Call贝壳α推进3年利润持续释放EPS和行业数据关联性变弱26年利润预期

#贝壳新业务收入占比40%，估值尚未体现，远期贡献400-600亿估值空间。 我们看到40%估值上行空间，叠加股东回报5-7%。 #行业热度短期回落，26年增持的合适窗口出现。 我们自3月行业复苏来，持续call贝壳，本次1Q业绩，客 Call贝壳：α推进3年利润持续释放，EPS和行业数据关联性变弱，26年利润预期上涨40%至70亿；二线市占率提升7个点 #贝壳新业务收入占比40%，估值尚未体现，远期贡献400-600亿估值空间。 我们看到40%估值上行空间，叠加股东回报5-7%。 #行业热度短期回落，26年增持的合适窗口出现。 我们自3月行业复苏来，持续call贝壳，本次1Q业绩，客户提供更强信心，收入下降16%，non-gaap经营利润上涨45%，超预期50%。 #EPS增速脱敏于高频数据，今年利润增速40%=新业务贡献35%–扣除行业下滑10% +收入结构&效率改善贡献15%。 存量房3P和租赁，都逐步变成净收入口径。 AI改善获客，直接降低传统营销费用30%。 #贝壳新业务，α推进3年利润持续释放，1家装采购成本降低，收缩亏损业务，贡献5亿利润增量，30年达到10%经营利润率。 2租赁在管房源快速增长，今年贡献9亿利润；收入改为净口径，29-30年经营利润率达10%。 4-5月房价降幅持续收窄（核心抓手），北上套均价在贝壳呈现涨价。 #贝壳定位+华泰投资建议：复苏早期，存量房始终先行于新房，贝壳作为存量房标的具备稀缺性。 需要对短期二手房房价涨跌的反复性，持有一定耐心。 国际经验来看，房价二阶导转正（跌幅收窄），就是地产股布局时点，公司股价见底，香港、美国领先于房价见底1年和3年。 华泰互联网传媒夏路路Jonos团队贝壳对接分析师：Joanne丁骄琬、牟睿捷