Call贝壳α推进3年利润持续释放EPS和行业数据关联性变弱26年利润预期

贝壳新业务收入占比40%，估值尚未体现，远期贡献400-600亿估值空间。

核心观点：

• 贝壳新业务收入占比已达到40%，但当前估值尚未完全体现其价值，预计未来可贡献400-600亿估值空间。
• 短期来看，行业热度有所回落，2026年将成为增持的合适窗口期。

关键数据与业绩表现：

• 自3月行业复苏以来，持续看好贝壳，1Q业绩超预期：收入下降16%，non-gaap经营利润上涨45%（超预期50%）。
• EPS增速与高频数据脱敏，预计今年利润增速40%的构成包括：新业务贡献35%、扣除行业下滑10%、收入结构&效率改善贡献15%。
• 存量房3P和租赁业务逐步转为净收入口径，AI获客技术直接降低传统营销费用30%。

新业务利润贡献与展望：

• 新业务α推进3年利润持续释放：
  • 家装采购成本降低，收缩亏损业务，贡献5亿利润增量；预计2030年达到10%经营利润率。
  • 租赁在管房源快速增长，今年贡献9亿利润；收入改为净口径后，预计2029-2030年经营利润率达10%。
• 4-5月房价降幅持续收窄（核心抓手），北上套均价在贝壳平台呈现上涨趋势。

行业与股价分析：

• 贝壳定位为存量房标的，具备稀缺性，复苏早期存量房始终先行于新房。
• 需对短期二手房房价涨跌的反复性保持耐心，国际经验显示房价二阶导转正（跌幅收窄）时为布局时点，股价见底通常领先房价见底1年（香港、美国）或3年。
• 华泰互联网传媒夏路路Jonos团队贝壳对接分析师：Joanne丁骄琬、牟睿捷。