铁矿：供需面临转折，成本支撑仍存

核心观点与关键数据

• 供应端：铁矿石发运中枢上移，绝对值维持历史同期偏高水平。主要受季节性因素消除、非主流矿山（如几内亚）发运强劲及矿山财年冲量等因素驱动。5月以来发运量累计同比增速放缓，主要因去年一季度低基数，但非主流矿山贡献超一半增量。预计后续发运仍将维持高位，但需求增速放缓增强累库预期。本周巴西降雨影响消除，矿山财年冲量及非主流矿山发力，供应边际走强，后续到港量均值或2550-2600万吨。
• 需求端：铁水产量增速显著放缓，维持在239万吨左右，低于去年同期。内需相对弱势，螺纹钢等建材产量降至历史同期低位，基建及地产耗钢量收缩。出口仍是重要支撑，受美伊冲突影响，海外钢价上涨，我国出口维持偏强。钢厂利润修复，短期铁水仍高位但边际增长有限。政策层面对出口的约束是主要不确定性因素。
• 库存与价格：5月后港口库存去化显著放缓，预计库存将止降转增，但累库幅度有限。前期上涨因素包括海外钢价上涨和钢材出口增长，以及原油价格高位推高海运费。当前国际钢价回落，出口利润收缩，海运费小幅下滑，但海外能源成本高企仍支撑海运费。钢厂利润难以持续扩张，控制利润调节供应有利于库存去化。

研究结论

• 铁矿石处于供需转折阶段，供应存在增长预期，需求边际增量有限。
• 海外能源成本高企、海运费高企对矿价有支撑，预计库存或由去库转为小幅累库。
• 铁矿石主力合约维持震荡偏弱运行，上方压力位820元/吨，下方支撑位780元/吨（海运费维持现有水平）。
• 后续关注海外钢价、海运费变化。110美金/吨以上将刺激非主流增量，短期压力位存在。