于历史较高水平；7Y-5Y分位数亦小幅下行0.92个百分点；5Y-4Y和4Y-3Y分位数则分别上行8.36和4.87个百分点。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 中短票各期限收益率普遍下行，信用利差有所收窄，期限利差内部结构分化。（1）收益率方面，各期限收益率以下行为主，与二永不同的是，超长端小幅回升。具体来看，1至7年期收益率全线下行，其中4年期降幅最大，达3.28bp；3年期次之，下行2.86bp；2年期下行2.55bp；1年期、5年期和7年期降幅相对较小，在1.3-2bp左右；10年期则小幅上行0.18bp，是唯一收益率上行期限。从分位数来看，1至7年期分位数全面回落，其中4年期下行幅度最大，达2.57个百分点，3年期下行2.30个百分点；1年期、2年期、5年期和7年期下行幅度相对较小；10年期分位数则小幅上行0.37个百分点。（2）信用利差方面，中 短利差有所收窄，中长期限则有所分化。具体来看，1年期利差收窄幅度最大，达1.71bp；3年期收窄1.34bp；2年期和4年期分别收窄0.95bp和0.91bp；7年期小幅收窄0.61bp；5年期则走阔0.75bp；10年期亦小幅走阔0.42bp。从分位数看，1-4年期及7年期利差分位数普遍回落，其中1年期下行3.68个百分点，3年期下行4.69个百分点，降幅最大；2年期和4年期均下行2.76个百分点，7年期下行3.12个百分点；而5年期和10年期利差分位数则分别上行1.75和1.38个百分点。（3）期限利差方面，曲线各区段走势明显分化，中短端小幅收窄而5Y-4Y和10Y-7Y的中长端有所走阔。具体来看，2Y-1Y、3Y-2Y、4Y-3Y及7Y-5Y均有不同程度收窄，降幅在0.3-0.6bp左右；5Y-4Y则走阔1.97bp，10Y-7Y亦走阔1.92bp。从分位数看，5Y-4Y分位数大幅上行14.71个百分点；10Y-7Y分位数亦显著上行10.25个百分点，长端曲线出现一定程度陡峭化；而2Y-1Y、3Y-2Y、4Y-3Y及7