外销高端化逻辑持续兑现——TCL 电子 26Q1 点评

——TCL电子26Q1点评 TCL电子（01070.HK）黑色家电 2026年05月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)2,520.94流通股本(百万股)2,520.9市价(港元)15.62市值(百万港元)39,377.01流通市值(百万港元)39,377.01 报告摘要 公司披露26Q1业绩情况 公司为了提升业绩透明度，近年来首次披露季报。26Q1收入292亿港元（+15%），经调整利润3.84亿港元（+140%，利润此前已有预告），利润高增靠毛利率提升。我们对TCL电子26Q1的收入拆分如下， 26Q1电视拆分：销量和单台利润显著高增 ➤国内：额+4%、量+10%、价-6%，单台毛利562港元（+5%）。我们认为不能只看价格，因为他会受到成本等多重因素影响，核心看单台毛利提升。 ➤海外：额+23%、量+17%、价+5%，单台毛利343港元（+35%）。TCL电子本次业绩持续验证了中资品牌出海调性从低端走向次高端，公司带动更多大尺寸+miniLED电视的销售，提升结构和单台利润。 ①北美：额+32%、量+18%、价+12%，进高端渠道卖大电视的趋势好于预期。②欧洲：额+30%、量+18%、价+10%，增长重点来自德英意大利等此前弱势市场的插旗。③新兴市场：额+16%、量+15%、价+1%，靠多国份额扩张带动。 相关报告 1、《与索尼合作可以擦出什么不一样的火花》2026-04-13 2、《光伏互联网超预期，电视主业符合 预 期 ， 仍 处 于 快 速 改 善 通 道 》2025-09-01 其他业务 ➤互联网：+13%，毛利率+11pct到65%，主要是高毛利率的海外收入占比提升，增厚整体盈利能力。 ➤光伏：+13%，增速好于行业，得益于欧洲贡献增量（25年光伏欧洲占比10%，预计今年大幅提升）。毛利率同比持平为9%。➤白电代销：+1%，毛利率-3pct为10%。➤手机平板等小尺寸业务+26%。 投资建议 ➤市场担心Q1利润高增透支Q2，但公司对Q2利润增长充满信心，国内好于预期，但核心增长还是靠海外。 ➤目前北美退税第一波已退0.17亿美元，我们预计还有大几千万美元可以退。 ➤根据基本面我们调整盈利预测，中性偏保守看，我们预计2026-2028年公司利润为30/37/46亿港元（前值为30/37/46亿港元），对应PE为13/11/9X。 ➤公司是黑电出海龙头，进入海外利润兑现期，同时和索尼成立合资公司运营索尼品牌电视业务，公司把握住了全球T0梯队的超高端品牌资产，打开更高的利润天花板，对自身品牌也有带动，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期，竞争加剧，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。